一杯敬过往 – 港股IPO老坛新酒，国资仍中坚，下半场还有谁？

6月最后一个交易日，同时开闸招股的7家港股IPO公司悉数挂牌，2024上半年香港资本市场成绩单随之揭晓。上半年共40家企业赴港成功上市，新股市场认购活跃程度同时也展现出了巨大提升，5月以来，赴港上市新股中有超过10只获得公开发售超过100倍的认购，港股新股破发率大大降低。

同时，上半年最后一周新递交上市申请的公司数达到19家，港交所正在处理的上市申请企业数目大增，亦释放出了港股IPO市场反弹的积极信号。2024下半年将有望迎来如地平线、华润饮料、蜜雪冰城、顺丰控股等多家大型旗舰企业新股的上市。

香港交易所CEO陈翊庭在早前出席瑞银亚洲投资论坛时称，估值低、监管支持和新兴投资主题三大有利因素正在恢复投资者对港股的兴趣。而国务院4月宣布新"国九条"和中国证监会发布五项加强内地与香港资本市场合作措施，将促使更多中国优质企业选择香港进行上市融资。

在香港资本市场风头愈劲的上半年，哪些港股IPO动向最值得准备上市的企业家们关注？不妨借此半年度之际进行盘点浅析。

01

投行向左，企业向右，问基石投资来自何方？

所谓基石投资者，指的是拟上市公司在正式招股前达成认购其发行新股协议的投资者。基石投资者通常能与拟上市公司在招股前谈判确定估值定价及拟获配份额，其持有的股票在公司上市后具有至少6个月的锁定期，因而，基石投资者将被视为对拟上市企业未来发展持有坚定信心的投资标杆。

在港股IPO中，一家拟上市公司能够得到基石投资者的"保驾护航"将更有利于其成功发行，同时大大提振公司招股期间的市场信心，基石投资反响是公司IPO的重要风向标。因而在递交港股上市申请后，作为保荐人以及整体协调人的投行就会积极投入为企业引入适当基石投资者的工作。由于基石投资者将较长期持有公司股份及市场风向标的重要属性，基石投资怎么找、该找谁、找谁好，也必将是拟上市公司企业家们必须高度关注的问题。

通过对历史披露信息的梳理，基石投资者按属性划分主要包括地方国资、产业战投、机构投资。当然，机构下还细分包括主权基金、公募基金(包括海外mutual fund)、险资、家办、资管、对冲基金等等。

通过对基石投资主线趋势的进一步挖掘，可以看到，地方国资仍是港股IPO投资规模最大、最活跃的群体，产业战投与机构投资是重要补充。由于产业战投与机构投资能够进一步向市场传达投资者对上市公司未来产业协同能力及财务回报的预期，二者对上市公司在资本市场的长期健康发展具有重要带动效应。

地方国资通过旗下的投资平台参与了今年超过40%的港股IPO项目，投资金额占总基石投资金额比例的51.9%，是体量最大的基石投资者类别。特别是在在西锐、天聚地合、出门问问的IPO中，公司均同时引入了超过2家地方国资作为基石投资者。从中不难看出，地方国资在IPO的投资逻辑正在逐步发生变化，他们调动了更加专业的投研团队，并怀着更开放的投资态度，积极在资金投入及资源导入上支持符合当地产业政策方向的优质企业。通过地方国资作为基石投资人的参与，企业的信用背书得到进一步增强，这是上市募资良好的揭幕。

引入机构投资作为基石投资者通常是最为困难的，机构投资是三类投资者中最专业、经验最丰富、对风险与回报最敏感的类别。在对机构的路演过程中，企业需要展现出强大的增长潜力、对产业的深刻理解以及对资本市场的正确认知来取得机构的进一步关注。

成功引入机构参与基石投资，将会极大提升企业在发行阶段乃至资本市场长远发展的有利先机。一个具有富有资本市场经验的长线机构股东将辅助上市公司走得更加规范、稳健，充分释放资本的价值，公司管理层则可更加专注于商业版图的拓展，以及对股东、员工、社会的回报。

在今年上半年的基石投资者名单中，一共出现了17家机构投资。其中Reynold Lemkins瑞凯最为活跃，共参与3个IPO项目的基石投资。同时，瑞凯也是投资体量最大的机构投资者，合计投资金额约1.59亿港币，在基石机构中排名第一，单个项目投资规模占企业新股发行规模介于10%-30%左右，最大单笔投资为天聚地合(02479.HK)项目，投资额约1.17亿港币(折合1500万美金)。

其他基石机构投资均仅分别参与了1个IPO项目，其中最大的惊喜来自于南方基金投资老铺黄金(06181.HK)、中国太保投资易达云EDA集团(02505.HK)，是近年来公募和险资在港股IPO市场少有的出手。

据投行介绍，Reynold Lemkins瑞凯自2022年四季度起开始积极投资港股IPO，2023年出手更加频繁，今年则开始作为基石投资者参与。据招股书披露，Reynold Lemkins是一家独立的投资控股公司，致力于从长远角度为所投资公司提供长期价值。而瑞凯执行董事刘浩然也在多个不同的公开场合表示过，目前有不少优质企业在港股上市时的市值被低估，是很好的长线投资机会。这与他们近期参与基石投资的理念和策略也呈现出了一致。

第三类常见的基石投资者是产业战投，常为与拟上市公司有业务协同或产业链上下游关系的企业，投资评判逻辑则侧重于是否能在投后业务联动上实现1+1>2的效应。这类基石投资者在给市场的观感上是双刃剑，一方面有可能包含了因深度绑定战略合作方而带来业务增长起飞的预期，另一方面也有可能被视为更多考虑业务利益的不公允的投资判断。

产业战投带来的市场效应要视具体情况分析，关键看产业战投是否真正给拟上市公司赋能了新的或更为持久强劲的增长点，而非简单的保送业务而已。例如，老铺黄金获得腾讯战投作为基石投资者，被市场视为老牌古法手工黄金品牌插上新零售和新流量的翅膀，升维后天花板极高，为公司发行后的亮眼表现打下基础。

企业在港交所大厅鸣锣挂牌仅是迈出上市马拉松的第一步，上市公司未来还要面临如何在资本市场上稳健前行的长久课题，如何利用好资本市场真正赋能企业的业务升级、助力兼并收购、推动国际化扩展，使公司的市场价值真正反映内在价值，更加值得深入思考与长期投入。那么陪伴上市公司在同一起跑线起跑的基石投资者，将是上市公司加速发展尤为重要的合作伙伴。

诚如瑞凯集团曾在接受《经济观察报》采访中分享，投资决策应该是长期主义投资者和长期主义企业的双向选择，相比于眼前的利润规模、市场价格波动或季度收益表现，瑞凯更关注企业本身的成长驱动力、企业家的成长经历、创业动力、长期策略、早期股东一致性等因素，深度挖掘一家公司的未来可能性。

02

香港仍然是最有竞争力的国际金融中心之一

配合国务院发布的新"国九条"《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，中国证监会宣布将与香港深化合作，采取一系列措施进一步拓展优化沪深港通机制，共同促进两地资本市场协同发展，其中一项就是直接表明支持内地领先企业在香港上市融资。

随着港交所设立《上市规则》第18C章推动特专科技公司港股上市举措的逐步落地，进一步增强了香港资本市场的多样性和创新性，使其在全球资本市场竞争中，特别是与纽约、伦敦等国际金融中心的竞争中日益增强自身吸引力，更多高科技企业、高成长潜力企业将选择香港作为首选上市地。同时，随着今年香港财富管理与资产管理的大幅回流，更多国际资本和投资者将进入港股市场，市场交易活跃度将有所改善。鱼池大了，池水足了，自然将吸引更多的大鱼游入。

同时，港交所也正在为吸引东南亚及中东地区公司来港上市而着手努力，例如扩大交易所互认机制涵盖范围，增加纳入印尼证券交易所和沙特证券交易所，并且允许在这两家交易所上市的公司来到香港申请第二次上市。

港交所行政总裁陈翊庭也在前不久的"香港-沙特资本市场论坛"上表示，首家沙特企业来港上市指日可待。

瑞凯集团执行董事刘浩然在接受采访时也提到，近年来，中国企业出海拓展商业版图日益活跃，国内创投基金也早已在东南亚播种耕耘，所以未来扎根这些地区营商创收的中国企业回港上市融资，将成为港股IPO更为活跃的新力量。

对香港资本市场日薄西山的质疑仍未停歇，但对香港重回国际金融顶峰的信心也从未衰减。在多重利好因素的驱动下，香港资本市场的前景值得期待。但与乐观相对的，我们也要谨慎对待来自于国际地缘政治的影响。国际资本的流动活跃度尚且未能重回疫情之前，因而港股IPO乃至二级市场的资金端容量仍然有限，投资者愿意给予的估值水平仍会相对谨慎，企业看待上市与融资仍然需要保持克制与理性，这是一个在市场信心重建的过程。

愿乘长风破万里浪，秉信念登巍峨峰。

来源：格隆汇IPO研究院