又一家分拆上市失败！光伏行业价格下行，企业突击分红

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6月24日，浙江美晶新材料股份有限公司（简称美晶新材）终止了在创业板的IPO进程。公司原计划募集15亿元，保荐机构为国泰君安。公司采用创业板第一套上市标准。

《摩斯IPO》认为，美晶新材终止IPO的主要原因包括下游光伏行业市场竞争产能过剩，导致企业压缩成本价格下跌，进一步增加了美晶新材未来业绩的不确定性。同时监管对于分拆上市环境收紧，今年以来已经有16家企业终止了分拆上市。最后，美晶新材账面资金充足，2023年还突击分红9000万，公司募资必要性和合理性存疑。

01 监管收紧，分拆上市难

6月15日，晶盛机电（300316.SZ）发布公告，宣布终止旗下子公司美晶新材的创业板IPO计划。

晶盛机电是美晶新材料的控股股东，2012年5月上市，目前主要从事晶体生长设备及其控制系统的研发、制造和销售。2023年，公司实现营业收入179.83亿元，扣非归母净利润43.75亿元。

美晶新材的IPO申请于2023年9月27日获受理，并在2023年10月28日收到第一轮问询，但至今未见回复。

自从“827新政”和“新国九条”等政策出台后，监管机构和上市公司对分拆上市变得更加谨慎。今年分拆上市的情况是：终止的项目增多，成功上市和计划分拆上市的公司数量明显减少。目前还在审核中的一些公司也已经很久没有实质性的进展，未来能否顺利分拆上市还是个未知数。

此外，交易所对于分拆上市的企业，依然重点关注关联交易、同业竞争、业务持续经营能力和经营独立性等问题。

《摩斯IPO》统计下来发现，深沪两地交易所以及北交所，2024年以来，已经共计终止了16家分拆上市的企业，还有7家分拆上市的企业处于排队在审阶段。

美晶新材主要从事石英坩埚的研发、生产和销售。这种坩埚是半导体和光伏领域中单晶硅棒生产过程中不可或缺的重要耗材。

根据弗若斯特沙利文的数据，公司在2023年上半年占据了中国半导体石英坩埚市场（5-12英寸硅片市场）23.90%的份额，位列行业第一。

美晶新材在2021年至2023年（报告期）的营收和净利润增长显著，分别为：2021年1.71亿元和0.15亿元，2022年10.73亿元和3.35亿元，2023年36.71亿元和16.70亿元。

尽管公司2021年和2022年经营活动产生的现金流量净额为负数，并在2023年转正为0.97亿元，但依旧低于同期净利润。

值得注意的是，美晶新材客户集中度较高。2021年至2023年，公司来自前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为78.60%、79.02%和82.24%

美晶新材产品单价和毛利率在报告期持续大幅上升。美晶新材的石英坩埚销售均价从0.35万元/只上涨至2.30万元/只，主营业务毛利率也从2021年的25.54%上升至2023年的61.44%。

公司解释，主营业务毛利率的大幅上升主要是由于石英坩埚市场需求量大，产品单价提升，同时随着规模扩大和产能提升，产品单价提升速度快于单位产品成本增速，毛利率因此上升。

02 光伏产业链竞争加剧，价格下跌

2021年至2023年，美晶新材营业收入呈现出爆发式增长。然而，自2023年来，光伏产业链价格持续下跌，市场行情不佳。光伏行业的周期性和市场竞争的加剧，使得美晶新材未来业绩的持续性存在较大不确定性。虽然2021年至2023年公司营收爆发式增长，但这种不确定性或许是晶盛机电决定终止美晶新材料IPO计划的一个因素。

事实上，光伏行业在经历2023年的产能快速释放、供需结构失衡、新技术快速迭代后，产业链全链降价，市场竞争加剧和价格回落，倒逼光伏下游硅片、组件等企业减产去库存，光伏企业的盈利能力面临挑战。

作为硅片耗材的石英坩埚，自然也无法独善其身，从2024年开始，硅片排产减弱，坩埚自身需求开始降低，价格也逐步下跌。

2023年10月，美晶新材计划募资15亿元，其中6亿元用于半导体石英坩埚产业园，1.32亿元用于研发中心建设项目，3.5亿元用于宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目。

值得注意的是，美晶新材本次IPO计划募资15亿元中，有4.146亿元用于补充流动资金，补流金额占到总募集资金的27.64%。

而2023年至2023年，美晶新材账面货币资金分别为6237.72万元、4.19亿元和4.16亿元，公司资金充足。并且美晶新材在2023年还突击分红9000万元。

总结来看，美晶新材终止IPO计划的主要原因包括光伏行业市场竞争加剧、监管对于分拆上市环境收紧、未来业绩持续性不确定和募资必要性存疑等一系列问题。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）