美元降息交易，如何影响国内市场？-格隆汇

核心观点

近期美元降息预期升温，国海证券认为或可从通胀数据、美国大选选情两种角度解释。从通胀数据层面，2023年美国房价上涨速度放缓，开始抑制近期美国房租CPI项涨幅，国海证券认为或是近期美国CPI低于预期的主要原因。从美国大选选情层面，近期特朗普胜选概率提升，其本人偏好“弱美元”战略，或有利于市场押注美联储降息。

对国内债市而言，国海证券认为尽管近期美元降息预期有所升温，有助于减轻人民币“稳汇率”压力，但对于中国央行货币操作及国内债市影响相对有限。这主要是因为，近期中国央行货币操作重点，或放在支撑中长期利率底线，调整收益率曲线形态上。跟随美联储进行降息，或与中国央行上述政策目标有冲突。

对国内股市而言，国海证券认为下半年A股或将迎来双重资金流入：（1）中国央行构筑债市利率下行底线，或导致近期债市做多空间下降，促使部分资金转向股市寻求机会。（2）海外美元降息交易升温，或有助于推动国际资金从美国市场流出，流向包括A股在内的新兴市场。

报告正文

根据美国劳工统计局当地时间7月11日发布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，低于3.1%的市场预期。数据公布后，美元降息预期升温，当日美元指数环比7月10日下跌0.53%，10Y美债利率环比7月10日下行8BP。

另根据芝商所CME的Fed WatchTool数据显示，截至7月14日，市场预期美联储2024年9月降息25BP概率为90.3%。2024年11月、12月或另有降息动作（图1）。

为何近期美元降息交易升温，而此种预期又会给国内市场带来什么样的影响？本文将进行分析。

1、美元降息预期升温

近期美元降息预期升温，国海证券认为或可从通胀数据、美国大选选情两种角度解释。

从通胀数据层面，国海证券认为2023年美国房价上涨速度放缓，开始抑制近期美国房租CPI项涨幅，或是近期美国CPI低于预期的主要原因。

根据美国劳工部数据，截至2023年12月，美国CPI“住所”项目(Shelter,包含房租及自住等价租金)占美国CPI的比重高达36%，对于CPI走势具有重要影响。国海证券发现，美国标普房价指数增速领先于美国CPI住所项目约16个月，上述先行指标显示，美国房租同比增速下降趋势或将延续至今年三季度（图2），后续有望进一步拉低美国CPI增速中枢，并提振海外市场“交易美元降息”的情绪。

从美国大选选情层面，近期特朗普胜选概率提升，或有利于市场交易美联储降息。当地时间6月27日，在美国大选首场电视辩论中拜登表现相对较差。此后FiveThirtyEight民调数据显示，特朗普较拜登支持率优势有所上升（图3）。

根据公开报道，特朗普团队更加偏好降息及弱美元。据《日本经济新闻》报道，特朗普曾于今年4月下旬在社交网站上发文称反对美元走高，称此举将削弱美国制造业竞争力。据财联社报道，在上一届任期内，2018年中至2019年，特朗普也曾一再抨击美联储，要求降低利率以帮助提振经济增长。

国海证券认为，随着近期特朗普胜选概率提升，市场或将进一步交易特朗普胜选后的“弱美元”战略，将加大美联储降息压力。

2、如何影响国内债市?

国海证券认为，尽管近期美元降息预期有所升温，有助于减轻人民币“稳汇率”压力，但对于中国央行货币操作及国内债市影响相对有限。

这主要是因为，近期中国央行货币操作重点，或放在支撑中长期利率底线，调整收益率曲线形态上。跟随美联储进行降息，或与中国央行上述政策目标有冲突。

从历史数据上看，2021年前，中债收益率走势与美债收益率走势多数相同。国海证券认为，这主要是因为在“稳汇率”目标框架下，彼时中国央行货币操作与美联储趋同（图4）。但是自2021年以来，中国央行货币操作开始更多“以我为主”，与美联储背离（图5），导致中债走势也开始与美债相背离。

在2024年7月7日报告《央行卖债，如何理解？》中国海证券曾指出，根据中国央行行长6月19日在陆家嘴论坛上的发言，近期中国央行预备开展二级市场国债卖出操作，目的是“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。在卖债的同时，中国央行将不太可能在公开市场操作上，对于流动性有过多支持。

如国海证券预期，7月8日中国央行发布公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点（1.6%）和加点50个基点（2.3%）。截至7月12日，DR001利率距离临时正回购操作利率较近，距离临时逆回购操作利率较远（图6）。国海证券认为这一措施，或更加体现出中国央行约束资金利率底线的意图。