德业股份的南非神话

南非户储市场在一夜之间大爆发的故事，充满着戏剧性与传奇色彩，就如同2022年欧洲能源危机的翻版。只不过，欧洲的户储高增是因为俄乌冲突，南非却是因为自身电力系统存在的严重问题。

很难想象，在2022年这一年中，南非居然有200天发生过停电。所以，我们知道的耳熟能详的一个故事就是，南非人在手机上接收停电通知，就像我们接收天气预报一样自然。频繁的停电，导致南非失业率和犯罪率飙升和经济衰退，甚至影响到南非80%医院的正常运营。

原因是多方面的。南非严重依赖燃煤发电，而发电设备老化、运营管理混乱、电力公司腐败、煤矿罢工事件频发，这些都会导致停电。

于是，就像首航新能源一家独占意大利户储市场的故事一样，德业股份借势站上风口，一举成为南非户储之王。

然而，实际情况真是这样吗？

从2020年到2023年这四年，德业股份逆变器境外销售收入分别为2.8亿元、10.4亿元、31.8亿元和33亿元。

德业股份境外收入迅猛增长，主要得益于亚非拉市场的贡献。2023年，南非市场一跃成为公司最大的境外市场，以一国之力，贡献了13个亿的销售收入，占到集团整个海外销售收入的32.8%。

然而，赶碳号储能在经过深入调查研究后发现，德业股份在南非市场的销售数据，与南非市场同期的户储装机数据、与浙江省海关的同期出口数据、与同行企业的销售数据之间，均存在较大偏差。

另外一个反常之处在于，德业股份在南非市场的销售收入，基本都来自为海外企业的贴牌产品，竟然实现了超过50%的毛利率，直追其在德国市场的毛利率。

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德业南非出货量，远超当地户储装机容量

南非户储市场近几年虽然增速很快，但市场体量仍无法与发达国家相比。根据EESA数据，南非2021、2022、2023年户用储能装机量分别为0.25GWh、0.55GWh、0.73GWh。

我们就以2023年为例，德业股份在南非市场销售的储能逆变器，究竟对应多少装机、多少容量呢？

资料来源：德业股份2023年年报

2023年，德业股份光伏产品在境外实现销售收入39.9亿元，其中逆变器约33亿元，储能电池约6.9亿元。逆变器占到德业境外收入的82.7%。

如上所述，2023年德业共在南非市场实现了13.1亿元的销售收入。如果按德业的逆变器在其境外总收入中82.7%的这个占比来推算，2023年，德业股份在南非市场相当于一共卖了10.8亿元的逆变器，且以储能逆变器为主。

资料来源：2022年3月14日德业股份投资者调研公告

那么，这10.8亿元的储能逆变器，究竟会有多少台呢？

德业股份没有在2023年披露其储能逆变器的销售金额，所以无法直接测算。但是，仍然可以用同行业企业2023年的单台售价作为依据加以推算。赶碳号储能找了三家参考企业。

在2021年、2022年，德业股份的储能逆变器单台售价一直低于艾罗能源。2023年，艾罗能源储能逆变器单台售价为9448元。我们假设德业股份2023年的单台售价追上了艾罗能源的话，那么，2023年德业股份销售给南非贴牌商和经销商的储能逆变器数量，则至少为11.43万台（10.8亿/9448元）。

第二步，我们来测算，11.43万台的储能逆变器，对应多少功率呢？

德业股份就储能逆变器的台数和功率数之间的对应关系，进行过披露，如下：

资料来源：关于宁波德业科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件 的审核问询函的回复

以此来计算，德业股份在2023年假设向南非销售了11.43万台储能逆变器的话，那么对应的功率数则高达0.9GW！（11.43÷22.99×1.83）

上图来自南非一家销售光储产品的专业网站——www.sustainable.co.za，该产品系德业股份为南非Sunsynk生产的贴牌产品。图中，5KW的储能逆变器，配备5.2KWh储能电池。

2023年，德业在南非0.9GW的储能逆变器出货量，至少要对应0.9GWh的容量，甚至更多。2023年，南非新增户储装机才0.73GWh。

02

德业股份的解释

德业股份在后台投诉赶碳号储能称：

1、文章引用中国海关浙江省逆变器出口数据，但公司出口南非也不是全部从浙江出口。

2、文章称2023年德业在南非要对应0.9GWh的容量，2023年南非新增户储装机才0.73GWh。

在数据统计中，没有考虑渠道库存；没有考虑第三国/地区转口贸易；没有考虑公司实现销售和南非户储装机统计之间的时间差异等。

德业股份是一匹正宗的大白马，机构不久前还刚刚去调研过。为了证实德业股份所称的”公司出口南非也不是全部从浙江出口“一说，赶碳号储能查阅了德业股份大量公告，包括年报、IPO招股书、投资者交流记录。

德业股份在《关于宁波德业科技股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件 的审核问询函的回复 （修订稿） 》中明确表示，”公司境外销售收入与海关系统报关出口销售额基本一致“。

德业股份既然如此表述，那么公司一定能够证明，公司出口南非，除了浙江海关以外，还通过哪些海关进行了报关？为何在IPO审核问询函时一致，现在就不一致了？

关于德业股份出口南非的储能逆变器，赶碳号储能统计，在功率总量上约为0.9GW，这并不意味着储能电池包的装机容量也是0.9GWh。

根据行业媒体的一篇文章——《小趴菜谈户储之2023掘金南非——德业户储何以南非称王（全网独家）》介绍，”从产品功率角度，南非最受欢迎的配置（众数）是5-7kW逆变器与14kWh电池，且功率、容量有不断上升的趋势。“

若以此计算，0.9GW的储能逆变器功率，对应的储能电池装机容量可能就是1.8GWh-2.5GWh。即使以Sunsynk上述5KW/5.2KWh来计算，储能电池的装机容量也将达到0.936GWh。

2023年的南非户储市场，既然如此高增，如此火爆，毛利如此之高，会有多少库存呢？还是德业卖到南非去的产品，在2023年的下半年至少有一大半都成了库存呢？

关于库存情况，德业股份在2023年年报中披露过，库存量与销售量的比例为39.52%。

至于德业表述的转口贸易，南非的确如此。但又转到了非洲的哪些市场呢？这些，其实通过浙江省海关对非洲其它国家出口的逆变器数据，也能够说明一些情况。

2023年浙江省对非洲逆变器出口前20国；来源：中国海关

03

德业南非出口数据，与浙江同行矛盾

根据德业股份披露，2020年至2022年，该公司在南非市场的逆变器销售收入分别为2637万元、1.6亿元、6.80亿元，2023年我们推算为10.8亿元。

资料来源：德业股份上市审核问询函回复

中国海关数据显示，浙江省2020年、2021、2022、2023这四年中，对南非的逆变器出口额分别为：6903万元、1.94亿元、7.07亿元和13.8亿元。

2020年-2023年，德业股份对南非的逆变器出口，分别占到浙江省全省对南非逆变器出口的38.2%、82.5%、96.2%和78.3%。

由此看来，自2021年开始，在所有浙江逆变器企业中，德业已经是妥妥的南非之王了，拥有压倒性的优势。

浙江逆变器企业云集，特别是在小功率产品上在全国各省中独步天下。就像广东有华为、古瑞瓦特、首航、三晶、科士达、禾望等企业一样，浙江省拥有锦浪科技、正泰电源、禾迈股份、艾罗能源、昱能科技等等一众逆变器明星企业。

那么，这些浙江逆变器企业同行们，对南非出口情况如何呢？

艾罗能源披露，2022年公司对非洲的储能逆变器和并网逆变器收入分别为992万元和3151万元，合计4143万元。

资料来源：艾罗能源IPO第二轮审核问询函回复

艾罗能源在IPO第二轮审核问询函回复中披露：

”报告期内（2020年-2022年），公司非洲市场主要产品实现收入分别为 1,087.65 万元、1,726.54万元和 6,786.99 万元，在该地区的客户主要位于南非、摩洛哥、突尼斯等非洲经济发展水平较好的国家，占公司非洲地区收入的 比例分别为78.32%、89.06%和 93.47%，其中南非地区以储能系统产品为主， 摩洛哥、突尼斯以并网逆变器为主。“

2022年，南非、摩洛哥、突尼斯三个国家的GDP分别为4052.7亿美元、1309.1亿美元和463亿美元，南非一国的GDP占到三国之和的70%。

即使忽略掉南非电荒这一特殊因素，仅以三国在非洲市场占比以及南非在三国的GDP占比来测算，2022年，艾罗能源在南非的销售收入，或能实现4400万元左右。

2022年，德业股份一家就已经占到浙江出口南非逆变器总额的96.2%，而同为浙江企业的艾罗能源，如果按照4400万元计算，也将占到全省出口南非的6.22%。两家企业对南非出口之和，实际上就已经超过了浙江省全省。

浙江还有大批逆变器企业也在和南非做生意。微逆企业禾迈股份虽然没有公布过其针对南非市场的出口数据，但从其公开披露的信息透露，禾迈早在2018年就在南非市场对三款微型逆变器进行了产品认证，同时也发展了南非的贸易商。

资料来源：禾迈股份公告

另外，按照德业的出口数据口径，结合浙江省向南非出口逆变器的海关数据，浙江省的其他逆变器企业在2021、2022、2023年，对南非逆变器出口额分别只有3341万、2698万、29652万。

南非光储市场，实际上并不是在2022年才突然一下子爆发的。早在2019年，南非政府就推出“南非资源计划”，风电装机目标11吉瓦，光伏装机目标8吉瓦。2021年，南非政府又启动新一轮可再生能源项目招标，总装机规模为2.6吉瓦，其中光伏项目的招标装机规模1吉瓦。

来到了南非电力系统崩溃的2022年，我国逆变器企业对南非出口呈现全面上升态势。2022年11月，阳光电源与南非SOLA Group签订下当时非洲最大的一个逆变器订单，256MW！

也就是说，浙江省出口到南非的逆变器，除了储能逆变器、微逆和并网小组串以外，也可能包括大组串甚至集中式逆变器。

不管怎样，我们都很难想象，2022年南非光储市场大发展，德业一家企业一年干了6.8个亿，在前一年只有1.6亿。与此同时，那些已经在南非市场有所布局的浙江同行们，对南非的出口额不增反降——从3341万元，反而下降到2698万元。这在逻辑上是说不通的。

04

南非市场毛利率，直追德国

资料来源：各公司年报

2023年，德业股份的毛利率，在A股所有逆变器企业中高居榜首，甚至碾压一众微逆企业——禾迈股份、ENPH、昱能科技。

在机构投资者眼中，德业股份近三年来的毛利率呈上升曲线，符合”白马“的特征。正因如此，德业股份在A股市场中表现不俗，跑赢大势。

另外，德业股份2023年的毛利率，并没有受到南非户储市场在当年下半年其实已经饱和、户储产品大面积积压这些因素的不利影响。那么，它究竟是如何做到的呢？

如前所述，2023年，德业股份在南非市场实现13.1亿元的销售收入，毛利率高达52.68%。这个毛利率仅次于其在德国市场的52.98%，在德业各海外市场中排名第二。

看到这个数字，赶碳号的第一印象就是，南非人可真有钱呐。但实际情况并非如此。2023年，南非人均GDP为6253美元。同期我国人均GDP为1.27万美元，是南非的一倍还多！南非2023年的经济水平，大约相当于我国在2011年时人均GDP突破6000美元时的水平。

南非户储经销商门店 图片来源：Ben Cai 拍摄

南非虽然仍是一个发展中国家，但一年要停200次电，痛点非常明显，所以户储得到较快的发展。但是，这样一个市场，居民的购买力如何呢？

据36氪报道，华为、鹏辉能源、蜂巢能源、博力威等数十家企业后来纷纷杀入南非户储市场，这直接导致当地光储产品的供需失衡。

”原就利润率不高的南非户储市场迅速掀起了价格战，杀成一片红海。大多数普通家庭对于户储价格极其敏感，不追求品牌和品质，只追求低价、能用，甚至牺牲质保。这导致走中高端定位的户储厂商较难做大规模，而如尚科、美世乐等走极致性价比路线的小企业则如鱼得水。“

就是在这样一个莫说是追求品牌，就连质保都可以放弃的市场中，德业股份在2023年居然创造出52.68%的毛利率！这个赚钱效应，甚至直逼人均GDP是南非8倍的德国（2023年人均GDP5.27万美元），真是太牛了！

关键的关键，德业股份创造这个奇迹，还是通过为他人生产贴牌产品来实现的。

05

贴牌产品，有一倍的市场溢价

Sunsynk实控人Keith Gough

德业股份在南非有一个大客户——Global Tech China Ltd.，老板是英国人。该公司旗下拥有Sunsynk等光储系列产品品牌。

德业股份正是为Sunsynk贴牌生产单相及三相混合逆变器、并网逆变器、微型逆变器、电池、移动产品等光储产品。

从Sunsynk官网上看到，Sunsynk的认证安装商主要分布在南非和英国，小部分在欧洲，这说明公司的产品主要销往南非和英国。

2010年左右，Keith Gough对品牌进行了升级，把Sunsynk作为商标和对外展示的统一品牌标识，后来在全球多地如香港、南非、荷兰注册的从事光储业务的子公司，也以Sunsynk LTD.命名。

另外，Keith Gough在2011年就在香港注册了一家名为GLOBAL TECH GROUP HK LIMITED的公司。这家香港公司，或为德业在南非第一大客户的母公司。

德业除了为Sunsynk提供贴牌，自己也生产“Deye德业”品牌储能逆变器，并通过中国建材集团有限公司的南非销售平台在当地独家经销。

资料来源：2022年3月14日德业股份接待机构投资者调研公告

为了进一步了解德业在南非市场的经营模式，赶碳号储能对其在南非市场贴牌和经销的收入占比进行了划分。从下表可以看出，2022年，德业在南非的贴牌产品销售收入，占到了95.78%。

资料来源：德业股份IPO审核问询函回复、2023年年报

那么，德业贴牌生产的Sunsynk在当地卖得如何呢？

赶碳号储能在南非光储产品专业网站——www.sustainable.co.za上查询到，德业主要贴牌品牌Sunsynk储能逆变器，其产品功率等级在5-16KW之间，价格在19205-59830南非兰特之间，约合人民币7397-23044元。

另外，购置一套户储产品，除了逆变器之外，还需要买电池。储能电池容量等级在5.12-15.97KWh，价格在21305-67461南非兰特之间，约合人民币8206-25983元。

即使不考虑户储安装成本，只考虑储能逆变器和储能电池，在南非购置一套Sunsynk户储系统的成本，也要在1.3-5万人民币之间，这还不包括光伏板。

也就是说，对于饱受停电困扰的南非普通人家说来，安装一套光储系统，并不是一件容易的事。

赶碳号储能同时查询到，在南非亚马逊上销售的一款美世乐5.2KW混合逆变器，售价只有8140南非兰特，约合人民币3183元，而Sunsynk 5.2KW单相混合逆变器，标价高达19205南非兰特，约合人民币7511元。

以上这两款产品价格竟然差了一倍多，囊中羞涩的南非消费者，会选择哪个呢？

据了解，德业股份代为贴牌生产的Sunsynk，在当地的确有相当影响力。但在这样一个市场中，能卖出多少溢价，赶碳号储能是有些疑问的。

Sunsynk的售价，其实还可以和同行进行比较，可以参考的企业有艾罗能源和固德威。德业在南非的贴牌产品，基本上卖出了欧洲市场的价格。

END