社融口径贷款负增、宽松必要性提升——7月金融数据点评

核心观点

2024年8月13日，人民银行发布2024年7月份金融统计数据，具体来看：

（1）社会融资规模：2024年7月单月新增社融7,708亿元，同比多增2,342亿元，截至7月末，社融存量同比增速回升0.1个百分点至8.20%。从社融的结构来看，政府债券融资是主要的贡献项,7月政府债券融资增长6,911亿元，同比多增2,802亿元；7月非金融企业债券融资新增2,028亿元，同比多增738亿元；7月社融口径新增人民币贷款-767亿元，同比少增1,131亿元；7月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少755亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少1,075亿元，同比少减888亿元。

（2）贷款投放：2024年7月单月金融机构口径新增人民币贷款2,600亿元，同比少增859亿，截至2024年7月末，金融机构人民币贷款余额同比增速滑落至8.7%。从结构上看，7月份居民中长贷增加100亿元，同比多增772亿元；企业中长贷增加1,300亿元，同比少增1,412亿；票据融资增加5,586亿元，同比多增1,989亿元，居民短贷和企业短贷分别减少2,156亿元和5,500亿元，分别同比多减93亿元和1,715亿元。

（3）货币供应：截至2024年7月末，M2同比增长6.3%，环比回升0.1个百分点；M1同比增长-6.6%，环比下滑1.60个百分点，M2-M1剪刀差扩张至12.90%。从存款结构看，7月份金融机构口径存款规模减少8,000亿元，同比少减3,200万亿，其中居民部门存款减少3,300亿元，企业部门存款减少1.78万亿元，分别同比少减4,793亿和同比多减2,500亿；财政存款增加6,453亿元，同比少增2,625亿元；非银行金融机构存款增加7500亿元，同比多增3370亿元。财政存款显示财政支出相比去年同期略有增强，非银存款延续存款从银行流至理财等资管产品的“脱媒”。

总量：“淡季”低于季节性新增规模。7月份是传统的贷款投放淡季，因此市场对7月份新增贷款规模预期值较低， 2016年至2023年平均新增8,621亿元，2023年7月新增贷款尚有3,459亿，但是今年7月份新增贷款规模不仅低于季节平均投放规模，而且相比2023年同期同比少增859亿元，社融口径新增人民币贷款负增长767亿元，同比少增1131亿元，两种口径新增贷款规模不仅显示实体经济融资需求低迷，而且表明“提前还贷”压力升温。从新增社融规模来看，在政府债券融资同比多增2,802亿元、新增企业债融资738亿元以及新增银行承兑汇票888亿元的带动下，社融同比多增2,342亿元。随着8月至9月政府债券融资再度进入发行高峰期，预计政府债会继续是稳定新增社融的支撑。

结构：票据冲量、还贷压力上升。非金融企业和居民部门融资继续收缩，还贷规模同比增加：居民部门中长期贷款在去年低基数效应下仅新增100亿元，同比多增772亿元；居民短期贷款减少2,156亿元，显示居民消费和购房需求均低迷，共同制约居民部门融资需求；非金融企业中长期贷款仅增长1,300亿元，同比少增1,412亿元，短期贷款减少5,500亿元，同比多减1,715亿元，短期贷款偿还高于季节性，实体经济融资需求继续走低。在融资需求偏弱的背景下，金融部门继续选择票据冲量，7月新增5,586亿元，同比多增1,989亿元，但是票据融资同样是满足实体经济短期资金周转需求的方式，票据融资冲量也是融资供需的体现。传统的贷款投放淡季，叠加贷款冲规模诉求下降以及当前有效融资需求不足，联合引致7月新增贷款总量和结构双双走弱。

货币：存款继续“脱媒”。7月份M2回升至6.30%，但M1增速继续下降至-6.6%，尽管二季度以来利率自律机制叫停“手工补息”、治理通知存款和协定存款等高息揽存等行为进入收尾阶段，但是存款“出表”至非银行金融机构的“脱媒”现象有所增强，7月份非金融企业和居民存款分别减少1.78万亿和3,300亿元，居民部门少减4,793亿元而企业部门多减2,500亿元，非银金融机构存款增加7,500亿元，同比多增3,370亿元，显示存款转移至资管产品的状态还在继续。结合居民和非金融企业部门存款和贷款的变化，7月份居民提取存款选择提前还贷和理财、非金融企业偿还贷款和寻觅更高收益资产，共同拖累M1增速继续下行，三季度M1增速能否回升有待于财政融资继续转化为支出的力度。

外汇存款余额下降显示结汇需求部分释放。2024年7月金融机构各项美元存款余额环比下降18亿美元至8,347亿美元，在7月下旬美元指数走弱和日元汇率带动亚系货币升值的背景下，有部分资金选择结汇，与人民币空头回补一起推升人民币汇率，“有卖有买”的美元供需即是相对均衡的市场，7月份下旬既有部分资金选择结汇向市场提供美元流动性，又有人民银行继续稳定中间价水平，且根据在岸美元供需情况调整中间价，表明进入8月份以来，外汇市场供需决定人民币汇率继续处于向均衡状态调整的过程中。7月外汇存款余额环比下降已经显示囤积美元的待结汇资金有所释放。

市场影响：总量宽松诉求进一步升温。7月社融口径贷款负增不仅显示实体经济融资需求低迷，还需要货币政策适时适度宽松，在5年期LPR报价本年度已经累计调降35个bp、1年期LPR报价下调10个bp的基础上，下半年主要政策利率和贷款利率仍有下调的可能。

对债券市场而言，当前依然处于基本面和卖债博弈的阶段，当关键期限10年期利率回升至2.20%-2.25%区间时，部分资金选择增配，对“合理区间”的不同理解导致分歧，但是卖债推升收益率或是盘至中局，8月份债市还将面临政府债融资加速、卖债等风险扰动，当前节点还应规避关键期限利率品。

风险提示：国内货币政策宽松空间受到内部银行净息差、外部人民币汇率等约束尚存不确定性；政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞，或扰动资金面供给；房地产政策效应尚待观察。

注：本文来自方正证券发布的《社融口径贷款负增、宽松必要性提升——2024年7月份金融数据点评》；芦哲    S1220523120001、王洋    S1220523120003