中信证券：以旧换新政策超预期落地，商用车尤为受益

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。文件提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，汽车是以旧换新政策的重要支持领域。本次汽车以旧换新政策全面超市场预期，有望对行业销量形成较明显的拉动，行业景气度有望上行，推荐超配汽车板块。

▍商用车以旧换新政策首次出台，大超市场预期。

货车方面，文件提出“支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元”。我们认为该政策大超市场预期，根据中保协数据，截至2023年年底，国三排放标准重卡保有量约59万辆、轻卡保有量约120万辆，政策落地有望显著拉动货车行业销量。客车方面，文件提出“更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元”，我们测算车龄8年及以上的新能源公交车保有量约10万辆，政策的出台有望有效拉动公交车及动力电池的以旧换新。此外，文件还提出了支持电动自行车以旧换新，有望提振两轮车需求。

▍乘用车以旧换新补贴金额在此前基础上翻倍，汽车销量有望延续复苏。

文件提出“提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元（此前为1万元）、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元（此前为7千元）。”我们测算截至2023年底符合“以旧换新”报废要求的乘用车保有量为1454.5万辆，乘用车以旧换新补贴力度进一步加大，有望促进新车销售，带来100万辆级别的增量需求。

▍发改委牵头资金支持，9:1央地共担，政策落地意愿高、落实速度快。

文件提出，“国家发展改革委牵头安排 1480 亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实本通知第（一）、（二）条所列支持政策；直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。”“第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担”。我们认为，相比于此前乘用车以旧换新补贴6:4的央地共担比例，本次9:1的央地共担比例有望显著提升地方政府落地以旧换新政策的积极性。此外，文件提出“截至 2024 年 12 月 31日未用完的中央下达资金额度收回中央”，本次政策落地速度或将超预期，年底前相关优惠政策有望得到全面落实。

▍风险因素：

国内宏观经济不及预期；汽车销售数据不及预期；终端价格战更加剧烈；补贴落地不达预期。

▍投资策略：

新版汽车以旧换新政策力度大超市场预期，对汽车行业的刺激力度将远好于4月底的政策标准。本轮“以旧换新”政策预计释放终端持币待购的需求，乘用车、商用车、两轮车、动力电池等板块有望全面受益。重点推荐：1）商用车板块优质标的；2）乘用车；3）优质锂电产业链公司；4）电动自行车龙头。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年7月25日发布的《汽车及零部件行业重大事项点评—以旧换新政策超预期落地，商用车尤为受益》报告，证券分析师：尹欣驰  李景涛  李子俊  武平乐  董军韬