美联储或于今年终结本轮缩表，但急刹车可能性不高

美联储缩表的终点已经在望，但实际结束取决于降息的速度和资金市场的压力。

华尔街的许多人认为，量化紧缩（QT）突然结束的可能性不大，决策者表示其对美国国债的减持将在年底完成。但最近的数据表明经济放缓以及流动性压力的风险已经在金融系统中显现，这使得前景蒙上了疑问。

美国银行策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）和凯蒂·克雷格（Katie Craig）在周三给客户的一份备忘录中写道：“如果美联储降息是为了刺激经济，那么QT可能会停止。如果美联储降息是为了政策正常化，那么QT可能继续。”

美国经济增长放缓的迹象比几周前预期的更快出现，这在周一引发了全球债券的大规模上涨，交易员们押注美联储和其他央行将更加积极地降息。

全球重新定价如此剧烈，以至于利率掉期一度暗示美联储在接下来的一周内有60%的可能性进行紧急降息——这远早于其定于9月召开的下一次定期会议。目前的定价表明9月份将有大约38个基点的降息。

金融系统中的流动性问题也引起了关注，美联储7.2万亿美元的庞大资产组合还能承受多少缩减的压力，而不会引发类似于五年前的资金市场裂痕，这是一个值得关注的问题。

过去，决策者曾讨论过一种可能性，即在开始降息时可能不必停止QT，因为降息与被视为收紧货币政策的QT有反向作用，但经济的突然下滑威胁到了平稳过渡。

目前美联储的储备金为3.37万亿美元，是近两个月来的最高水平，一般被认为是充裕的。但如果美联储让这个金额缩减得太多，就有触发隔夜融资市场波动性的风险，类似于2019年9月所见。美联储自2022年6月以来一直在缩减其资产负债表，最近放缓了步伐，以缓解货币市场利率可能出现的压力。

资金市场仍然存在压力迹象。随着美国政府债券发行量的增加以及主要交易商持有的美债接近历史高位，隔夜回购协议利率正在上升。

与此同时，直到周四，美联储隔夜逆回购（RRP）设施的余额在本月的每个交易日都下降，一度降至2870亿美元，为三年多来的最低水平。周四上升至3030亿美元。

即使资金压力加剧，应对潜在压力的后备措施也已经制定，包括提供相对容易的融资来源的保荐回购，以及美联储的常备回购设施，这些可以让符合条件的机构以符合美联储政策目标范围顶部的利率借入现金，以换取国债和机构债券。

巴克莱银行首席策略师Joseph Abate表示，回购利率还需要进一步上升，人们才会开始积极利用这一工具。

“两个可能的因素可能会提前结束美联储的QT计划：货币市场流动性枯竭，或美国经济衰退，”摩根士丹利的Seth Carpenter、Matthew Hornbach和Martin Tobias写道。“我们认为这两种结果都不太可能发生。”

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