天风研究：欧洲电力互联拓扑看投资机会

本文重点分析欧洲电力互联拓扑图，涉及各海域各国家之间电力传输路线及其原理，由此来寻找对应海域的受益标的。欧洲：北海海域到50年海上风电装机目标占比约60%，北海：从英国、挪威等资源丰富的国家输送至可再生能源相对缺乏的比利时和德国，波罗的海：从东北电力资源丰富的瑞典芬兰等输送到用电需求高的西南国家德国波兰等，大西洋：从爱尔兰到法国，葡萄牙与西班牙。

欧洲：北海海域到50年海上风电装机目标占比约60%

根据ENTSO-E发布的海上网络开发计划，将海上电力网络分为五大电网：北海、波罗的海、大西洋、地中海、黑海电网。五大海域海上风电装机目标：2030年海上风电装机111GW，2050年达到317GW。

对比五大海域海风资源，北海及大西洋海域海风资源丰富，【尤其是北海海域到50年装机目标占比约60%，对应海底互联需求最高】；波罗的海其次；而地中海和黑海资源相对一般，开发潜力有限。

北海：从英国、挪威等资源丰富的国家输送至可再生能源相对缺乏的比利时和德国

北海的电力互联流向主要是可再生能源过剩的国家（爱尔兰、英国、丹麦、挪威、荷兰）通过离岸基础设施向可再生能源赤字（比利时）或平衡（德国）的国家出口。从流出国来看，参考海风规划，北海地区主要系英国+挪威，经我们测算可得2030、2040年占比高达40%+。从流入国来看，比利时国土面积小不适合发展陆风，同时属温带海洋性气候，常年降雨导致太阳能资源相对有限，海风资源较小，需要电力互联补充。

波罗的海：从东北电力资源丰富的瑞典芬兰等输送到用电需求高的西南国家德国波兰等

波罗的海海域确定的海上输电走廊从东北到西南。从芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚等波罗的海东北部国家（电力资源丰富，尤其是瑞典有大量的水力发电站，提供了稳定且可持续的电力供应），向德国、波兰等西南方向的国家（德国电气化程度的提高带来电力需求大幅增加）输送。

大西洋：从爱尔兰到法国，葡萄牙与西班牙

到2050年评估了两条混合输电走廊，一条在爱尔兰和法国之间，另一条在西班牙和葡萄牙之间（西班牙和葡萄牙2004年签订协议，形成了伊比利亚电力市场，共享一个电力市场）。

投资机会：

与2025年相比，到2050年欧洲将额外需要建设5.4万公里的海上网络传输基础设施路线，投资310-410亿欧元。

欧洲电力互联主要是传输系统运营商（TSOs）负责，其中北海地区主要系荷兰/德国的TenneT、英国国家电网、爱尔兰EirGrid、挪威Statnett、比利时Elia、德国50Hertz等。

当前国内头部海缆企业如东方电缆、中天科技均与TenneT已有相关合作经验，我们预计后续随着国内直流海缆交付相关经验提升，出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧洲获取一定的市占率。重点推荐【东方电缆】，关注【中天科技】（通信团队覆盖）。

风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。

注：文中报告节选自天风证券于2024年8月8日发布的《欧洲电力互联拓扑看投资机会》，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：孙潇雅 S1110520080009

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