【传音控股】观点重述：短期节奏＋长期展望＋股价逻辑

【传音控股】观点重述：短期节奏＋长期展望＋股价逻辑

前期由于销售端和成本端的扰动，传音股价出现一定的波动，当前时点，我们再次系统阐述对于公司的核心观点，供各位领导参考：

短期节奏：成本压力最陡峭阶段已过，高通专利无损其核心竞争力

自23H2开始，供应链为期两年的去库存进入尾声，价格进入上行周期，特别是存储芯片价格涨幅明显，整机厂商毛利率承压，根据近期调研，我们预计传音盈利能力24Q2实现了相对稳定，考虑产业周期，预计成本端压力最大的阶段已过，公司将凭借产品结构的优化实现盈利能力的持续修复；至于高通专利费，考虑到公司之前计提的部分，以及公司所处市场的行业地位，我们认为不会对公司的长期盈利能力产生影响，反而会因为专利问题的解决促进业务端的发展。

长期展望：“渠道＋产品＋人的主观能动性”，公司增长中枢明确

基于我们对传音的理解，我们一直强调“渠道力＋产品力”是公司业务层面的核心能力，同时我们认为，【传音控股的经营有典型的“自下而上”的特点】，复盘公司的发展历史，“人的主观能动性”贡献了很大的价值：12-19年深耕非洲渠道实现份额的巨幅提升、20年特殊时期公司把握机遇拿下巴基斯坦、21年缅甸动乱时期的份额放量，背后都伴随着传音一线员工的主观能动性，这是公司体系上的优势之一，纵观公司的成长脉络，【中长期实现20％左右的稳健增长，同时当行业面临波动时抓住机遇，实现突破】，这支撑了传

音的长期成长趋势。

股价逻辑：不确定性环境下的相对确定性，稳健经营下的配置价值

回顾公司近两年的股价逻辑演绎，从最开始的“远期空间＋静态价值”到后来的“远期空间＋边际变化”，不同审美的资金参与不同的阶段。当前，智能手机及PC行业的销量尚处于底部盘整阶段，市场对电子周期整体的恢复节奏信心不足，然而美元降息周期的开启将会实质性地提振第三世界国家的需求恢复，传音控股直接受益，可谓是“不确定性环境下的相对确定性”，同时考虑到上述对于公司短期节奏和长期展望的分析，我们强调传音控股当前【稳健经营下的配置价值】