天风研究：继续耐心等待

继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

市场思考：当前国内外经济环境如何？

1）国内经济：逆周期政策发力，普林格周期有望向阶段1切换，后续权益市场的矛盾将来到观察同步指标的变化方向。从6月的宏观数据上来看，普林格周期先行指标、同步指标回落；而上周开始，政策开始密集落地。首先是货币政策方面，降息落地，OMO7天、LPR1年、LPR5年均下调10BP，MLF1年利率下调20BP，并且较为罕见的同月进行两次操作。其次是财政方面，发改委和财政部联合发布通知，安排约3000亿元的超长期特别国债资金，用于支持设备更新和消费品以旧换新。

从2023年经济工作会议开始提出大规模设备更新和消费品以旧换新，2024年3月国务院印发行动方案文件，设备更新和以旧换新已经成为本轮财政发力的重要抓手。国务院国资委表示未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。2009-2022年期间多数年份设备工器具购置投资同比增速低于整体固投增速，从2023年开始，设备工器具投资再次呈现出高增速，2024年6月该项累计增速为17.3%，而固投整体增速为3.9%，预计设备项将继续支撑固定投资。

2）海外方面需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。欧元区、美国景气指数均出现不同程度的回落，而美国通胀继续回落并且接近欧元区通胀读数。尽管美联储官员们谈及准备转变货币政策的决心，但从资产价格方面来看，美国三大股指7月月中以后显著回调，欧洲主要股指则在5月月中开始就出现回调。而铜、油7月均出现明显回落，并且相关性处于2024年以来的高位，可能是在反应“衰退交易”。后续需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。

国内：央行下调OMO、LPR、MLF利率

1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、轮胎、纯碱回升，涤纶长丝、甲醇、唐山高炉回落。3）国内政策跟踪：央行下调公开市场7天期逆回购操作利率、1年期MLF中标利率；国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（国务院国有资产监督管理委员会）。

国际：美国Q2GDP超预期上行，6月核心PCE略超预期

1）俄乌冲突跟踪：中乌外长就乌克兰危机交换意见；欧盟首次向乌克兰发放冻结俄资产收益；普京发言人表示乌方和谈信号有多现实依然不明。

2）巴以冲突跟踪：内塔尼亚胡称“迫切希望”达成停火协议；巴勒斯坦各派在北京签署《关于结束分裂加强巴勒斯坦民族团结的北京宣言》。

3）美国Q2GDP超预期上行，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际好转，消费、投资回暖，进出口均上升。此外美国6月核心PCE略超预期。据CME“美联储观察”，截至2024/7/27，美联储7月维持现有利率水平的概率为93.8%，降息25基点概率为6.2%，至9月累计降息25基点的概率为88.2%，累计降息50基点的概率为11.5%。

行业配置建议：深挖红利，耐心制胜

继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

注：本文节选自天风证券2024年7月29日发布的《继续耐心等待》，分析师：吴开达 S1110524030001

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