国泰君安：商业航天发展加速，将迎万亿级别市场

摘要：

商业航天是新质生产力的重要发展方向之一，有望打开万亿级别市场。商业航天被定位为新增长引擎，在多项政策中被屡屡提及，政府重视程度可见一斑。我们认为商业航天行业正处于从导入期转向成长期的阶段，政策的大力支持有望推动商业航天行业的快速发展。参考SpaceX的估值达2100亿美元，结合主要运营商的星座组网计划，我们认为国内商业航天市场规模有望达到万亿级别。

卫星通信是现阶段商业化程度最高的应用，其所需的高密度组网需要以降低卫星成本为前提。卫星通信和互联网服务是目前最成熟的商业航天商业应用，星链的成功也证明了这一点。通过复盘星链的发展历程，我们认为通过发射更多卫星组网从而以较低成本提供更好的网络服务是未来卫星互联网运营商主要发展方向。大量的卫星发射需要以降本为前提，目前国内单颗低轨通信卫星的总成本约为1000万美元，而美国星链的成本仅为75万美元左右，仍存在较大差距，需要持续推动降本以实现快速发射组网。

现阶段降本需聚焦于火箭发射和卫星制造。参考星链的降本途径，我们认为目前国厂商降本应重点关注火箭发射和卫星制造环节。1）火箭发射环节，主要通过可复用和一箭多星技术实现降本，由于一级火箭在火箭成本中占比超过50%，因此可复用技术能够有效降低发射成本，根据SpaceX的“猎鹰9号”火箭的降本过程，可复用技术的应用能够将卫星发射成本降低超60%，另外一箭多星技术也可以实现发射端的规模效应，从而实现降本。2）卫星制造环节，载荷多为定制化产品，难以量产，降本空间有限，而平台作为标准化产品可以大规模量产，而将成本降低60%。

投资建议：重点关注在准入和融资方面均具有优势的国资运营商以及在细分领域具有比较优势的民资制造商。在现行准入规则下，我们认为国资企业在商业航天运营端有优势，而在制造端，民营企业有望通过专门化经营获取细分领域的成本优势。

风险提示：1）火箭及卫星技术研发进展不及预期；2）产业资本投入不及预期。

注：本文摘自国泰君安证券于2024年7月26日发布的《中小盘：商业航天发展加速，将迎万亿级别市场》，证券分析师：周天乐，资格证书编号；S0880520010003；赵文通,  资格证书编号：S0880524030001

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