摘要

投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐喷吹煤龙头 潞安环能；推荐基本面拐点的山煤国际。

电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去。当前节气已经属于处暑，从历年的经验来看，8月下旬随着天气的逐步转凉也带来了用煤日耗的快速回落，当前已经处于电煤的淡旺季之交。虽然当前日耗依然维持了过去五年的最高位，但电厂较高的库存可能导致后续一段时间依然以去库为主。同时，非电煤也将步入“金九银十”的旺季，但从短期来看，当前及未来2周可能是非电煤压力最大的时刻：钢铁表需的超预期下行背后是出口快速的回落；建材水泥出货量缓慢震荡上行；化工虽然受盈利扰动略有下行，但总体保持较好水平。预计非电煤依然需要至少到9月中旬左右才能观察到正常的旺季需求抬升，煤炭价格将在8月底到9月上旬进行新一轮的压力测试。我们判断8月底至9月上旬，煤炭价格将可能会出现拐点，煤价底部我们依然维持800元/吨以上。

动力煤：日耗继续高位，提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬。据CCTD数据，整体日耗在7月下旬持续维持在历史最高水平，预计后续在淡季来临前，煤价跟随水电小幅波动。我们认为淡季需求组合的地产+基建再难差于3-5月，并且从6-8月钢铁、水泥淡季需求可以继续验证出底部依然较3-5月有所抬升。我们预判煤价底部高于3月的813元/吨，煤价拐点在8月底-9月上旬。

焦煤：市场演绎钢铁重回3月底，但我们预计底部会有所抬升。近期随着钢铁需求的走弱，螺纹的亏损加剧导致铁水运转量在本周继续下降，降至224万吨/天。我们认为市场对于钢铁需求的预期已经较为悲观，逻辑上钢铁出口全面受限（间接出口包括家电、机械、新能源车等），我们认为驱动焦煤行情的拐点与判断动力煤拐点应是同步，需在非电煤旺季电煤淡季的金九银十打破市场的极度悲观预期。

行业回顾：1）截至2024年8月24日，秦皇岛港库存为513.0万吨（-3.9%）。京唐港主焦煤库提价1680元/吨（-8.7%），港口一级焦1776元/吨（-5.3%），炼焦煤库存三港合计343.3万吨（5.5%），200万吨以上的焦企开工率为75.53%（-0.83PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/吨；澳洲焦煤到岸价215美元/吨，较上周下跌5美元/吨（-2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低73元/吨。

风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。

注：本文来自国泰君安发布的《煤炭行业周报：电煤耗高位维持 非电煤压力最大时刻或即将过去》，报告分析师：黄涛、邓铖琦

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