2009年以来最恐怖的下调，怕了？

无故拖延半小时，全球瞩目的美国截至3月的过去一年非农就业初步修正数据终于公布了，下调81.8万人，是自2009年以来最大规模的修正数据。

一个非常吓人的数据，市场好不容易才从8月上旬的经济衰退的惊魂中回过神来，为什么美国此时有底气发布这样一份数据，美国经济还有韧性吗？

“可你曾经那么爱我，干嘛演出细节？”——薛之谦《演员》

大家稀里糊涂把这日子过下去，不好吗？

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美国非农数据十五年来最大规模下修

美东时间周三，美国劳工统计局公布的的修正数据显示，截至3月的过去12个月内，美国新增非农就业人数比初始报告少了81.8万个，从每个月平均增长24.2万变为17.35万，令期间的就业人口增长幅度下修0.5%至1.3%，是2009年以来的最大修正值。

这下市场不得炸翻天啊？要知道之前仅凭一个低于预期的7月非农数据，触发“预测经济衰退准确率高达惊人100%”的萨姆规则，就导致高达6.4万亿美元的全球抛售潮。

出乎意料的是，数据公布后，标准普尔500指数、纳指跳涨，随后回吐涨幅一度转跌，尾盘小幅反弹，而债券继续扩大涨势。

截至收盘，美股指数全线收涨，标普500涨0.42%，道指收涨0.14%。美债收益率持续下行，对利率更敏感的两年期美债收益率最深跌近11个基点。

为什么？市场看不到新增就业数量一下子没了80万吗？说明美国劳动力市场没有那么想象中那么强势啊。

对此，有人总结出三点为何市场无动于衷的理由：一是市场此前已经定价非农大幅下修；二是数据统计时间具有滞后性；三是劳动力市场疲软，只会增加美联储积极降息的可能性。

首先，美国劳动局每次公布新的非农月度数据，都会同步更新前一月的非农修正月度数据，近一年基本都是下修，以至于市场都调侃美国数据造假。

大家都知道这次的修正数据肯定是下修，唯一的不确定性是下修规模。这个时候就轮到华尔街上场了。

老演员高盛一拍脑袋，脱口而出就是下修100万。只要预期足够差，够不着这个预期就是大大的利好。才下修80万，比-100万好多了。

劳工统计局都已经公布截至3月的过去一年下修80万了，高盛又说修正数据可能存在一些误差，夸大了多达50万。

Excuse me？之前下修100万是？

不得不承认，别人家的金融就是玩得炉火纯青，预期管理好到所有人接受你的不好，不要过分不好就行，不然太考验演技了。

有网友更是一针见血道：我们不是博弈数据会下调多少，而是博弈他们会怎么下调数据。

不管怎么说，下调80万依然是个很吓人的数据，市场刚从一场历史性暴跌恢复过来，美国劳动局怎么敢在这种敏感时刻，发布这么渗人的数据？

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下修数据为了9月降息？

修订前平均每月新增就业人数：24.2万，修订后平均每月就业成长：17.4万。

虽然弱于2020年的高峰期，但仍位于2019年就业增长水平，还是一个稳健的市场，软着陆小case啦。

15年以来最大规模的下修可能有一个好处：为9月的“预防性降息”铺平了道路。

大家还记得一夜爆火的萨姆规则吗？

此前文章《这回，狼终于来了？》提及：8月2日晚的非农数据再次给市场当头一棒。失业率环比上行0.2%至4.3%，触发衰退指标的萨姆规则，即三个月平均失业率比过去12个月的最低值高0.5个百分点意味着美国经济进入衰退。

前面数据太高了，后面牛皮吹不动了。

既然大家那么害怕，那顺应民意下调过去一年的就业数据，让曲线平滑一点向下，原本明显下降的就业数据变成稳定下降，否则珠玉在前，面对近期快速下滑就业数据，外界可能又一次解读为衰退。

如此一来，美联储9月份降息不就是众望所归的“防御性降息”了吗？这种时候降低降息，对金融市场的冲击就可控了。

万事俱备，接下来就是看鲍威尔周五杰克逊霍尔央行年会上的讲话了。

目前市场认为美联储九月降息是板上钉钉的事了，7月的会议纪要也表明联储基本上已经做好了9月降息的全部准备，无非是选择25基点还是50基点。

“大部分参会者都觉得如果数据继续这样发布，那么下次会议可以降息。（原文：The vast majority observed that, if the data continued to come in about as expected, it would likely be appropriate to ease policy at the next meeting.）”

但从7月非农数据公布之后的各种经济数据的走向，可以很明显看出美国就是在塑造经济软着陆的基本面——虽然增速放缓，但本身韧性十足。

9月降息25基点是联储最理想的选择，对于隶属民主党的拜登总统而言，维持经济在任期内稳定着陆也是最理想的选择。

虽然场外的前总统唐纳德·特朗普很想搅浑这个池子的水，他周二在竞选集会上呼吁关注即将进行的修订非农数据，并指出该数据可能比政府数据最初显示的要弱得多，奈何目前无任何实权。

未来需要重点关注时间点：一个是周五的全球央行会议，一个是9月18日的美联储议息会议，点阵图预期的降息次数很重要。

联储会议之后，美国总统大选或许就是交易的真正重点了。

资金早早就埋伏好债券ETF，等待这波降息的泼天富贵。

贝莱德的数据显示，全球债券ETF在7月的流入量达到605亿美元，创下历史新高。

彭博数据显示，截至7月12日，净流入主动型固定收益ETF的资金为442亿美元，比去年全年高出约三分之一，是2022年的三倍之多。

押注“降息交易”的杠杆资金更是加足马力，提前大量买入美债期货。

8月21日，芝加哥商品交易所 (CME) 的数据显示，上周美国10年期国债期货的未平仓合约数量接近2300万份，飙升至历史最高点。截至8月13日当周，资管公司也扩大了约12万份美债净多头头寸。

“金融大鳄”索罗斯曾直言：

“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！”

3

极限博弈的国债市场

国内债券市场的博弈就更精彩了。原本是想让孩子不要上蹿下跳，结果孩子气性大，直接一动不动。

都说A股持续缩量，哪成想债市也出现地量成交的现象。8月20日，《黑神话：悟空》火爆全网的当天，A股沾猴就涨，一是“猴痘”，一是“齐天大圣”。

无猴可沾的债市出奇冷清。当天10年国债两只活跃券的成交量仅300余笔，在以往可是2000笔的水平，一下子骤缩5倍的成交量，以至于大家都调侃：交易员是全去下载《黑神话：悟空》玩去了吗？

8月21日，10年期国债活跃券成交进一步萎缩，仅成交200多笔，与此前2000多笔的成交数可谓是天壤之别。当天国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.44%，10年期主力合约跌0.21%

当日下午4点后，央行主管媒体发布专访《债市三大“认识误区”亟待厘清 严查违规交易助力市场高质量发展》，提及：

“一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。”

专访发布后，债市应声上涨，10年国债收益率快速下行。

今日国债期货涨幅高开高走，30年期主力合约涨0.58%，10年期主力合约涨0.3%。

超长期国债ETF领衔上涨，博时基金30年国债指数ETF、鹏扬基金30年国债ETF分别涨0.52%和0.45%。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

但债市的成交量依然没有恢复到往期水平，10年国债活跃券240011今日成交了378笔。

华西证券首席经济学家刘郁表示，如果近期低成交延续，或许意味着债市正在进入低波状态，市场参与者可能也需要逐步适应票息大于资本利得的投资阶段。