核心观点
短期关注资金面,或可择机做陡;中期仍然关注做平曲线的可能。弱交易、强配置,弱化资本利得,强化组合流动性,静态考虑,可以继续参与长期限品种,账户可以哑铃型,比如一年CD加30年国债,负债稳定的机构可考虑久期加在信用上,一般机构和账户久期仍然建议加在利率上。
伴随债券市场监管加强,市场交易活跃度下降,债券市场和机构面临交易层面流动性的或有压力。交易活跃度问题进一步延伸,机构或许会担心负债端不稳定和赎回压力。
在交易活跃度下降背景下,机构结合账户属性调整优化组合流动性,可能是近一个阶段不同品种表现分化和差异的原因。
针对市场对于交易活跃度和流动性的担忧,我们的分析如下:
第一,利率上行也是风险
“央行的本意未必是大幅抬高利率水平中枢,更多是避免形成单边预期并不断强化。”“配置国债等各类资产是金融机构的合理需求。”“增强宏观政策协调配合,支持积极的财政政策更好发力见效。”这说明债市防风险不等于利率上行。
第二,债市风险关键在于监管行为选择
“金融管理部门对债市的监管主要还是从“宏观审慎”和“合规”的角度推进的。只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易,金融管理部门不会直接干预。”“一些金融机构在央行提示风险后,又从一个极端走向另一个极端,一刀切地暂停了国债交易,这既是其风险管理能力弱的体现,也是对央行意图的误读。”这说明监管意图是规范,不是去交易。
第三,交易角度需要结合预期和资金面来分析
市场稳定与否基础在于有无稳定的预期和稳定的资金面。一方面,目前市场预期并不稳定;另一方面,8月以来资金利率波动有所加大。债券市场交易活跃度下降既是原因,也是结果。
央行的意图或者说诉求市场已经基本明确,但是债券市场预期和资金面仍不稳定。
后续需要关注央行进一步行动和资金面,如果央行希望稳定债券市场预期,或许可以操作的就是进一步稳定资金面,比如隔夜资金利率能够重回1.8-1.9%。
我们对于债券市场仍然保持偏乐观的观点。
理由有三:第一,货币以外进一步增量政策或许会有,但是力度可能温和,而降息降准或仍是在途状态;第二,基本面是债市最重要的胜率支撑;第三,人民币资产中,债券之外,可替代资产较少。第四,防风险需要避免发生新的风险。点位判断:
我们认为下限关注监管,上限服从基本面,我们预计10年国债在2.1-2.25%,30年国债在2.3-2.45%。
对于现阶段策略建议:
短期关注资金面,或可择机做陡;中期仍然关注做平曲线的可能。弱交易、强配置,弱化资本利得,强化组合流动性,静态考虑,可以继续参与长期限品种,账户可以哑铃型,比如一年CD加30年国债,负债稳定的机构可考虑久期加在信用上,一般机构和账户久期仍然建议加在利率上。
风险提示:基本面变化超预期,增量政策超预期,货币政策和财政政策效果存在不确定性。
注:本文选自天风证券报告,分析师:孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003
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