华润啤酒白酒业务仍是痛点，券商下调目标价

　　8月19日，华润啤酒发布了2024年上半年业绩，营业额237.44亿元（未经审核数据，下同），同比微降0.5%；股东应占溢利47.05亿元，同比增长1.2%；经营活动之现金流入净额，同比增长25.6%。

　　对于增长的业绩，华润啤酒将其归功于“啤酒和白酒业务高端化战略的持续发展”。但是，华润啤酒的啤酒业务和白酒业务能否实现协同发展？大公快消近距离观察。

　　白酒业务盈利下滑三成

　　华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海对白酒似乎有着天然的执念。

　　在侯孝海的主导下，从2018年到2023年，华润啤酒先后收购了山西汾酒、景芝酒业、金种子酒、金沙酒业部分股权，成为上述4家酒企的股东。

　　在2022年11月的年度生态伙伴大会上，侯孝海曾提到，华润啤酒在白酒业务品牌布局上的思路是“1+N”，也即“一个全国化优秀品牌+N个区域内强势龙头品牌”，各个白酒企业独立运作，协同发展。在华润啤酒的计划中，景芝白酒负责扎根山东市场，做鲁酒龙头；金种子则立足安徽，辐射周边。

　　而承担起“1”这个重任的酒企，大概是金沙酒业。

　　2022年10月，华润啤酒首次透露了关于收购金沙酒业55.19%股权的消息。2023年1月，华润啤酒完成了对后者股权转让的交割，将金沙酒业纳入财务合并范围。至此，这笔123亿元的收购案落下帷幕。

　　对于此次收购，侯孝海曾表示：“金沙这个项目对华润白酒业务来说举足轻重、意义远大。因为华润酒业进入白酒，必须有一个标志性、旗帜性、龙头性的和全国性发展的这么一个品牌和白酒基地。金沙给了华润酒业腾飞的翅膀。”

　　但就如今的情况来看，包括金沙酒业在内的四家酒企并没有让华润啤酒的白酒业务线“起飞”。

　　截至2024年6月30日，华润啤酒的白酒业务综合营业额为11.78亿元，同比增长20.6%，毛利率为67.6%，较去年同期增长了2.1个百分点。但该业务板块的未计利息及税项前盈利仅有4800万元，同比下降32.39%。

　　在财报中，华润啤酒还提到，高端大单品“摘要”的销量较去年同期增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。但在最近两年，这款产品曾一度跌破批发价650元/瓶，低至530元，直至公司要求各销售区域回收600元以下的摘要产品之后才有所好转。

　　不过，在淘宝、京东等官方销售平台，金沙摘要的价格仍然不容乐观。以摘要珍品版酱香型白酒53度500ml单瓶装为例，目前该产品价格折后价约600-620元/瓶，对比1399元/瓶的建议零售价已然腰斩，在拼多多平台，甚至有商铺销售的该产品单价低至490元/瓶左右。在“今日酒价”官方公众号上，8月20日金沙摘要（珍品）53度/500ml规格的的行情价为465元/瓶。

　　从业绩来看，从2018年到2021年，金沙酒业的销售额从5.76亿元增长至60.66亿元，年均复合增长率高达67.98%。然而，这一增长势头在2022年华润啤酒入主后开始放缓。到了2023年，华润啤酒的综合营业额为389.32亿元，但白酒业务（主要为金沙酒业）的营业额仅为20.67亿元，较上年出现大幅下滑。

　　对此，中国酒业智库专家欧阳千里分析，华润入主金沙后，业内业外对华润充满期待，总认为华润起手会打出王炸，未曾想华润会把好牌拆开来打，以至于业绩不增反降。

　　事实上，业内对于侯孝海落子白酒的行为褒贬不一。在华润啤酒通过全资子公司华润酒业正式收购金沙酒业，完成中国白酒最大并购案时，业内观点一致看好华润啤酒的资金、营销以及全国化的渠道对金沙酒业的全面赋能。

　　白酒行业分析师肖竹青曾表示，侯孝海在收购家乡酒企景芝项目过程中，家乡情怀超越投资理性，收购了一家并不具备全国品牌基因和全国市场基础的景芝酒业，华润接手之后景芝市场持续萎缩，业绩大幅下滑。而华润高位接盘湖北宜化控制的金沙酒业也是侯孝海主导的，收购完成后金沙酒业面临巨量渠道库存压力，“华润作为国企需要确保国有资本保值增值，而这两项收购谈不上成功。”

　　今年2月，华润啤酒旗下的金沙酒业、景芝酒业先后发生重要人事调整，其中侯孝海辞去了两家公司的法定代表人、董事长。虽然侯孝海曾公开回应“都是正常安排，不涉及其他”，但该事件依旧引发业内关注。

　　虽然华润啤酒的白酒业务还有不小的进步空间，但其啤酒才是主要的业绩支柱。

　　侯孝海：全年实现销量增长的可能性不大

　　2024年上半年，华润啤酒的啤酒业务综合营业额达到225.66亿元，占集团总营业额的95.04%。

　　分档次看，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超过50%。次高档及以上啤酒销量较去年同期实现单位数增长，其中通过电商渠道的销量较去年同期录得约60%增长。高档及以上啤酒销量较去年同期录得超过10%增长，其中“喜力”、“老雪”和“红爵”等产品销量较去年同期均录得超过20%增长。

　　在2024年上半年，华润啤酒针对啤酒业务还推出了不少品牌推广活动。财报显示，于2024年上半年，集团开展了“勇闯天涯superX”的焕新升级上市，还开展了“勇敢的人永远18岁”主题战役，同时通过合作年度大剧《南来北往》、打响“有雪花才是年”和“经典老雪 不服来战”全国主题战役推动品牌建设。此外，在国际品牌推广方面，该集团开展“F1”、“欧冠”、“欧洲杯”、“ATP”和“喜力电音”主题营销战役吸引年轻消费人群。

　　但对于上半年的推广费用，华润啤酒并没明确提到，而是将该费用归于流动负债中。报告期内，该公司流动负债为252.57亿元，较去年同期的264.93亿元下降了4.67%。

　　但从销量数据来看，华润啤酒上半年整体实现啤酒销量约6348000千升，同比下降3.4%。对此，华润啤酒解释称，受复杂多变的市场环境、去年上半年高基数效应、今年上半年局部地区雨水较多，以及低端市场的容量收缩的影响。

　　不过，在8月19日的华润啤酒业绩会上，针对下半年啤酒业务的情况，侯孝海表示，今年7月天气不是很好，该月啤酒销售表现未达到公司预期，8月以来销售较良好，“不过，全年实现销量增长的可能性不大。”

　　受业绩披露影响，8月20日港股开盘华润啤酒股价出现下跌，截至当日收盘，该公司股价报22.65港元/股，跌幅5.63%，总市值为734.8亿元。

　　值得注意的是，在华润啤酒公布上半年业绩后，包括花旗、美银、摩根大通、大和、富瑞、高盛、中金、招商证券在内的8家机构先后发布研究报告，下调华润啤酒目标价。以花旗为例，该机构研报显示，维持华润啤酒“买入”评级，将集团今明两年的收入预测下调4%和5%，净利润预测亦相应下调10%及12%，目标价由50.15港元降至42.2港元。

　　就在上个月，招商证券、中信里昂、大摩等也曾发布研究报告下调华润啤酒目标价，其中招商证券预期华润啤酒上半年业绩平淡，但利润率仍因效率而增长，并认为旺季潜在的良好补货势头证明“增持”评级合理，认为股价已消化上半年业绩。该机构将华润啤酒目标价从45.4港元调整至37港元，并把盈测下调11%。