合同负债大降，全国化进展缓慢，今世缘2025年瞄准150亿

　　在2014年上市时，今世缘提出全国化发展的战略布局，并顺势喊出了“精耕省内、突破省外”的口号。

　　到了2021年，今世缘对全国化目标有了具体规划，透露要“通过5年的努力，今世缘省外市场的销售占整个公司销售的20%左右。”不过，从其最新业绩来看，今世缘全国化进展缓慢，省外营收占比仍不足一成。

　　“从统计数据来看，区域白酒企业在全国化上都不是很成功，因而，战略重点仍是在大本营市场内进行深耕细作。”快消行业分析师康定平表示，2024年以来，白酒动销变慢、消费场景萎缩，渠道库存走高、资金压力上升，在这样的情况下，白酒企业的首要任务就是适当地降低增长目标，助力渠道消化库存，从而保证产品的价盘稳定在可控的范围之内。

　　合同负债较上年下降超七成

　　近日，今世缘披露了2024年半年度业绩报告。2024年上半年，公司实现营收73.04亿元，同比增长22.36%；归属于上市股东的净利润24.61亿元，同比增长20.08%；经营活动产生的现金流量净额为12.47亿元，同比增长56.09%。

　　从季度来看，公司一季度营收46.71亿元，净利润15.33亿元；二季度营收26.34亿元，净利润9.29亿元。值得注意的是，今世缘二季度的营收和净利润环比下滑幅度较大，营收跌幅达到了43.61%，净利润跌幅达到了39.39%。

　　今年6月，今世缘在投资者来访接待记录表中表示，二季度总体来说是淡季。“今年3-5月份不太好，但是同比数据还是可以。主要是去年3-5月份也不好。区别是今年比去年心态更好，也更适应环境。”

　　“今世缘二季度业绩表现远远落后于一季度，除了淡季因素，主要还是白酒消费动力不足，特别是今世缘的经销商在2024年明显感受了阵阵寒意。”康定平如上表示。

　　今世缘白酒类产品按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上的产品，特A类为100—300元价位带产品，A类为50—100元价位带产品，B类为20—50元价位带产品，C类、D类为20元以下价位带产品，其他为非白酒产品。

　　从产品来看，报告期内，今世缘特A+类、特A类以及A类产品分别实现营收46.54亿元、22.16亿元、2.58亿元，同比提升21.91%、26.05%、14.32%。相比之下，今世缘低端酒表现并不出彩，B类、C类、D类产品营收均出现不同程度的下滑。

　　合同负债是白酒公司经营情况的重要指标，是白酒公司业绩蓄水池，代表了经销商向企业的打款意愿，是市场预期的一个风向标。合同负债下降，往往意味着经销商采购积极性下降，对未来销售的预期变得更为谨慎。

　　值得注意的是，2024年上半年，今世缘的合同负债为6.27亿元，较上年期末下降73.86%。对此，今世缘解释称，主要系季节性因素导致预收款项的减少。

　　“今世缘合同负债下降的主要原因是它有一个三年绩效考核，合同负债的下降转化为企业的销售额。”酒类分析师蔡学飞表示，今世缘本身作为一个高速发展的企业，它有意的通过降低合同负债来完善这个渠道服务，减轻渠道的压力，恢复渠道弹性和价格的稳定，从而保持相对良性的发展态势。

　　在酒水行业研究者欧阳千里看来，2023年今世缘冲刺百亿，需要较高的合同负债来助推百亿营收的实现，而今百亿已过，士气大增，也就意味着今世缘需要降低合同负债来实现稳健发展。

　　中国酒业评论人肖竹青对大公快消表示，整个经销商的库存像堰塞湖一样已经成为白酒行业最大的风险。今世缘为了让经销商休养生息，主动降低了对经销商的压货，因此带来经销合同负债的减少。

　　2024年上半年，今世缘存货水平已达到高位，达到了45.99亿元，同比增长15.62％；值得一提的，2011年这一数据仅为7.78亿元。

　　有经销商表示，今世缘现在并不好卖。另有商家称，卖今世缘酒让自己的利益受到很大损失。

　　有店主在黑猫投诉平台投诉表示，2024年3月14日，今世缘业务员来店里推销今世缘老地球酒，这种酒正常市场价550－560元/箱，而他（今世缘业务员）给的价格是660元/箱，说以后会有红包和陈列奖励，但这里的奖励只是相当于购物券，所以还得继续和他拿货，但他的价格又远远高于市场价，“现在我卖一箱酒就要赔60元”。

　　值得注意的是，2024年上半年，今世缘销售费用为9.84亿元，同比增长10.46％；研发费用为2360.81万元，销售费用是研发费用的超40倍。

　　全国化进展缓慢

　　今世缘在2023年业绩报告中指出，根据市场形势、锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，结合2023经营绩效情况，公司确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

　　从2024年上半年业绩来看，今世缘已完成近六成的年度目标，虽然业绩增长势头较好，但全国化依旧是今世缘难以逾越的难关。

　　在2014年上市之时，今世缘曾表示，公司将逐步扩大国缘、今世缘及高沟品牌的市场份额，推进全国化市场战略。然而，10年过去了，今世缘全国化进展依旧缓慢。

　　目前，江苏市场仍是今世缘的营收支柱，江苏省内营收占据今世缘总营收的九成以上。2024年上半年，今世缘省内营收为66.58亿元，省外营收为5.99亿元。

　　今世缘曾在2023年业绩报告中表示，要专注白酒主业，坚持“稳中求进，好中求快”总基调和品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，积极应对白酒行业发展分化趋势和消费需求变化。

　　虽然，今世缘全国化口号喊得响亮，但省外市场却迟迟未能实现突破。据企业预警通数据显示，2021年至2023年，今世缘省外营收占比分别为6.89％、6.58％、7.2％，至今仍不足一成。而省内营收占比分别为92.63％、93.04％、92.21％。

　　与此同时，今世缘省外经销商数量也在减少。据2024年上半年业绩报告，今世缘期初省外经销商数量为562个，期末降至516个。

　　蔡学飞对大公快消表示，今世缘目前在快速进行产品结构高端化，这种高端化确实为今世缘带来规模和利润上的增长，但在行业调整周期和整个社会消费不振的情况下，特别是在未来风险较大的情况下，今世缘依然高度依赖江苏省内市场，这就需要一个稳定的基本盘和渠道结构。

　　在上述投资者来访接待记录表中，今世缘在回答“省外策略是怎样的，有调整吗?”问题时表示，现在我们越来越有能力和资源走出去。我们是做到百亿且盈利水平很高才走出去，平时在省内陪练的都是顶级选手，到省外也是有机会的。但毕竟是人生地不熟，开始肯定有难度。除了已经确立的重点市场外，我们会围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。

　　在欧阳千里看来，今世缘长期在央视投放广告，冠名高铁等，本身就是全国化的体现，但绝非当下的重点，其仍然应该继续深耕江苏及周边省份，投入产出更具性价比。

　　此外，今世缘还面临省内市场的挑战。

　　今世缘在2024年上半年业绩报告中表示，白酒行业马太效应愈发凸显，集中趋势逐渐加强，行业竞争加剧，如果公司未及时正确应对省内外各种市场挑战，将可能面对市场份额承压，产品消费量下降的风险。同时，江苏市场是白酒消费大省，名酒云集，也是公司目前最重要的市场，如果江苏市场竞争过于激烈将可能导致消费者对公司白酒的需求量下降，若公司未能有效应对或及时拓展其他市场，将对公司的生产经营活动产生不利，从而影响战略目标的实现。

　　长江证券曾指出，苏酒面临全国龙头直面竞争激烈的问题。苏酒中洋河和今世缘面临直面竞争，四开和水晶梦、天之蓝和对开、海之蓝和淡雅基本处于同一价格带，且均为强势大单品，整体竞争较为激烈。