7月PMI有何特点？

7月中央政治局会议定调了当前经济中的问题：外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。

这些问题在7月份的PMI数据中得到了一定程度的反映。7月份制造业PMI为49.4%，连续3个月低于50%的荣枯线，且呈现小幅下降趋势；非制造业PMI为50.2%，环比下降0.3个百分点，连续4个月出现环比下降。这些数据表明，经济增长仍然面临压力，需要进一步的政策支持和市场调节。下面红塔证券就进行具体的分析。

第一，国内需求不足问题仍然突出。

这在制造业和非制造业的新订单指数中均有体现，二者分别环比下降0.2个百分点至49.3%，以及1个百分点至45.7%。

受就业情况和收入预期的限制，以及地产下行带来的财富效应减弱，消费者信心持续处于低位。上半年居民可支配收入的同比增速为5.3%，低于去年全年的6.1%，居民收入的修复速度较慢，对消费形成拖累。居民消费意愿虽有小幅回暖，2024年前两季度居民平均消费倾向分别为63.3%和65.6%，较去年同期分别提高了1.3和0.8个百分点，但与2019年相比仍有所不及。

不过，对于下半年的消费前景，红塔证券有理由持乐观态度。7月中央政治局会议已经明确提出，以提振消费为重点扩大国内需求，并强调服务消费在消费扩容升级中的关键作用。

此外，国家发展改革委和财政部联合发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，提出了使用约3000亿元的超长期特别国债资金来支持汽车报废更新和家电产品以旧换新等项目。这一实质性的资金投入预期将激发居民消费和企业投资的活力，从而增强下半年经济增长的潜力。

第二，出口环比改善，但仍处在非景气区间。

尽管出口情况有所改善，但整体仍处于非景气区间。7月份的新出口订单指数为48.5%，环比提升了0.2个百分点，但依然低于50%的荣枯线。这种小幅改善可能受到美国补库需求、就业增长带动消费以及企业为规避潜在贸易壁垒而抢先出口的共同推动。

越南7月份出口金额同比增长21%，韩国前20日出口金额同比增长18.8%，显示出区域出口增速的明显提升。

然而，地缘政治冲突和即将到来的美国大选等因素可能对贸易政策产生影响，导致政策进一步收紧。这些外部不确定性因素可能会对出口表现带来波动，增加未来出口增长的不确定性。

第三，需求不足对工业生产的制约进一步加剧。

需求不足对工业生产的影响正在加剧，生产指数的下降至50.1%，环比回落0.5个百分点，直接体现了这一点。同时，传统生产淡季和局部地区的极端天气事件，如高温和洪涝灾害，也对制造业企业的生产经营活动造成了干扰。产成品库存指数下降至47.8%，环比减少0.5个百分点，进一步凸显了需求不振对生产的制约作用。

尽管如此，制造业的供需矛盾依然显著。生产经营活动预期指数下降至53.1%，环比下降1.3个百分点，显示出企业对未来的谨慎态度。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，环比分别下降1.8和1.6个百分点，反映出销售的下行压力。

中央政治局会议明确要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道。后续相关措施的落地将有助于稳定制造业的价格和利润水平。

不过，与此相对的是，补库相关的其他指标，如采购量、进口、原材料库存和从业人员指数，均出现了环比上升，这可能预示着市场对未来需求的某种预期改善。

在政策层面，"加快专项债券的发行和使用进度，充分利用超长期特别国债"的指导方针，预示着之后消费和投资的修复速度可能会加快。加之秋季是传统工业生产的旺季，企业可能会利用当前原材料价格下降的机会进行适度的库存补充，以备市场需求的增长。

此外，暑期消费的增加和高温天气带动的能源消耗，已经推动了消费品制造业PMI和高耗能行业的PMI上升。考虑到8月份影响因素预计保持不变，这些相关行业可能会继续进行库存补充。

第四，建筑业扩张继续放缓。

建筑业企业生产经营活动有所放缓，商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。这种放缓主要受到两个方面的影响：一是不利的天气条件，如高温、暴雨和洪涝灾害，对建筑项目的进度造成了阻碍；二是房地产市场的持续低迷。

房地产市场的复苏对于未来国内需求的增长动力而言尤为重要，然而7月份的房地产销售再次出现下滑。

不过，土木工程建筑业商务活动指数仍保持在55%以上【1】，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势。随着雨季的结束和专项债券资金的及时注入，预计基建项目将得到进一步的推动，保持稳定向好的发展态势。

土木工程建筑业的业务活动预期指数也显示出积极迹象，较上月有所上升，维持在58%以上的较高水平，表明业界对未来的业务发展持乐观态度。

7月份，制造业和非制造业的PMI指数持续显示出需求不足的问题，这一现象对工业生产构成了明显的制约。原因包括极端天气如高温洪涝灾害、制造业的传统淡季、海外逆全球化趋势、地产销售环比回落等因素影响。这些因素共同作用，导致7月份的经济修复速度放缓。

这一点在地产、工业和建筑业的高频数据中也得到了体现，BCI指数和EPMI指数也均显示出修复斜率的减缓。

中央政治局会议重申了二十届十三中全会的立场，强调要坚定不移完成全年经济社会发展目标，同时指出要加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。

考虑到经济增长放缓的压力，后续的逆周期调节力度有望增强。在存量政策方面，重点是加速专项债券和超长期国债的落地与使用，以及持续推动设备更新和消费品以旧换新等措施。增量政策举措更值得期待，其推出将有助于提振预期。

注：本文来自红塔证券于2024年7月31日发布的《7月PMI的四个特点》，分析师：杨欣