美股业绩预期开始下调了？

近期美股的业绩预期出现下调，但是目前已披露的24Q2却在超预期。而回顾2018年以来，标普500的业绩一直在超预期，但美国的宏观情况与预期的偏差波动无法解释美股大盘业绩持续超预期。我们发现临近财报披露时市场对业绩的一致预期有明显的下调趋势，导致了美股业绩的持续超预期。但是这种调整与短期的股价变化相关性较小，究其原因我们认为市场更在意的是未来展望的变化。

由此我们构建了未来6-18个月（N18M）的美股业绩预期指标，其与财报披露后3日内的股价变化正相关，具有指引作用。当前美股本财季的业绩预期的下调与历史情况不谋而合，且N18M的业绩预期显示美股未来基本面展望的信心不减，我们认为对美股近期的业绩预期波动不需太过关注。

行业来看，结合N18M业绩预期近一个月内上调的情况，以及当前季报的业绩预期调整，建议积极关注信息技术、通信服务与房地产行业。

▍标普500近期24CY盈利预测出现明显下调，但24Q2财季已披露的结果超预期。

自七月以来，标普500指数的2024年全年盈利预期出现明显下调趋势，截至7月19日，标普500的全年盈利增速预期较6月底下降0.5个百分点至9.9%，而剔除科技七巨头，剩余成分股的盈利预期同样下调了0.5个百分点至5.7%。结合当前美股市场偏悲观的情绪，加深了投资者的疑虑。这段时间也恰好是24Q2财报开始披露的时点，截至2024年7月19日，标普500的成分股中已有71只个股披露财报，披露市值占指数整体的比例达15.3%，从已披露的财报来看，盈利总额超预期5.0%，营收总额超预期0.5%。

▍2018年以来的25个财季，美股大盘的业绩都超预期。

回顾标普500成分股（可比口径）2018年以来所有财季的表现，虽然同比增速来看业绩有所波动，但全部25个财季美股大盘的业绩都超预期（LSEG一致预期，下同）。从个股层面来看，基本上每个财季都有过半的个股盈利额超预期（+2.5%），营收额超预期的个股比例虽然较低，但占比持续超过不及预期（-2.5%）的比例。综合来看，不管从美股大盘整体业绩总额，还是从个股层面来看，2018年以来的业绩都持续在超预期。行业来看，所有行业都有过半的季度盈利总额超过市场预期的2.5%以上，当中医疗保健、房地产、必选消费等行业该情况占比超过9成；营收方面多数行业在观察时间内符合预期，当中金融与房地产行业营收超预期的季度较多。

▍相较于企业业绩持续超预期，美国宏观经济对比预期波动明显。

虽然美股大盘超预期的趋势持续，但美国宏观经济自2018年以来有不少时间段经济表现不及预期，与股票市场业绩持续超预期的情况大相径庭。综合来看，不存在美国宏观经济持续超预期的情况，由此我们判断前述的美股季度业绩持续超预期的情况很大程度上与宏观经济与预期的偏离不相关。

▍美股业绩持续超预期的核心在于压低预期。

统计的区间来看，疫情和疫后复苏区间美股盈利超预期的平均幅度高达14.1%，营收达3.3%；其他区间的盈利超预期幅度的平均也高达5.7%，营收达1.4%。但我们发现除了疫情区间外，当季度的业绩预测在披露前的30日内都出现了明显的下修趋势，盈利预期平均下调了1.9%，且财报结果大超预期（平均+5.7%）。如果我们按照下调前的市场一致预期对比实际值，有个别季度是符合预期或是不及预期的，并且整体超预期的幅度（均值3.7%）也显著低于前者；营收方面也有此现象，不过幅度较小。因此我们认为或存在研究美股的卖方机构常态性在美股财报发布前压制市场对于个股盈利表现的预期，从而展示美股盈利持续超预期的现象。

▍当季财报的业绩预期变化以及与预期偏离的程度对股价影响却不大。

从股价来看，除疫情区间外，17个季度中仅9个季度在财报披露前15日内股价有所承压，仅4个季度在超预期的结果披露后股价出现反弹。17个季度为整体统计，这些预期下修且最终结果超预期的个股平均在财报发布前15日上涨了0.1%，在财报披露后上涨了0.2%，可以判断业绩预期的变化以及实际情况与其偏离对短期的股价变化影响不大，由此我们认为财季期间对当季财报的业绩预期调整可视为是市场噪音。但是从与公司指引的角度对比，以24Q1情况进行统计，我们亦发现当季盈利与公司指引的偏差和业绩披露后股价变化的相关性也较低。

▍建议关注未来6-18个月的预期变化，既隔离了财季前的市场噪音，也能充分糅合公司给予的未来指引。

我们通过个案推测，市场可能更关注公司给予的未来指引的变化，不过公司给予的未来指引难以量化及统计，故我们构建了未来滚动6-18个月（N18M）的业绩预期指标，同时隔离了财季前的市场噪音，也糅合了如果公司有提供未来指引的情况下，市场卖方充分研究关于公司未来展望的变化。而以这个指标对前面统计的17个季度进行回测，以个股财报发布前后该指标的盈利或营收变化超过1%的情况来看，在盈利或营收指标上调的情况下，股价呈三日内平均上涨1.5%；而盈利与营收指标向下调整1%的情况下，股价三日内分别是下调0.9%与1.5%；如果是两者皆上调和两者皆下调，股价分别变化2.1%/-2.3%。整体看该指标对股价的变化正相关，也能较好地跟踪美股基本面预期的变化。

▍近期24Q2财季的业绩预期下修，但未来展望稳中有升，美股基本面仍有支撑。

我们看到在这段时间内当季业绩预期的下调，符合我们总结出来的规律。并且基于还有大量个股未进入季报披露前30日，也就是过去预期明显下调的区间，我们认为本财季的业绩预期仍会持续下修，也会对24CY的全年业绩预期造成影响。但是从我们构建的N18M预期指标来看，同样时间段内美股整体的盈利还有营收预期都在上涨，业绩增长的信心仍然稳健，我们认为当前市场对美股未来基本面的展望仍然是有支撑的。

行业来看则有明显分化，近一个月内N18M预期出现明显上调的行业有金融、信息技术、通信服务、房地产、医疗保健等，其他行业则有程度不一的下调。而结合本季度当前的业绩预期调整情况，信息技术、通信服务以及房地产有较强的基本面预期支撑；金融与医疗保健虽然本季度业绩预期在下修，但未来展望在上调，基本面预期的支撑也很强劲；而能源与原材料在未来一段时间的基本面预期支撑可能会较弱。

▍风险因素：

1）美国经济超预期降温；2）美国通胀数据超预期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系流动性风险；5）地缘政治冲突蔓延；6）历史数据借鉴意义有限。

本文节选自中信证券研究部已于2024年7月25日发布的《美股策略专题—美股业绩预期开始下调了？ 》报告，分析师：徐广鸿 王一涵