兴证策略：今年一个简单有效的选股思路

前言：今年选股难度很大，赚钱效应较弱。但若提高市值门槛，在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha，是一个非常有效的提升胜率的选股方式。

一、提高市值门槛：今年一个简单有效的选股思路

我们按市值区间分组统计了年初以来的市场表现，可以发现市值是决定胜率、影响收益的关键因子。提升市值门槛是提高胜率的一个简单有效的方式。

市值在1000亿以上的122只个股中，今年有74只取得了正收益，占比达60.7%。而市值在500-1000亿的125只个股中，胜率下降至42.4%。而当市值下沉至100-500亿区间时，1239只个股中只有322只实现上涨，胜率进一步下降至26.0%。最后，对于市值在100亿以下的3833只个股，其中仅有305只个股上涨，占比仅为8.0%。

并且，这一策略不仅对市场整体，在各大类板块内部，同样行之有效。可以看到，在多数大类板块中，同样呈现市值越大、胜率越高的特征。即便在TMT这一传统上习惯“炒小、炒新”的板块中，今年大市值个股表现也明显占优。

更进一步的，我们看到不仅仅是A股，今年放眼全球，大市值股票的胜率同样更高。与A股类似，不管是在美股市场还是日股市场，都呈现市值越大、胜率越高的特征。

因此，提高市值门槛、在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha，是今年市场一个简单有效的提升胜率的选股思路。

二、大盘、龙头风格是时代的beta

我们今年以来反复强调，在高胜率投资时代，建议在大盘、龙头风格这一时代的beta中寻找alpha，至今已引起越来越多投资者的共鸣。而究其原因，主要有三点：

2.1、从资金面的角度：增量主力变化，大盘龙头、核心资产统一战线重塑

全球被动投资发展，是大盘龙头跑赢背后的重要驱动。参考美国，过去十几年间被动基金加速扩容。2010年至2023年，投资美国国内的被动指数型基金合计获得了超过2万亿美元规模的资金净流入。至2023年底，美国被动基金持股市值已经占全部基金持仓的近60%。

而这其中，大盘指数被动基金是扩容的主力。以美国股票型ETF为参考，从市值风格来看，其中聚焦大市值风格的ETF占比达到了76%。从产品层面来看，规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比已经超过20%。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征，其扩容对大盘龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

对于A股，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，同样带动市场聚焦大盘龙头。

1、被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

近年来被动基金加速扩容。被动指数型基金近些年加速扩容，尤其是年初以来增量更为显著。截至2024Q1末，被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元，而2018年仅有4466亿元。其中，2023年12月以来，股票型ETF共计流入近4418亿元，且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入2986亿元，占全部流入规模的2/3以上，成为权重龙头股的重要资金增量来源。

更重要的是，随着被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。截至2024Q1末，偏股基金（被动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至45.7%，与主动基金占比接近1:1，而2021年底被动占比仅有22.9%。偏股基金的全部持仓口径下，被动基金的持股占比也已经升至41.2%，而2021年底占比仅有21.4%。

行业层面，截至2023年末，基金年报披露的全部持仓口径下，非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金，被动占比分别达到77.9%、66.0%、50.2%。

被动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋势下，一方面是推动其重仓行业的推动，更重要的是对于大盘龙头风格的增强与加持。

2、保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

保费高增下，险资规模扩容带来重要增量。年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。与此同时，险资权益仓位仍处于历史低位，截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

并且，近年来险资出现的一个重要变化是，变得更多借助ETF布局A股资产。以险资为例，人身险公司在2023年Q2-Q4期间股票投资占比整体回落，而证券投资基金比例较为稳健，显示险资更多借助基金布局权益资产。从各大蓝筹ETF披露的持有人情况中，也能看出险资增持的趋势。

3、被动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦大盘龙头。

参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

并且，从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。

此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于AI产业浪潮持续催化，以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。

4、此外，今年外资也在入场，并依然聚焦大盘龙头，与国内各类机构形成共振。行业层面上，北上资金主要加仓银行、食品饮料、电子、有色金属等板块。个股层面，加仓也集中在宁德时代、招商银行、长江电力、贵州茅台等龙头白马。

2.2、从风险偏好的角度：全球进入高胜率投资时代

近年来，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬升。近几年，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治风险中枢上移。并且，后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。

尤其是今年，更是全球“超级选举年”。据统计，2024年预计将有78个国家和地区举行总计83场选举，涉及人口数量达42亿人，占全球人口的60%。其中，40个国家和地区将举行以领导人选举为代表的政府选举，或以议会、国会选举为代表的立法机构选举，占世界总人口的41%，GDP规模的42%。

经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。在此背景下，黄金价格也创下历史新高，这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

对于A股，一方面受到海外风险偏好的影响，另一方面当前的资本市场环境，也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”，小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，带动市场进一步聚焦高质量龙头。

此外，高胜率投资也是大波动后的共识。我们在2月报告《高胜率投资：大波动后的共识》中，系统性回顾了2015年与2018年两次大波动后的行情演绎，发现在经历短期的反弹修复后，以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高净利润增速/营收增速等为特征的高胜率资产最终脱颖而出，成为市场新的中长期维度下的共识方向。

2.3、从基本面的角度：全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业的相对优势日益显著

海外经济疲态已在逐步显现。美国2024年一季度实际GDP年化季环比初值为1.6%，此后又下修至1.3%，较前值3.4%显著回落。经济疲态逐步显现。与此同时，欧元区更已为呵护经济降息。

与此同时，龙头企业基本面的相对优势却日益显著，成为其强势表现背后的重要支撑。我们看到2023年以来MSCI大盘股指数的EPS持续上行，成为其强势表现的重要驱动。背后是全球经济疲软的宏观环境中，龙头企业凭借垄断的市场地位或者出海等方式，使其业绩持续保持稳定的增长，相对其他股票盈利能力的优势不断扩大。

与海外市场类似，当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。一方面，截至2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部A股3.35个百分点，领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024Q1，31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业整体，除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

2.4、小结及展望：大盘龙头风格这一时代的贝塔能持续吗？

综上，年初以来全球包括A股，都是大盘、龙头风格占优。这背后，一方面是全球乱局下，高胜率投资成为共识。另一方面，则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外，资金面上，增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主，也进一步强化市场龙头风格。

那么往后看，大盘、龙头风格这一时代的贝塔能持续吗？我们认为才刚刚开始。

第一，从风险偏好的角度，全球都已进入高胜率投资时代。并且国内市场在经历过去几年的大波动洗礼，以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑，对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

第二，从盈利的角度，龙头优势或仍将延续。当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V” 形反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。

第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。当前的资本市场环境下，一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源，另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，共同推动市场向大盘龙头聚焦，高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。

因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

注：本文来自兴业证券股份有限公司2024年6月28日发布的《今年一个简单有效的选股思路》，报告分析师：张启尧 S0190521080005，胡思雨 S0190521110003，张勋 S0190520070004，吴峰 S0190510120002，杨震宇 S0190520120002