国君能源：需求侧管理加强，消纳政策逐步细化

摘要

投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，（2）水电：把握大水电价值属性，（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，（4）新能源：精选内生高成长个股。

事件：2024年8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（以下简称《方案》）。

需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。《方案》提出“在尖峰负荷问题突出或新能源消纳困难的地区实施高比例需求侧响应”，要求“着力推动具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右”（此前《电力需求侧管理办法-2023年版》规定“年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上”）。我们认为：1）政策对需求侧响应能力的重视程度明显提升；2）政策驱动下，各省有望通过多种方式进一步加强需求侧管理，包括建设虚拟电厂、建立需求侧灵活调节资源库、优化调度运行机制、完善市场和价格机制等；各省电力系统灵活性有望提升，部分消纳困难地区消纳压力有望得到部分缓解。

“算电协同”蓄势待发，消纳政策逐步细化。《方案》主张“科学整合源荷储资源，开展算力、电力基础设施协同规划布局”，提出“提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求”。我们认为：1）伴随算力、电力双向协同机制形成，绿电需求有望显著增加：据国网北京电力公司预计，到2025年我国算力能耗约4500亿千瓦时，较2022年1800亿千瓦时。基于1800亿千瓦时的增量假设，按照80%的绿电用电比例（据国家发改委《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%），我们测算算力用电需求增长创造的绿电消纳空间约1440亿千瓦时（据中电联统计，2023年绿电交易量538亿千瓦时）。2）伴随需求端扩容，绿电环境溢价逐步凸显，有望推动新能源项目收益率提升。3）除了数据中心外，此前《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》新设电解铝行业绿色电力消费比例目标。我们推测政策对于绿电消纳的引导将逐步从省份层面拓展到行业层面，消纳政策有望进一步细化。

风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。

注：本文来自国泰君安发布的《三部委《加快构建新型电力系统行动方案》点评：需求侧管理加强，消纳政策逐步细化》，报告分析师：于鸿光、孙辉贤、汪玥

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