伪红利与价值陷阱-格隆汇

表面上看，投资红利股是一件很简单的事，选个股息高的公司持有就可以。实质上，有些高股息属于伪红利，可能存在价值陷阱。

红利是近年来A股市场上炙手可热的策略，2024年更是得到了业界的一致认可。当前全球经济处于康波萧条阶段，预计到2028年康波萧条期才会结束。康波萧条阶段的主要特征和表现有：全要素生产率下降，经济增速中枢大幅下行，爆发全球性经济危机和地缘冲突，军事支出增大。由于资源国联合控制产量，通缩和滞涨交替发生，大宗商品表现优于股市，能源、贵金属、科技（人工智能）、军工（低空经济）四个板块具有战略配置价值。

企业、家庭信心不振使得宽信用未能提升实体经济活力，需求不足仍是中国经济的主要矛盾。没有破而后立的大力度改革，经济复苏难度较大。中期来看，2024年A股投资的最佳策略仍然是藏器于身，待机而动。等到房地产市场出清了，A股的抄底时刻也就到了。

A股的投资机会一方面来自成本上涨，即上游资源、能源，如煤炭、油气、有色等；一方面来自电力、燃气、运营商等现金流稳定具有类固收性质的行业；一方面来自不受宏观经济影响的需求增长，如出口链、国产替代与技术进步落地。配置低估值、高分红板块属于轻松、低收益的投资选择，技术进步收益较高，但需要加强研究与调研，及时跟踪市场信息。

表面上看，投资红利股是一件很简单的事，选个股息高的公司持有就可以。实质上，有些高股息属于伪红利，可能存在价值陷阱。伪红利中，有些容易识别，季报显示盈利开始负增长了；有些较难识别，盈利依然维持正增长，譬如，长春高新，估值不高，有位星球成员买了半个月就亏掉了十几万。她要是早加入星球，在买股之前咨询一下标的情况，或许就可以避开价值陷阱。

为了避开伪红利股的价值陷阱，投资者也可以通过投资红利ETF获取稳定的股息收入来支付稳定的日常支出，属于不错的养老储蓄方式。

一、可能存在价值陷阱的公司

什么样的公司可能存在价值陷阱呢？（1）高股息，股息率超过3%。（2）低估值，pettm低于20倍。（3）6月28日的收盘价较2月5日跌幅超10%。（4）2024年一季度公募基金持仓占比下降。错杀的股票公募基金一般会逆势加仓。

二、价值陷阱的分类

1、财务造假（所有公司）

财务造假分为两类：一种是造假虚增利润，以顺利再融资、实现业绩承诺、提升市值套现；一种是造假虚增营收以获取银行贷款。普通投资者很难识别财务造假，就选择回避收到中国证监会立案告知书的公司，如三七互娱（简单筛选方法见《各行业存在造假风险的公司》）。

2、供应链风险（所有公司）

部分行业，由于上下游市场集中度很高，一旦被供应商或者用户抛弃，公司基本面就会彻底恶化。譬如，2020年9月，据媒体报道，苹果将国内镜头合作商欧菲光踢出供应链，此举一度导致欧菲光市值大跌，损失300多亿。

表：欧菲光财务摘要

3、周期股（所有公司）

周期股的盈利呈现周期性波动的特征，在周期高峰期盈利高，周期谷底盈利低甚至亏损。但是PETTM会计算前期利润，使得周期高点下行后PETTM依然较低，给人一种低估值、安全边际高的错觉，譬如光伏行业的双良节能、石英股份。

4、夕阳行业（大公司陷阱）

夕阳行业指的是需求与经济发展阶段、人口等长周期因素相关，行业进入到生命周期的衰退期。行业成熟期市场一般就已经进入到寡头垄断阶段，且因缺乏投资机会分红率较高，因而行业衰退期的上市公司主要为高股息的大公司。譬如重化工业阶段对钢铁的需求较高，钢铁股再难回到2007年的水平。人口负增长房地产需求难回历史高位。

长春高新的主要产品生长激素是美国FDA唯一批准的用于治疗矮小的安全有效产品，目标用户是4～15岁需要治疗的矮小患儿。根据弗若斯特沙利文的资料，中国人生长激素市场规模由2018年的6亿美元迅速增至2022年的17亿美元，已占据全球市场34%的份额，超过美国成为这一领域第一大用药国。但是，长期需求增速中枢受到少子化的冲击，长春高新股价因此下跌。

5、技术进步（大公司陷阱）

在高科技产业中，技术的变革会导致公司的基本面发生彻底的扭转。胶片巨头柯达错过数码摄像技术，股价从1997年的97块钱，跌到了2013年的1毛钱。摩托罗拉手机是1G时代的王者，为了最大化模拟无线领域的利润，延长模拟手机的生命周期，阻扰了对GSM的研发，被诺基亚超越。诺基亚手机收购塞班封闭固守塞班系统，而不是像安卓那样开放生态，LG、索尼、爱立信等手机厂商只能无奈退出塞班阵营，错过了智能手机时代，被苹果超越。

6、竞争风险（大公司陷阱）

专利到期引发的竞争风险是很容易被投资者忽视的一个风险。由于创新需要巨额研发投入，为了保护与刺激创新，大多数国家都设计了专利保护制度。我国《专利法》规定，发明专利权的期限为20年，实用新型专利权和外观设计专利权的期限为10年，均自申请日起计算。发明专利权期限补偿制度对授权过程中非申请人原因造成的不合理延迟给予相应的专利权期限补偿；药品专利权期限补偿制度，对新药上市审评审批占用的专利权期限给予补偿。药品专利权补偿期限最长不超过五年，二是新药批准上市后总有效专利权期限不超过十四年。专利到期也就意味着仿制产品会涌入市场，市场份额和毛利率永久性大幅下降，高股息与低估值难以持续。

即使专利没有到期，随着竞争企业技术取得突破，龙头公司的市场份额也面临下降的风险。

譬如，生长激素可以分为长效生长激素和短效生长激素，粉剂或水剂，即：一代短效粉针剂、二代短效水针剂和三代长效水针剂。粉针是将生长激素原液通过冻干技术转变为粉末状态，注射前需将药物溶解，而水针则省略了这一过程，此外，相比粉针剂型，水针活性更高，抗体发生率更低，使用便利性也优于粉针，病人可以直接在家里自行注射，比粉剂更受欢迎。长效制剂为每周操作一次，短效制剂需要每日进行注射，在临床使用中常出现依从性差的问题，影响治疗效果。

海外生长激素产品主要剂型为粉针和水针，以含有5mg生长激素的产品为例，海外平均价格为654.3美元，约是国内同规格产品的7倍。海外生长激素的竞争格局相对稳定，主要有诺和诺德、辉瑞、罗氏、礼来、默克、LG生命科学等。其中以诺和诺德为行业龙头，通过推出配套使用的NordiFlex注射笔，增加用户粘性，不断巩固市场地位。

我国生长激素赛道却呈现出一家独大的局面，长春高新子公司金赛药业凭借上市全部三种剂型（短效粉针剂、短效水针剂和长效水针剂），占据绝大部分市场份额。目前，国内实现短效粉针剂型上市的企业有6家：金赛药业、安科生物、科兴药业、海济生物、赛尔生物、LG化学，竞争不充分；实现短效水针剂型上市的企业有3家：金赛药业、安科生物、诺和诺德；实现长效水针剂型的只有金赛药业1家。据米内网统计，2022年中国公立医疗机构终端重组人生长激素（rhGH）销售规模约为67亿元，金赛药业市占率超80%，长效生长激素方面销售规模已超7亿元，同比增长33.71%。

2024年1月10日，特宝生物自主研发的长效生长激素——怡培生长激素注射液，上市申请获得受理。安科生物已经报产，天境生物、维昇药业和诺和诺德均已进入临床III期。另外还有优诺金、亿一生物和千红药业等已开展临床研究。这意味着，长春高新面临的竞争压力不小，稳定期市场份额可能像国外一样下降至33%左右。

7、赢家通吃（小公司陷阱）

市场结构主要可以分为一家独大、双寡头、三足鼎立、一强多弱、多强并立、多弱并立等六种形态。一家独大、双寡头、三足鼎立等格局，小企业的市场份额会逐渐被大中型企业占领。

一家独大的市场，生产企业具有明显的规模优势，用户转移成本高，譬如微信，虽然其他企业可以推出同样功能的社交平台，如阿里巴巴做来往，但微信的社交网络、存量数据导致用户转移成本很高。或者属于自然垄断市场，由一家企业来提供产品会比多家生产更有效率，成本更低，如水电气等公用事业。或者产品生产获得专利保护、政府管制具有垄断性，如中国烟草公司。

双寡头市场，虽然生产企业具有规模优势，但用户转移成本低，企业难以独占市场。高频消费或高价消费的消费品行业更容易形成双寡头竞争格局，如啤酒市场。前两大企业占据80%以上市场份额，而剩下的几家知名企业分割10%左右的市场份额。双寡头市场格局也已经稳定，中型企业进入前二有一定机会，但难度较大。投资时，可以选择双寡头，其盈利能力高且稳定，但增长性较低，类似固定收益产品。也可以选择新兴企业，譬如拼多多打破了阿里和京东在电商领域的双寡头格局。

三足鼎立市场也称作6-3-1市场格局，是一种过渡阶段格局，最终将演化为一家独大或双寡头市场。要么第一名联合第三名，最终独占市场，要么第二名联合第三名，与第一名分庭抗礼。这个阶段市场仍处于成长期，投资者可以投资前两名中的任意一家，第三名倘若经营状况好也会是很好的投资标的。

一强多弱市场相对于一家独大市场，差异在于小企业在细分市场占据竞争优势。倘若没有反垄断法的制约，大企业仍可以通过并购扩大市场规模。龙头企业一般具有较强的议价权，具有投资价值。

多强并立的市场，一般需求差异化高，也就是产品的可替代性越弱，消费者需求分割为多个细分市场，如医药市场，消费者的病症多种多样，需要的医疗产品与服务也具有较大差异，无法替代。次高端白酒品牌和价格均对需求有较大影响，市场也呈现多强并立格局。这样的市场，需要结合企业文化制度和竞争优势分析市场占有率提升的可能性，确定投资标的。

多弱并立的市场，产品同质性较强，产品差异影响较小，品牌效应弱，且企业规模效应不明显或尚未体现，如粮食、棉花等农产品市场。或者产品标准化程度较差，导致企业规模难以做大，譬如家装行业。这样的市场，适合一级市场投资，通过赋能企业，构建竞争优势。

赠言

为了对星球成员更加公平，两万粉丝的雪球账号已经注销，公众号也不再做出及时预判，更多事后截图。譬如有哪些机会，反弹会持续到什么时候。除非是那种很快成为共识的那种，譬如预判英伟达上涨，可以加仓电子与人工智能，藏着没有意义。

希望能对股市有更加清晰准确认知的投资者可以加入我们的星球：毛博论投资。运营首月，限时一年360元。最后三天优惠，7月起恢复至500元，未来或将升至1000元以上。不能保证诸位赚大钱，没有8天翻倍的能力。但避开大雷还是能做到的，提示几个确定性的机会一年20%-30%的收益率应该也可以做到，对百亿基金尤其有益。

水准如何？80%的预判准确率有历史观点为证：

2023年7月21日《为什么A股跌跌不休？》

2023年8月23日《中国房地产市场超调了么？房价下跌股市能独善其身么？》

2023年10月21日《A股触底？人定胜天？》

2024年1月4日《2024年藏器于身，待机而动——兼论宏观策略对A股投资收益率的作用》

2024年1月18日《沪指跌破2800点，怀抱希望，期待春节躁动》

2024年2月2日《其实熊市也可以赚钱——节前继续空，节后可做多，3月继续空》

2024年2月6日《国家队造势，反弹大幕开启了》

2024年2月8日《国家队救市进程与抄底节奏，错杀小票行情开始启动》

2024年4月26日《证券领头，低位123结构5月做多窗口期提前到来》

2024年5月2日《看港股做A股——港股是A股的风向标》

2024年5月8日《骤雨不终日，激情难长久》