“猪周期”观察|猪价向上，猪股震荡，预期差在哪里？

7月收官，全国生猪市场延续偏强运行态势。

根据搜猪网，7月31日，全国瘦肉型猪出栏均价19.66元/公斤，刷新年内高位的同时，湖南、山西、福建、浙江等多地猪价超过20元/公斤。

“最难熬的寒冬已经过去了。”不少养猪人感慨道。猪价持续回暖带来的正面效应，也体现在了生猪养殖企业上半年的业绩预告中。

不过，这轮久违的景气行情还能持续多久？二级市场猪肉板块持续调整，猪股与猪价为何走势背离？综合多家机构观点，2024年下半年，猪价高点和持续时间仍值得期待，同时也有望上演现实纠偏预期。

业内：第7个猪周期或已到来

2024年第二季度以来，养殖行业盈利已显著回升，头部猪企扭亏力度相对更大。 

数据来源：上市公司公告，截至2024.7.31。展示上市公司为中证畜牧指数前十大权重股，其中，海大集团、梅花生物已披露半年报，其余除生物股份外均为中报预告。以上仅为对指数成份券的列示，不构成对上述行业及股票的推荐。指数成份券及权重根据市场情况变化。

具体来看，牧原股份上半年归母净利润为7亿元-9亿元，同比增幅近130%，一季度亏损超12亿，二季度盈利或超30亿元。

温氏股份上半年归母净利润12.5亿元至15亿元。一季度亏损12.4亿元，第二季度归母净利润约24.9亿元至27.4亿元。

上下游企业业绩相对平滑，饲料企业海大集团一季度、二季度分别盈利8.61亿元、12.64亿元。

国泰君安认为，从猪周期投资阶段来看，当前进入业绩兑现期，重点关注业绩确定性较强的相关公司。看二季度成本，原料价格下降及种群效率提升的背景下，行业成本继续下行，6月完全养殖成本第一梯队降至14元/kg以下，2024三季度养殖利润或仍将丰厚。

“新一轮猪周期已经启动。”农业农村部分析师近期表示，“自2002年以来，共经历了6轮完整的猪周期，如今生猪养殖行业已经来到第7个猪周期。”

猪价向上，猪股震荡，预期差在哪里？

与强势猪价形成对比的是，猪肉板块表现持续弱势，自5月阶段高点以来，中证畜牧指数最大回撤超20%。 

猪价与猪股表现背离，多家机构认为，“对猪价的悲观预期”是主要原因。

方正证券认为，下跌反应的主要系市场对于后市猪价景气度仍然有所担忧。但实际上猪价整体呈震荡上行趋势，表现为弱预期下的强现实猪价演绎，接下来猪价仍然可能超预期上涨。

招商证券进一步分析指出，2023年1月至2024年4月是产能去化窗口，而5、6月母猪存栏是在恢复的，所以市场会认为这是一轮小周期，对猪价的高度和持续性预期不是很高。

针对这一点，该机构认为，产能去化幅度不够的确是一个客观的事实。但需要注意到的是，在行业盈利的情况下，养殖端母猪产能恢复的速度仍然较慢，表明养殖端实际上是非常谨慎的，这就意味着猪价在行业盈亏平衡线上方持续的时间有望比市场预期的要长。

有上市猪企负责人表示：“6月份能繁母猪存栏量出现微幅增长，但鉴于现金流情况和历史亏损，行业整体偏谨慎。”

无独有偶，浙商证券同样认为，市场依然对猪周期心存疑虑，认为涨价不可持续，依据是短期猪价的加速脉冲主要是由压栏、二次育肥所致，并非供应减少的结果，担心出现类似2022年猪价大起大落的局面。

对此，浙商证券分析指出，2024年压栏和二育弱于2022年，猪价上涨的核心矛盾是供应减少，压栏和二育只是带来供给节奏上的变化，导致猪价呈现“3月强、4月弱、5月强、6月弱”的走势，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价“A”字形走势，看好猪价“阶梯形”上涨的大方向，2024年下半年依然是现实纠偏预期的过程。

资金加码畜牧养殖主题ETF

从投资端来看，天风证券表示，行业在投资阶段已步入右侧，猪价上涨或成为催化主逻辑。成本控制能力强、成长弹性高的企业有望走出α行情。

从更长期的角度看，招商证券认为，“低成本”或是板块投资的核心策略。行业规模化加速背景下，未来猪周期可能会呈现以下特征——产能去化幅度放缓、盈利中枢下移、猪价振幅下降。

反应到投资层面，未来板块分化会越来越明显，头部猪企有望优先完成资产负债表修复、成为稳定的生息资产，另外，具备内生增长能力的二线猪企仍具备一定成长属性。

资金层面，市场持续加码高含猪率、低费率的主题ETF。上交所数据显示，自5月22日至7月31日，畜牧养殖ETF（516670）份额累计增长4.56亿份，阶段增幅超55%，合计获得资金净申购超3亿元。 

该ETF跟踪中证畜牧养殖指数，据统计，截至7月31日，中证畜牧养殖指数中养猪相关的公司权重合计达64%，“含猪率”较高，同时覆盖饲料、疫苗等上下游产业，以及禽类、水产等养殖概念。公开数据显示，畜牧养殖ETF（516670）管理费为0.2%/年，在跟踪该指数的ETF中最低。

畜牧养殖ETF基金全称：招商中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

以上仅为对指数成份券的列示，不构成对上述行业及股票的推荐。指数成份券及权重根据市场情况变化。中证畜牧养殖指数近五年表现分别为75.70%(2019)、13.49%(2020)、-5.93%(2021)、-13.21%(2022)、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。