思考乐教育(01769.HK)：净利润同增93%创下历史新高，开启高速成长新篇章

教育行业持续升温，板块Beta值不断提升，市场焦点再度聚焦教育服务商。

近期，华南地区教育服务领军者——思考乐教育发布了其2024年中期业绩报告，以一份亮眼的成绩单再次刷新历史纪录，展现了强劲的增长动力和广阔的市场前景。财报显示，思考乐教育集团上半年实现营业收入3.99亿元（单位：人民币，下同）较去年同期大幅增长58.8%，远超市场预期；经营溢利为1.14亿元，同比增长129.2%；拥有人应占期内溢利为8265.2万元，同比增长92.5%。

这份靓丽的财报不仅令市场眼前一亮，更坚定了投资者对思考乐教育的信心。在业绩公布后的第一个交易日，公司股价应声上涨，一度超过20%的涨幅，最终以超过11%的涨幅收盘，充分展现了市场对公司未来发展前景的乐观预期。

一、 净利润相较历史最高数据高出80%

回顾上一个报告期，财报显示思考乐早已步入正轨。

2023年度，思考乐权益持有人应占年内净溢利实现显著增长，同比增幅高达58.0%，达到8,598.8万元，这一数字仅次于公司2019年繁荣时期的巅峰水平，彰显了公司在历经业务调整后，迅速回归并超越以往成就的强劲实力。

图：思考乐教育的年度净利润情况

进入2024年上半年，思考乐不仅持续这一趋势，还进一步实现了超越。上半年，公司实现拥有人应占期内溢利达到8265.2万元，同比增速超过90%，半年利润几乎追平去年全年水平。尤为值得关注的是，从更长远的时间维度来看，上半年的净利润已经超越了其他年份的同期数据，刷新历史新高，还比公司过去历史上的最高点还高出80.43%。这一数据无疑是对公司成功穿越调整阶段、摆脱阴影并在新征程中突破自我、超越巅峰的最好证明。

图：思考乐教育的上半年净利润情况

深入分析思考乐净利润的增长来源，不难发现其两大核心原因。首先，收入增长是公司业绩增长的根本。上半年，公司总收入从2.51亿元跃升至4亿元，同比增长58%，这一增长主要得益于学生人数的增加和课程时长的延长。自2021年秋季推出的素质教育课程，已成为公司的主要收入来源。上半年该板块贡献收入3.67亿元，同比增长58.2%；相关辅导课时也大幅增加，由去年同期的267.53万课时增长至420.29万课时。其次，规模效应的显现和成本管控的有效实施也是关键因素。在收入增长超过58%的情况下，公司的销售开支控制得当，从而实现了毛利率和净利率的双重提升。2024年上半年毛利率提升超过44%，相比去年提升约3个百分点，经调整净利率超过20%，净利率达到历史最高点。

展望全年及未来，教育培训提供商的财务报告中，合约负债是一个关键的景气度指标。这一指标代表了企业已经收到但尚未提供服务或交付商品的款项，通常被视为客户对教育培训服务的预先支付或承诺消费。合约负债的增长通常预示着未来收入的增长潜力。

截至2024年上半年，思考乐的合约负债达到2.49亿元，同比增长超过90%，这一显著增长表明公司未来的收入增长潜力较大。此外，各大行对公司的盈利前景持乐观态度。华西证券研究所与天风证券研究所均上调了对公司的盈利预测。华西证券研究所预计，公司在2024年至2026年的归母净利润将分别达到1.70亿元、2.40亿元和3.26亿元。

二、Alpha与Beta共振

在审视了公司的财务报告后，我们应将目光投向更长的未来。在2021年以前，公司展现出快速增长的潜力，被市场视为教育行业的潜力股。根据弗若斯特沙利文的报告，公司在2015年至2018年间的收益复合年增长率在广东省五大K-12课后教育服务提供商中排名第一，并于2018年成为该省第四大服务提供商。这一成长趋势，一直维持到政策调整前，

步入2023年及2024年上半年，公司再度以亮眼的业绩表现，向市场展示了其持续增长的潜力与韧性。这不仅预示着公司有望重拾过往的辉煌，更在新一轮的征程中开启新的增长篇章。财报与业绩沟通会的阐述，进一步明晰了公司的成长路径。

具体来看，未来公司将积极继续响应政策号召，拓展非学科类素质教育，以满足多样化的教育需求；同时，公司将发展高中阶段培训。

高中培训市场具备较大发展潜力。从供给侧来看，过去几年的供给侧出清进度良好。国信证券研究所的报告指出，高中阶段停止审批新牌照，进一步优化了竞争格局。需求端方面，普高在校人数显著增加，高考升学竞争推动了参培率的上升，深圳等地区的公办普高录取率较低，竞争激烈，因此对高中培训的需求较大。国信证券研究所预计，2023年高中培训市场规模约为1372亿元，其中个性化辅导约占27%，市场集中度（CR3）仅为6.7%，显示出市场向头部玩家集中的潜力。

公司享有广泛的品牌知名度，这为其在该领域的发展提供了坚实的基础。公司进行志愿填报和资源填报，增强了社会信任度；公办学校校长参与公司直播间宣讲活动，提升了公司的社会影响力。2023年，公司高中业务同比增长超过70%，预计未来相关业务收入将超过一个亿。

此外，随着高中业务的不断延伸，国际教育、高中复读等新业务有望也成为思考乐教育的重要增长点。华西证券研究所指出，思考乐计划通过增加网点数量和教师团队来促进产能扩张，预计在某些地区实现30%到40%的增长。

综合以上分析，思考乐显然具备着令人期待的Alpha收益潜力。

从更宏观的视角来看，教育板块正迎来Beta驱动的全面复苏。2月，《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，文件中明确提到教培“满足多样化的文化教育需求”、“成为学校教育的有益补充”。其后，二十届三中全会用整段文字，论述教育与科技、人才的关系，教育有望成为国家重大战略方向以及科技发展的基础。教育板块频繁受到政策的积极影响，这增强了投资者的信心。

在这种背景下，思考乐有望受益于Alpha和Beta因素的双重影响，其未来表现值得市场密切关注。