投资建议:油价下行假设下,综合考虑盈利传导及留存能力,以及后续营收趋势,推荐百亚股份/依依股份/恒安国际/豪悦护理。
周期复盘:油价下跌周期,盈利表现分化,且股价与盈利亦明确正向关系。参考最近的一个油价下跌周期(2022M6-2023M4),原材料为石油衍生品的上市公司毛利率及股价表现有明显分化。此外,毛利率及股价的表现亦不同步,部分公司即使表观兑现盈利的改善,但是股价端没有相应表现。
利润分化原因:产业链价值生态占位&商业模式决定定价机制&利润留存空间。1)百亚股份-品牌定价逻辑:对接C端客户,集中度低,价值量占比高,定价取决于品牌&产品力,成本考虑权重相对低。2)可靠/豪悦/依依/家联/草坪-价格传导能力有限:制造定价逻辑,总体为成本加成,但受定价周期&市场竞争&客户关系&竞争策略影响,往往可以留存部分成本回落的利润(利润率回归常态),但空间有限&没有明显超额,若原材料价格持续下滑,有降价可能。3)永新股份-价格传导能力强:虽然为制造定价逻辑,但是相对而言产品价值量占比低,大客户依赖程度低,价格传导能力强
股价分化原因:定价逻辑决定盈利变化方向、节奏及持久性,而营收则是股价催化剂。复盘相关上市公司同期的营收变化,股价表现承压往往与同期营收走弱有关,即使盈利改善有所兑现。部分公司即使利润改善并不明确,但受益营收端高增速,股价表现亦相对强劲。此外,最有利的组合即盈利和营收共振,相关标的股价表现也最优。
风险提示:需求不及预期,原材料超预期上涨,价格战力度超预期。
注:本文来自国泰君安2024年8月25日发布的《若油价下行,轻工石油链标的有望受益》,报告分析师:刘佳昆 S0880524040004、毛宇翔 S0880124030007
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制,根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求,若您并非国泰君安证券研究服务签约客户,为控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便,敬请谅解。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用,如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失,国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。