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国君宏观研究
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国泰君安证券研究所宏观研究团队
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国君宏观研究
国君宏观：稳增长举措仍不能松劲
2024年11月经济数据显示供给强于需求，可能与抢出口下的加快生产有关，目前来看能够顺利完成5%左右的年度目标。边际上来看，各项内需指标较10月有所下降，仅特别国债支持的“两重”“两新”项目维持韧性，表明稳增长措施仍不能松劲。预计在202
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国君宏观：美联储鹰派降息，美国股债“双杀”或为短期
美联储12月议息会议降息25BP符合预期，但是2025年降息下修至2次，偏向鹰派，造成短期美国股债“双杀”。但是在“经济软着陆+轻微再通胀+进一步降息”的环境下，预计后续美股仍有支撑，美债先下后上，股债短期冲击不改长期趋势。
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国君宏观：以进促稳、守正创新
“全方位扩大国内需求”位列九大重点任务之首，为会议奠定了积极进取的基调。财政政策“提高赤字率”并增加特别国债和地方专项债的发行，货币政策“适时降准降息”；居民消费和城市更新是扩内需的重要抓手；整治内卷式竞争，促进产能出清；房地产止跌回稳要
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国君宏观：“宽货币”和“稳汇率”的权衡
关注中央经济工作会议对货币政策的定调
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国君宏观：出口订单回暖，预告“抢出口”
抢出口效应预计将在12月的出口数据中有较为显著的体现
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2024年三季度货币政策执行报告点评：制约进一步降息的两重约束
本次报告的亮点有：1）政策立场更加积极有为，进一步降息可期；2）M2对货币政策的参考意义下降；3）净息差和汇率是进一步降息面临的两重约束。我们认为2025年Q1前或是降息的最佳窗口。
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从GDP到GNP：产能出海新机遇
消费品和科技制造类均将受益于产能出海
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国君宏观：近期汇率与黄金波动的背后
汇率掉期溢价率再次出现回升，一方面体现了央行通过稳定汇率来呵护资本市场情绪，另一方面也将驱动“沪金溢价”的回升，沪金的确定性高于伦金
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9月及三季度经济数据点评：短期经济底已现，关注名义增长回升
四季度GDP有望企稳回升，预计全年GDP目标在“5%左右”的下沿实现。
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国君宏观：M1是观察政策效果的关键变量
私人部门“缩表”较8月明显减缓
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增量财政政策“未完待续”
10·12财政部新闻发布会点评
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国君宏观：激进的降息开局，保守的路径预期
美联储突破以往预防式降息框架，采取“激进式+前置式”的降息操作，在以50BP开启降息后，鲍威尔提供了相对保守的年内降息路径，但我们预计后续仍存激进式降息可能。美股美债预计迎来新的配置机遇，人民币资产影响短期债大于股。
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国君宏观：汇率是观测政策方向的关键变量
汇率升值的一致预期还未形成，政策稳汇率态度依旧坚定，汇率是观测增量政策（解决实体融资利率与债券利率下行速度不一致）的关键变量。
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国君宏观：CPI高点已现，关注核心通胀风险
8月通胀数据延续了7月食品价格支撑、服务贡献回落的特征，我们认为CPI高位已现，需要关注核心通胀风险
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美国大选观察专题之四：大选后美国财政赤字难扩张
不同党派总统与国会多数党的不同组合会对财政力度造成一定程度的影响，民主党在任或当选后财政支出波动相对较大
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