大家都降息了，除了美联储！

市场的关注焦点在今晚的美国CPI数据，但由于昨天公布的PPI数据显著低于预期，因此市场也大致定位今晚CPI会相对温和。而今晨新西兰央行超预期降息，也让美联储成为了唯一一个没有降息的主要央行。

在本轮加息周期中，新西兰央行在主要发达经济体中最早加息，在2021年10月6日首次加息，而美联储则在间隔了5个月后才选择加息。而在今天降息后，新西兰央行则再次领先美联储一个身位，让美联储成为了唯一尚未降息的主要央行。

与新西兰央行1-3%的通胀控制目标不同的是，美联储的2%的中期通胀控制目标较为“僵硬”，从这个角度而言，美联储的降息仍然需要更多的理由。即使美联储不断强调只要确定通胀趋势下行即可考虑降息，但如果坚持2%的中期通胀控制目标，美联储的政策空间仍然会受到掣肘。这也在一定程度上解释了为什么美联储为何在降息阵营中落在了后段班。

外汇市场也开始抢跑美联储即将开启的降息周期，这也带来了美元指数的下行。伴随着美元指数的下行，人民币在近期也出现显著的涨势，这在理论上为中国的货币政策宽松打开了一定的空间。

近期一个更有意思的现象是，人民币利率上行相较美元更快，也印证眼下的人民币升值更像是一个此前交易方向的反转。具体而言，市场的头寸集中在做多美元上，而现在美元多头开始出现平仓，这自然会带来美元流动性的增加，并在利率市场显示为美元利率相对于人民币利率下行。当然，关于人民币最拥挤的交易可能是债券，尤其是长端债券，这也是市场未来需要观测的一个方向。

正文

市场的关注焦点在今晚的美国CPI数据，但由于昨天公布的PPI数据显著低于预期，因此市场也大致定位今晚CPI会相对温和。而今晨新西兰央行超预期降息，也让美联储成为了唯一一个没有降息的主要央行。在本轮加息周期中，新西兰央行在主要发达经济体中最早加息，在2021年10月6日首次加息，而美联储则在间隔了5个月后才选择加息。而在今天降息后，新西兰央行则再次领先美联储一个身位，让美联储成为了唯一尚未降息的主要央行。

从新西兰央行近期的议息会议的表态来看，从年初的相对暧昧到此后对通胀的担忧、直至近期对通胀表述较为温和，这也流露出了央行官员的心路历程。对于美联储而言，其政策应对方程也是类似的。无论降息与否，最终美联储都需要确认通胀能够温和回落。与新西兰央行1-3%的通胀控制目标不同的是，美联储的2%的中期通胀控制目标较为“僵硬”，从这个角度而言，美联储的降息仍然需要更多的理由。即使美联储不断强调只要确定通胀趋势下行即可考虑降息，但如果坚持2%的中期通胀控制目标，美联储的政策空间仍然会受到掣肘。这也在一定程度上解释了为什么美联储为何在降息阵营中落在了后段班。

在新西兰央行降息前，加拿大和欧洲央行在6月降息，而英国央行则选择在8月1日降息，这也事实上让美联储的9月降息成为了一个万众期待但悬念顿失的事件。从这个角度而言，市场事实上已经将9月降息定位成一个确定性的事件。需要考虑的风险是美联储会否降息50个基点；当然，更大的风险是美联储是否会选择不降息（这几乎是个黑天鹅事件）。

外汇市场也开始抢跑美联储即将开启的降息周期，这也带来了美元指数的下行。伴随着美元指数的下行，人民币在近期也出现显著的涨势，这在理论上为中国的货币政策宽松打开了一定的空间。但近期一个更有意思的现象是，境内人民币兑美元的掉期点数出现了快速的上行，这表明境内市场的人民币利率上行速率较快。人民币利率上行相较美元更快，也印证眼下的人民币升值更像是一个此前交易方向的反转。具体而言，市场的头寸集中在做多美元上，而现在美元多头开始出现平仓，这自然会带来美元流动性的增加，并在利率市场显示为美元利率相对于人民币利率下行。当然，关于人民币最拥挤的交易可能是债券，尤其是长端债券，这也是市场未来需要观测的一个方向。

注：本文来自国泰君安发布的《大家都降息了，除了美联储！》，报告分析师：周浩、孙英超

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