债市新低后何去何从？基金经理揭秘债市调整与未来趋势

年初以来，国债收益率持续较快下行，截至8月26日，10年期国债收益率跌至2.14%，早已创下20年来新低，已明显偏离合理中枢水平。债市波动加剧的背景下是不断累积金融风险。

图1：去年四季度以来债市的四阶段划分，当前10Y国债震荡区间或集中在2.1%-2.3%之间（%）

来源：Wind、中邮证券，截至：2024.8.23

步入到全面低利率的新阶段下，未来的债市将如何演绎？有幸参与天天基金调研团，通过对交银施罗德固定收益部基金经理姬静的深度调研，或许我们能知道得更深刻。

一、调整中的债市是否具备反转基础？

在债市走出如此极致行情之下，央行早在7月1日便公开宣布会开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。因此，个人认为，近期市场的回调只是在加强市场预期引导，这是对债券资产的风险敞口的压力测试，为的是防范利率风险。

正如调研中交银基金经理姬静所说的：“调整来自监管对于利率风险的提示，以及收益率过低后部分机构的止盈的行为。往后看，债市不具备反转的基础。”

基金经理姬静有10年多的的固定收益投资研究相经验，目前担任着交银稳安90天持有期债券基金、交银稳安60天滚动持有债券基金、交银裕盈债券基金、交银境尚收益债券基金等一系列债券型基金的基金经理，管理规模达到224亿元。

进一步看，债市情绪转弱还有一个核心原因，8月政府债的供给压力提升，部分投资者对资金链能否平稳有所担忧，导致了债市的调整。不过，当面对债券供给扰动，预计央行也会加大公开市场的投放力度，呵护资金面维持平稳。

图2：2024年以来债市的三次回调（%）

来源：Wind、《金融时报》、国新网、中国人民银行、交易商协会，民生证券，截至：2024.8.23

2024年以来，债市共有3次比较大的回调，调控本无意抬升利率的水平，或是更想提示投资者债市过度上涨带来的风险，因此在短期债市出现大幅调整后，大概率会转为震荡的行情。

二、债市波动之后如何走？

当前经济基本面呈波浪式修复，因此货币政策稳健宽松取向不改，资金面还是会受到呵护的。当下债市止跌转涨，一定程度表明债券类资产的性价比再次凸显。

图3：理财产品破净率（%）

来源：Wind、民生证券，截至：2024.8.16

当前净值化管理大趋势之下，虽然央行提示低利率环境下部分资管产品所蕴含的利率风险，不过即使当下的理财破净率仍处低位，近期理财产品也未出现大幅赎回。另外，相较2022年末信用利差大幅走阔，当前信用债利差稳于较低区间运行。

图4：信用利差走势（BP）

来源：Wind、民生证券，截至：2024.8.16

故而，虽然短期内在监管关注之下，债市波动和反复性或有所增强，但当前债牛环境仍在。当前多空博弈之下长端利率维持区间震荡，短端或会因政府债集中发行以及央行行为应对而波动。一方面要关注央行引导转向实操落地带来的波动，另一方面关注政府债发行放量或许带来的扰动。

“债市向好趋势并未发生逆转。”姬静表示，“在当前经济周期转型、资产荒下机构行为趋同、利差持续收敛的背景下，应从更长维度关注债券行情的持续性。”

这个阶段在保持有一份审慎的同时，也不要浪费在本次调整后带来的配置机会。随着净息差收窄、压力缓解和人民币汇率走强，年内降息的空间仍存，债市利率中枢或延续下行。

三、企稳后的债基还能买吗？

海外降息周期打开，再叠加年内央行降准、降息、存款利率下调等总量宽松政策仍有较大概率落地，那么国内汇率掣肘压力有望缓解，广谱利率下行为债券市场利率下行打开空间，债市或再度迎来上涨行情。

姬静坦言：“短期而言，债市或从前期大涨大跌后转为震荡，随着9月临近美联储降息窗口，叠加大选不确定性增加，客观上为我国货币政策打开空间，降准降息概率较大，债市或将再度转为上涨。”

经历本轮调整后，债市整体的交易拥挤风险有一定释放，优质的债基比较适合资产配置的压舱石。作为一只持有期的纯债基金，交银稳安90天能帮助我们减少频繁操作，当然短封闭期也能兼顾日常资金的流动性需求。

资深信用研究员出身的姬静表示，交银稳安90天整体采用“稳定票息+久期管理+杠杆增厚+骑乘最优+板块行业优选+个券精选”的策略构建投资组合，在组合保持相对较低波动的基础上，争取收益的提升。交银稳安90天自成立以来，保持每个月正收益，滚动持有90天目前也均为正收益。

图5：交银稳安90天持有A（018011）自成立以来每个月均为正收益

来源：Wind，交银基金，截至：2024.6.30

作为稳健收益定位的产品，姬静表示，交银稳安90天十分重视票息收益，因此以信用债为主要投资标的，通过赚取债券发行人的钱，为持有人带来投资回报。辅以较为谨慎的参与以获取资本利得为目的的长久期利率债的波段交易，以小仓位去博弈这部分的收益增厚。

个人认为，前债市处于降息行情阶段性低点出现后的调整阶段，相对低波动的特点，交银稳安90天非常适合长期持有，出现极端下跌行情的概率较低，是属于稳健的投资类型。在债市波动中高点有继续走低的趋势，配置性机会仍然需要把握。

天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

2024年，“龙”光焕发!