出口修复动力到底来自哪里？

核心观点

1-5月，“一带一路”国家是外需的重要“增量”，对当期出口增速的贡献明显。而从“存量”角度看，欧、美等传统重要贸易对手需求仍待修复，我们对三季度外需持“谨慎乐观”态度。

6月18日，海关总署公布5月进出口月报，较为详细的披露了当月各项产品的进出口表现。本篇报告详细梳理了欧洲、美国、俄罗斯及“一带一路”国家对我国出口同比增速、贸易差额同比增速的贡献度，旨在更加详尽的分析海外市场的需求修复进度。

据海关HS口径看，2024年1-5月，我国对欧美主要出口商品的贡献度仍然较弱，机电、贱金属制品对出口同比增速的贡献度均仍为负；其中，对美国出口的机电产品、贱金属制品贡献度分别为-3.02和-0.02个百分点，对欧盟出口的贡献度分别为-4.70和-0.16个百分点，欧美需求对我国出口优势产品的贡献度仍较有限。

具体产品方面，2024年我国汽车产品的出口优势仍存。1-5月我国对欧、美、俄罗斯及“一带一路”样本国家出口的汽车等运输设备（即“第17类车辆、航空器、船舶及运输设备”）同比增速贡献度均为正，分别实现0.46、0.56、1.88和1.85个百分点。

值得一提的是，俄罗斯、“一带一路”样本国家对我国汽车出口市场的贡献度明显高于欧美，是我国对俄罗斯、“一带一路”国家出口的重要商品；在部分地区提高我国电动车进口关税的背景下，俄罗斯、“一带一路”国家有望对后续国产电动车出口市场形成支撑。

此外，我国对“一带一路”样本国家出口维持传统优势，机电产品是重要出口产品。1-5月，对“一带一路”国家出口的机电产品对出口同比增速的正贡献为2.75个百分点。

以HS全口径看，2024年1-5月，欧、美需求弱势暂未出现明显扭转，对当期出口总额同比增速的拖累分别为4.96和2.36个百分点；而同口径下 “一带一路”样本国家对出口总额同比增速的正贡献实现2.88个百分点。着眼总量，“一带一路”样本国家是外需的重要增量点。

1-5月，美、欧地区对贸易顺差同比增速的贡献趋异，贡献度分别实现0.46和-1.02个百分点。但需注意的是，对美、欧出口的主要产品中，机电产品负贡献仍较明显，分别实现-2.44和-3.82个百分点；此外，贱金属制品和纺织等传统优势出口产品对贸易顺差的负贡献仍存。

对比之下，“一带一路”样本国家对贸易顺差同比增速正向拉动作用较强，1-5月累计正贡献0.89个百分点。在商品结构上，正贡献主要来自矿产品、机电产品、化工产品及汽车等运输设备，正贡献分别实现0.43、0.10、1.09和0.37个百分点。

5月我国出口同比增速实现7.6%，较4月加快6.2个百分点，但同期制造业新出口订单指数跌落至荣枯线以下，这一现象或说明外需修复基础尚不牢固。从1-5月的产品出口结构看，“一带一路”国家是外需的重要“增量”，对当期出口增速的贡献明显。而从“存量”角度看，欧、美等传统重要贸易对手需求仍待修复，我们对三季度外需持谨慎乐观态度。

风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。

正文

6月18日，海关总署公布5月进出口月报，较为详细的披露了当月各项产品的进出口表现。本篇报告详细梳理了欧洲、美国、俄罗斯及“一带一路”国家对我国出口同比增速、贸易差额同比增速的贡献度，旨在更加详尽的分析海外市场的需求修复进度。

考虑到与我国签订 “一带一路”合作文件的国家较多，我们在东盟、俄罗斯及欧盟所属国家以外，选择了7个与我国有较多贸易往来的国家（以下称为“‘一带一路’样本国家”）进行分析。

1.各主要贸易对手对出口同比增速的贡献表现

 “一带一路”仍对外需有着较好的补充作用。根据海关HS口径看，2024年1-5月，我国对欧美主要出口商品的贡献度仍然较弱，机电、贱金属制品对出口同比增速的贡献度均仍为负；其中，对美国出口的机电产品、贱金属制品贡献度分别为-3.02和-0.02个百分点，对欧盟出口的贡献度分别为-4.70和-0.16个百分点，欧美需求对我国出口优势产品的拉动仍较有限。

具体产品方面，2024年我国汽车产品的出口优势仍存。1-5月我国对欧、美、俄罗斯及“一带一路”样本国家出口的汽车等运输设备（即“第17类车辆、航空器、船舶及运输设备”）同比增速贡献均为正，分别实现0.46、0.56、1.88和1.85个百分点。

值得一提的是，俄罗斯、“一带一路”样本国家对我国汽车出口市场的贡献明显高于欧美，是我国对俄罗斯、“一带一路”国家出口的重要商品；在部分地区提高我国电动车进口关税的背景下，俄罗斯、“一带一路”国家有望对后续国产电动车出口市场形成支撑。

此外，我国对“一带一路”样本国家出口维持“传统优势”，机电产品是重要出口产品。1-5月，对“一带一路”国家出口的机电产品对出口同比增速的正贡献为2.75个百分点。

以HS全口径看，2024年1-5月，欧、美需求弱势暂未出现明显扭转，对当期出口总额同比增速的拖累分别为4.96和2.36个百分点；而同口径下 “一带一路”样本国家对出口总额同比增速的正贡献实现2.88个百分点。着眼总量，“一带一路”样本国家是外需的重要增量点。

2.各主要贸易对手对贸易差额同比增速的贡献表现

考虑到欧、美在我国贸易顺差中的占比较高（1-5月占比66.33%），我们需要进一步论证“一带一路”对我国贸易顺差的补充作用。

1-5月，美、欧地区对贸易顺差同比增速的贡献趋异，贡献分别实现0.46和-1.02个百分点。但需注意的是，对美、欧出口的主要产品中，机电产品负贡献仍较明显，分别实现-2.44和-3.82个百分点；此外，贱金属制品和纺织等传统优势出口产品对贸易顺差的负贡献仍存。

对比之下，“一带一路”样本国家对贸易顺差同比增速正向拉动作用较强，1-5月累计正贡献0.89个百分点。在商品结构上，正贡献主要来自矿产品、机电产品、化工产品及汽车等运输设备，正贡献分别实现0.43、0.10、1.09和0.37个百分点。

总结

5月我国出口同比增速实现7.6%，较4月加快6.2个百分点，但同期制造业新出口订单指数跌落至荣枯线以下，这一现象或说明外需修复基础尚不牢固。从1-5月的产品出口结构看，“一带一路”国家是外需的重要“增量”，对当期出口增速的贡献明显。而从“存量”角度看，欧、美等传统重要贸易对手需求仍待修复，我们对三季度外需持谨慎乐观态度。

注：本文来自中银证券发布的《5月进出口月报点评—出口修复动力到底来自哪里？》，报告分析师：朱启兵、陈琦