中银证券：“大规模设备更新”发力见效

生产活跃度有所下降，价格端延续改善。制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。

国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。

从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。

原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。

设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。

1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。

此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

生产活跃度有所下降，价格端延续改善

国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。

营业收入、成本方面，2024年1-5月工业企业营业收入同比增长2.9%，较1-4月延续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为75.1元，较1-4月上升0.7元。2024年1-5月工业企业营业成本同比增长3.0%，增速较1-4月加快0.2个百分点。

盈利能力方面，1-5月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，较1-4月延续改善0.2个百分点。

从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。

制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善

制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。1-5月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为18.2%、70.0%和11.7%，较1-4月分别变动-0.5、1.1和-0.6个百分点。

采矿业方面，1-5月采矿业利润总额同比下降16.2%，降幅较1-4月收窄2.4个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速3.6个百分点。多个子行业盈利同比增速较1-4月有所改善，其中，黑色、有色金属矿采选业利润同比延续正增长，分别较1-4月改善0.3和6.7个百分点。能源开采方面，石油和天然气开采业利润同比增速实现5.3%，较1-4月加快1.0个百分点。但需注意的是，截至5月，煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，而其利润在采矿业利润总额中占比较高，煤炭开采洗选业盈利弱势，或持续拖累采矿业整体盈利水平。

原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。 

设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。2024年1-5月，国内工业企业资产同比增长6.0%，较1-4月下滑0.1个百分点；负债同比分别增长5.7%，与1-4月持平；资产负债率为57.5%，较1-4月上升0.2个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。

产成品库存延续增长。2024年1-5月，工业企业应收账款同比增长8.0%，较1-4月上升0.4个百分点；应收账款平均回收期为66.8天，较1-4月延长0.1天。2024年1-5月产成品存货累计同比增长3.6%，较1-4月小幅回升0.5个百分点；工业企业产成品周转天数为20.7天，较1-4月缩短0.1天。

结论

1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。

此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

注：本文选自中银证券于2024年6月27日发布的《【中银宏观】“大规模设备更新”发力见效——1-5月工企利润数据点评》，证券分析师：朱启兵 陈琦