2024年8月杰克逊霍尔会议点评：降息周期锁定将启，衰退博弈短期仍在

摘要

1、美国经济的主要矛盾已经从通胀转向就业，但是整体经济仍有韧性，需要预防劳动力市场的进一步冷却，降息周期将启。鲍威尔在2024年杰克逊霍尔全球央行年会上对美国当前经济形势和货币政策未来发展方向进行了分析：第一，在通胀方面，通胀压力已经缓解，并且通胀预期保持稳固。过去12个月价格上涨2.5%，对2%的目标越来越有信心。第二，在就业方面，失业率开始上升，尤其在过去六个月，但是失业率的上升与衰退期间有显著差异。衰退期间失业上升往往伴随着大规模裁员，但是当前主要是劳动供应的增加和招聘速度的减缓，意味着经济整体韧性相对较强。第三，在货币政策上，再次提到关注双重任务，但明显更加侧重于就业考虑，“现在是时候调整政策了”锁定9月降息周期开启。鲍威尔再次提及7月底FOMC会议上的关注通胀和就业的双重使命，但是其表示通胀上行的风险已经减弱，而就业下行的风险正在增加，关注就业成为主要矛盾。现在是时候调整政策了，但前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡，说明9月降息基本锁定，但是降息幅度和节奏仍旧待定。

2、我们预计美联储大概率9月份降25BP，全年降息3次可能性较大，当前市场降息预期有一定程度超调。鲍威尔的发言基本确定了美联储货币政策转向，以及9月份降息，但是降息幅度和节奏仍旧存在很大博弈空间。我们看到鲍威尔在发言中表态“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进”，意味着虽然整体转鸽，但仍旧要兼顾通胀，并且其认为现在美国经济整体仍有韧性，我们认为降息速度可能不会太快。复盘1980年代以来五轮降息周期（1984-1986、1989-1992、2001-2003、2007-2008、2019-2020），除了20021年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机，首次降息50BP，其他均为25BP，有理由认为本次预防式降息25BP可能性更大。此外，预防式降息的节奏可能也会相对缓慢，预计最多年内3次议息会议各降25BP，当前联邦基金利率期货市场反映的100BP降息或有所超调。

3、美联储后续降息大概率不会过于激进，衰退预期短期无法证实，亦无法证伪，衰退博弈仍在途中，预计需等到2024年底或2025年初左右验证。根据当前美联储对经济、通胀和就业的观点，后续降息可能不会过于激进，预防式降息能否阻止经济衰退，当前仍存争议，2019年预防式降息由于2020年新冠疫情的影响使其失去样本意义，在无法证伪亦无法证实的情况下，衰退博弈仍会继续，直到年底左右看到经济下行企稳或进一步下行，但我们认为软着陆可能性更大。

4、美债利率短期下行后仍将高位震荡，美股预计先下后上。2024年杰克逊霍尔会议上鲍威尔发言后美股上、美债下，但我们认为当前降息预期或有超调，后续降息预期或将有下调，预计美债仍将高位震荡，美股在衰退预期发酵的情况下，或将相对下行，但是衰退逐渐被证伪后，向上开启或将更顺畅，节点预计在四季度后期左右。

5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。

注：本文来自国泰君安发布的《降息周期锁定将启，衰退博弈短期仍在——2024年8月杰克逊霍尔会议点评》，报告分析师：汪浩、黄汝南、韩朝辉、刘姜枫、张剑宇

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