天风研究：黄金板块的价值不止短期降息预期的博弈

宏观数据陆续出炉——降预期出现反复，但降息交易短期有效。美国赤字的扩张将为金价提供上行动能。地缘风险事件对黄金是脉冲式的影响，但当下风险事件频发，避险需求有一定持续性。央行购金行为使金价中枢不断上移。黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升。

宏观数据陆续出炉——降预期出现反复，但降息交易短期有效。美联储在7月FOMC会议上维持利率不变，但释放了9月可能降息的信号，显示出对通胀回落和就业市场降温的确认。鲍威尔在新闻发布会上表示，预期降息是合理的。美国7月季调后非农就业增加11.4万人，此前两个月的数据被向下修正。失业率连续第四个月攀升至4.3%，货币市场加大了对美联储降息的押注。我们预计随着美联储进入降息周期，流动性或逐步宽松，金价将得到进一步支撑。

美国赤字的扩张将为金价提供上行动能。黄金价格受美国财政赤字率影响显著，近20年看，赤字率和黄金趋势基本一致。财政赤字率的提高通过多种途径推动黄金价格上涨，包括引发通胀、美元贬值、降息需求以及损害国家信用。共和党和民主党在财政扩张上具有共识。历史经验表明，黄金价格与美国财政赤字之间存在良好的同步性，预计后市金价仍存上涨空间。

地缘风险事件对黄金是脉冲式的影响，但当下风险事件频发，避险需求有一定持续性。美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会上遭遇枪击事件，但幸免于难，事件导致两人死亡，两人重伤。同时，伊朗伊斯兰革命卫队宣布哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在德黑兰遇袭身亡，伊朗最高领袖哈梅内伊下令报复以色列。这些地缘政治风险事件增加了市场不确定性，推动投资者转向避险资产，可能短期内推高黄金价格。

央行购金行为使金价中枢不断上移。世界黄金协会报告指出，2024年上半年全球黄金需求小幅增长至2441.3吨，其中全球央行购金量同比增加5%，对黄金需求形成主要支撑。报告预测，多国央行政策利率的下调将增加市场对黄金的兴趣，为国际金价提供进一步支撑。

黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升。在黄金大牛市来临时，黄金股的演绎路径通常是PE先进行抬升，而后伴随着金价上涨，黄金股的业绩逐步兑现，达到PE净利释放后双重作用下的高点，达成“戴维斯双击”。黄金股的业绩释放有一定的滞后性（久期），当下，我们看好黄金向上的趋势和金价中枢的抬升，以及未来黄金股业绩释放的潜能。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。

风险提示：美联储降息进度不及预期风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险。

注：本文为天风证券2024年8月15日研究报告：《黄金板块的价值不止短期降息预期的博弈》，分析师：刘奕町 S1110523050001

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