外资青睐哪些医药健康股？

文 | 赵天宇

编 | 王小

2024年7月30日，药明康德披露半年报显示，上半年营业收入172.41亿元，净利润42.40亿元，与去年同期相比，均出现下滑。

药明康德在A股的CRO（医药研发外包）产业是市值之最，它的发展路径也是中国药物研发体系嵌入全球产业链的一个缩影。上半年，药明康德依然以海外收入为首，占其总收入的八成。来自美国客户收入占总收入的62%。

然而，药明康德经历着外资的减持。据万得平台统计，1月2日，外资持有A股药明康德2.83亿股，持股市值195亿元；6月28日，这个数字是1.02亿股、40亿元。2024上半年，从持股数量看，外资减持过半。

在A股医药健康领域，外资持股相当广泛。截至一季度末，外资持股328家医药健康企业，占该板块上市公司总数的六成多。

这其中，恒瑞医药共有77家外资机构持股，是该领域外资机构数量最多的；其次是云南白药，58家，第三是片仔癀的57家。这三家企业同为医药健康领域的市值前十。

那么外资还青睐哪些医药健康股？

No.1 广泛持有

药明康德很大程度受累于美国《生物安全法案》草案。1月25日美国议员将这份草案提交至美国国会，其后通过立法程序步步推进，涉及药明康德。药明康德虽在此期间多次澄清，表示既没有人类基因组学业务，且现有业务也不涉及在美国、中国或任何其他地区收集人类基因组数据。

药明康德是A股医药研发外包行业29家公司里业绩最高的，以2023年业绩表现看，药明康德营收规模是同业排第二的康龙化成的三倍多。

而康龙化成2024年被外资增持，年初2685万股增持至7月末的2817万股。

营收规模行业第三的凯莱英，2024年前7个月也收到外资减持，从1月2日的1556万股减至7月31日的1048万股。

近年外资对A股的行业偏好，随着宏观经济、产业政策而波动。国信证券分析认为，2018年-2020年间，在新冠疫情侵袭，以及国家大基金项目支持科技发展的影响下，科技、医药生物后来居上；2023年至今，随着经济的复苏和全球科技共振，以及国内对金融体系的强力改革，外资对周期、成长、金融板块开始轮动布局。从大规模资金流入的时期看，2023至今，科技等成长领域成为外资的关注点。

目前，境外投资者主要通过QFII/RQFII（合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者）、陆股通机制，来配置A股资产。

陆股通是沪股通和深股通的统称，外资或港资可以通过互联互通渠道购买在上交所、深交所上市的A股。

截至2024年一季度末，恒瑞医药、片仔癀这两家公司，外资持仓比例最高的就来自陆股通，具体而言是香港上海汇丰银行有限公司；云南白药的外资持仓最高也是来自陆股通，具体是渣打银行（香港）有限公司。

QFII/RQFII方面，截至2023年底，已有802家境外机构获批合格境外投资者资格，主要是境外养老金、主权基金、公募基金、证券公司、保险公司和商业银行等，已成为中国资本市场重要的机构投资者之一。

根据同花顺（iFinD）数据库，截至7月29日，有四家QFII机构持有A股市值总计超100亿元，其中，包括阿布达比投资局（Abu Dhabi Investment Authority）。

阿布达比投资局，是一家全球性投资机构，其使命是将阿联酋国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，资金来源主要是阿布扎比的石油收益。这是全球最大的主权财富基金之一。

截至2024年一季度末，阿布达比投资局已是七家中国医药健康企业的最大QFII/RQFII外资持股机构，其中，持仓市值最高的是科伦药业。阿布达比投资局持股占科伦药业总股本的0.87%，位列科伦药业的前十大股东。

科伦药业以输液起家，至今已成为大型医药企业集团，兼备医药研发、制造和商业流通等业务，亦不乏与默沙东等跨国药企达成创新研发项目合作。

丽珠集团、山东药玻、健康元、通化东宝、万孚生物、中关村科技，阿布达比投资局青睐的这些企业多为药企或制药相关产业，仅万孚生物为体外诊断（IVD）行业。

来自中东的还有科威特政府投资局，是世界第一家主权财富基金。该机构是凯因科技最大的QFII/RQFII外资持股机构。截至2024年一季度末，科威特政府投资局持股数量为249.839万股，占凯因科技总股本的1.46%。

凯因科技是一家科创板公司，从事病毒及免疫性疾病的药物研发、生产、销售。目前该公司的丙肝药物已经产业化落地，在业绩表现上，2023年及2024年一季度营收、净利润均实现增长。

此外，科威特政府投资局还持股丽珠集团、马应龙、康弘药业等。

QFII机构持仓市值超20亿元的诸多板块中，也囊括了化学制剂。截至7月29日，据光大证券分析，从行业来看，中药、其他生物制品、医院、原料药、检测服务等行业，也被QFII机构重点持有。

以各大外资持股市值来看，医药健康领域最高的是医疗器械企业——迈瑞医疗。截至2024年一季度末，有32家外资机构持有该股，市值合计超过300亿元。这也是外资持股市值在医药健康领域唯二超过百亿元的企业，另一家是恒瑞医药。

迈瑞医疗、恒瑞医药，均为A股医药健康行业的龙头股，是该行业市值前两名。这与外资对龙头企业青睐的风格一致，前七个月，A股医药健康行业市值前十家公司里，有一半企业得到了外资比较明显的增持，分别是恒瑞医药、百济神州、联影医疗、万泰生物、百利天恒。外资在迈瑞医疗的持仓有波动但整体变化不大。

No.2 部分公司历经外资减持

外资持仓时有波动，即便面对行业头部公司也是如此。

陆股通外资在2024年二季度减持了医药生物行业。据华安证券，截至二季度末，陆股通外资在医药生物行业的持仓占比为7.45% ，而一季度末为7.84%，相比之下二季度减持了0.39个百分点，持仓处于底部区域。

A股医药健康市值前十的公司里，2024年外资减持比较明显的是药明康德、爱尔眼科。

图/A股药明康德2024年1月-7月外资持股变动情况

万得平台统计显示，1月5日，外资持有药明康德2.88亿股，到6月下旬时一度低于1亿股，此后逐渐回升，7月31日持股数量升至1.23亿股。对于外资持股的下滑，截至发稿药明康德未予置评。

外资持股的变动，与药明康德卷入美国《生物安全法案》草案风波的节奏基本一致，6月正是出现转机之时，当时的进展是，该法案不会进入美国众议院的2025国防授权法案的立法议程，其后续立法路径有待明确。

其后，关于将美国《生物安全法案》草案加入美国参议院版本的2025国防授权法案的一项类似修正案在7月10日被提出，目前正由参议院军事委员会进行审议。药明康德表示，该拟议法案的立法路径具有不确定性，在法案颁布前，其立法程序仍需经历多个步骤，将继续与咨询顾问一起努力澄清事实，呼吁修改草案。

上半年，药明康德来自美国客户收入为107.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%。而在去年同期，公司来自美国客户收入是123.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%。

药明康德的高端治疗CTDMO业务（细胞基因治疗等业务）实现收入5.7亿元，同比下降19.43%，收入不及预期。原因之一也是受美国拟议法案影响，新签订单不足。

尽管面临外部环境的不确定性，该公司预计，2024年收入可达到383亿-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%。

年初药明康德市值2157亿元，截至7月31日收盘，市值是1187亿元。

另一家外资持股下滑比较明显的医药健康头部公司——爱尔眼科，主营眼科连锁医疗机构，从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。截至2023年底，爱尔眼科在境内有256家医院，门诊部183家。

淡马锡富敦位列爱尔眼科的前十大股东，然而减持了。2024年一季度，淡马锡富敦在爱尔眼科的持股数量是5782.1136万股，而去年底时，这个数字是8861.0175万股。淡马锡富敦投资有限公司，属于新加坡主权财富投资公司淡马锡旗下，主要投资于中国二级市场。

爱尔眼科市值在缩水，2024年初市值1476亿元，7月31日收盘市值是1033亿元。

不唯淡马锡富敦，爱尔眼科的前十大股东里，一季度共有五家减持，香港中央结算有限公司减持7403.9万股，中欧医疗健康基金减持4205.2万股，华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金减持252.5万股，易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资基金减持257.2万股。

以一季度末爱尔眼科股价12.8元计算，上述五家机构合计减持约19.5亿元。

不过在业绩层面上，2023年、2024年一季度，爱尔眼科的营收、净利润均在增长。这与前述外部机构股东轮番减持的表现，反差很大。

对此，爱尔眼科8月2日回应《财经》称，各机构有不同的看法属于正常现象，机构依据其投资风格和对于市场的判断交易上市公司股票，属于机构个体行为；公司经营正常，无应发布而未发布的信息。

爱尔眼科多年来持续并购扩张，7月29日披露拟收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权，斥资8.98亿元。

大手笔的外延并购，可以巩固公司在眼科医疗市场地位，发挥规模效应，但也累积下了巨额商誉。

在并购中，项目估值高于可辨认的账面净资产从而产生商誉。2023年初，爱尔眼科的商誉是54.58亿元，年底达到了65.33亿元。其中的风险在于，一旦发生大额商誉减值将直接影响利润表现。

“商誉是表象，背后核心问题是并购之后的整合和驾驭问题。”爱尔眼科回应称，以公司2020年发行股份收购的30家境内眼科医院为例，在并入上市公司体系后，即便经历2020年-2022年的新冠特殊时期，其整体净利润复合年化增速仍超过了28%，也体现了该公司对收购标的的整合能力。

爱尔眼科旗下各地医疗机构众多，因涉及医疗广告、卫生监管等违规被罚时有发生。比如桂林爱尔眼科医院有限公司因违反医疗机构管理条例，被桂林市卫生健康委员会罚款10万元，具体情况是因未经卫生行政部门备案，分别在2023年10月24日、10月2日擅自开展义诊诊疗活动；安排未取得医师资格的医学专业毕业生独立从事义诊诊疗活动，为群众实施白内障筛查。

爱尔眼科相关人士表示，公司的医院数量、门诊量、手术量较大，尽管管理较为规范，但仍难以完全杜绝个别机构出现违规的情况，随着规模越来越大、管理半径越来越长，公司在管理体系上也在动态优化，希望提升临床专科医疗质量管理水平，以保障医疗质量和安全。

图/A股爱尔眼科2024年1月-7月外资持股变动情况

No.3 为投资再开便利之门

近日，境外投资者进入中国资本市场和债券市场所需要遵循的资金管理规则，变得更加简明了，为境内投资再开方便之门。

7月26日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布公告，修订《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，进一步优化合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（QFII/RQFII）跨境资金管理，自8月26日起施行。

具体的便利措施，包括简化业务登记、优化账户管理、完善汇兑管理、完善即期结售汇和外汇衍生产品管理等。

央行表示，新规有助于构建简明统一的证券投资在岸开放渠道资金管理规则，提升QFII/RQFII投资中国资本市场的便利化水平，进一步提高资本项目开放的质量。