乐舱物流（2490.HK）的股权集中与市场预期，盈利能力改善支撑估值增长

近日，乐舱物流由于股权高度集中遭监管点名。

查讯结果显示该公司于2024年6月21日，有18名股东合共持有约1.26亿股该公司股份，相当于该公司已发行股本44.11%。有关股权连同由该公司3名控股股东持有约1.59亿股(占已发行股本55.39%)，相当于该公司发行股本99.5%。因此，该公司只有144万股(占已发行股本0.5%)由其他股东持有。

不过通过梳理资料，笔者发现乐舱物流的股权集中问题实际属于一个历史问题。

此前，乐舱物流上市时发布的公告就明确指出，公司最大前20位股东合计持有约2.82亿股，占已发行股份总数的99.53%，发出了股权高度集中的风险警告。

原因在于，乐舱物流在港交所上市之前，曾于新三板市场挂牌交易。这一期间，公司的股票交易均被视为公众持股，并被计入公司公众持股的比例之中，导致发行的公众股数量并不多。

据招股书披露，约有32.09%的已发行股份计入乐舱物流上市后的公众持股量，包括现有股东（Power Bright、Lecang Liberty、Lecang Vast Galaxy、Lecang Champion、Wind Blue、Lecang Luxuriant、Lecang Soar及PCW）持有的已发行股份的约22.09%，以及全球发售中公众股东认购的股份的约10%（2839万股的公开发售股份）。

不过根据最新资料显示，目前公司至少25%的已发行股份乃由公众人士持有，满足联交所证券上市规则项下充足的公众持股量规定，可见其在股权集中问题方面做出的积极改善。

资料来源：公司公告

虽然股权集中一直以来都是公司被诟病的地方，但乐舱物流自今年4月上旬以来就迎来一轮显著的上涨行情，股价曾一度攀升至35.45港元，创历史新高，且累计涨幅一度超6倍。

作为投资者，我们又应当如何理解这背后的机遇和挑战？

资料来源：富途牛牛

运价上涨趋势下，如何把握机遇？

究其根本，乐舱物流股价的上涨并非无的放矢，而是地缘政治因素和全球航运市场供需变化共同作用的结果。

今年以来，地缘局势不断升级，特别是中东地区的不稳定，如红海地中海航道通行效率腰斩，绕行好望角带来的运力周转放缓，巴拿马运河运力的削弱加上集装箱船舶绕航所引发的运力缺口等，进一步加剧运输成本上升。

由此，为了缓解日益增长的成本压力，船公司便会寻求涨价。据上海航运交易所公布的SCFIS指数显示，其中欧洲航线运价自4月22日起已连续10周上涨，累计涨幅高达151%，并于7月1日再创年内新高。

同时，全球各地的动荡局势导致采购方倾向于将库存维持在较高水平，以应对潜在的风险和挑战。这种策略的变化从过去两年的去库存趋势转变为贸易需求的短期增加，给予船公司涨价的底气。

Descartes数据的统计也印证了这一点。今年6月，美国所有港口的进口箱量为229.8万TEU，同比增长10.4%，继续表现出强劲的增长势头，也说明美国仍处在补库存阶段。

有市场分析称，“红海事件”的影响下半年仍将持续发酵，航线调整将导致中转港货量增加，叠加三季度迎来欧美传统旺季，货量环比将上行，运价进一步上涨已成定局。

当然，这一趋势不仅为乐舱物流等跨境物流企业提供了机遇，同时也提出了更高的要求。

在这样的市场环境下，只有拥有强劲盈利能力、有效控制自身的运营成本并提高效率、持续探索业绩增量的企业，才能够持续占据市场份额并支撑起估值增长。

多元业绩增量路径，实现市场与利润双赢

乐舱物流正是符合上述特质。

通过经营跨境物流服务及船舶出租服务两大业务线，乐舱物流目前已建立起触达全球物流的物流网络，广泛覆盖北美、拉丁美洲、欧洲、澳大利亚、东亚及东南亚等地区，形成了良好的市场基础和品牌影响力。

在稳固现有业务的基础上，乐舱物流依托于在航运市场中的灵活应变与战略调整的能力，持续探索新的业务增量，强化业绩增长确定性。

例如，近日乐舱物流旗下全资子公司Lehang Boundless将两艘在建14000TEU集装箱船，转让给地中海航运（MSC）的两家子公司Laudine Oceanway和Aludra Oceanway，总收购价为3.33亿美元。

对于乐舱物流而言，通过提前实现船舶价值，公司预计将获得约4850万美元（约3.5亿元人民币）的净收入，体现出其在资产盘活方面的能力。这不仅能够补充现金流量，增强财务稳定性，同时也减少了对单一业务或市场的依赖。

此外，为了更好的抵御市场风险，乐舱物流重启自营航线并稳步推进海外仓业务的发展，进一步打造集海运、仓储、尾端配送为一体的全链路跨境电商物流生态，增强公司的市场适应性和风险抵御能力。

据悉，乐舱物流旗下的BAL博亚海运已于6月2日起重启墨西哥航线。并且关注到红海航运改道为南非带来的经济发展机遇，旗下合资公司LCAW SHIPPING则更是专注于非洲马达加斯加的专线运输。而在海外仓业务上，公司去年11月与AUKEY订立战略合作框架协议，在美国建设适配的合作仓库并配套组建海外仓业务运营团队人员，针对跨境电商展开海外仓业务，为AUKEY提供海外仓储管理、一件代发、中转、退货售后等服务。

盈利增长确定性十足，构筑合理估值基础

当然，作为投资者，面对乐舱物流股价的飙升，难免会产生一些疑虑，诸如股价是否涨幅过高、估值是否合理等疑虑。

深入分析后，笔者认为，当前乐舱物流的估值实际上是由其今年的利润所支撑，处于一个相较合理的区间。

按市盈率估值法来看，wind数据显示，目前乐舱物流的PE（TTM）为64.7倍（截至7月15日），这一数值是基于2023年的业绩数据计算得出的，即公司1.2亿元的归母净利润。初看之下，这一市盈率似乎较高，但我们需要将其放在更广阔的市场和公司发展背景下进行考量。

随着2024年市场运价的上涨和公司自营跨境物流服务的重启，加之今年通过出售两艘船只获得的约3.5亿元人民币的处置收益，不难推测，乐舱物流的业务收入和利润有望实现显著增长，高于去年表现，甚至可能冲击4亿元的利润大关。

若根据市盈率（TTM）=每股市场价格/每股收益的计算公式，并考虑到2024年预期的收益，乐舱物流的PE（TTM）有望降至20倍左右。这一估值水平，相比于当前市场其他同类公司，显然处于一个较为合理的区间。

总体而言，在当前市场行情向好的大环境下，乐舱物流的盈利能力正不断得到释放和验证。股价的显著上涨，不仅是市场对航运业涨价趋势的积极响应，更是对乐舱物流业绩增长潜力和战略执行力的明确认可。

截至7月15日，乐舱物流的总市值约为85亿港元（约78亿元人民币），这一市值与其预期的盈利能力和市场前景是相匹配的。考虑到公司的多元业务模式以及未来业绩增长潜力，我们有理由相信，乐舱物流的估值并非空中楼阁，而是建立在坚实的业绩基础和合理的市场预期之上，并有望实现进一步的升维。