港股高息股仍未结束

近期，上半年跑出超额收益的红利股跌近10%，再度引起不少投资者讨论，高息股这轮是回调还是结束？这次是不是一个上车的机会呢？

实际上，每当高息股有阶段性回调时，都会出现这样的讨论。此前也提到过，高息股是在不断被市场共识的阶段，高息股年内回报仍然是远远跑赢大部分中国资产的。

例如，近期刚纳入港股通的平安香港高息股ETF（03070.HK），截止7月26日，年内录得25%的涨幅，在本轮回调里也只跌去7%，相比起科技股10-15%的回调幅度，高息股的回调幅度并不算大。

若只通过短期股价调整就判断高息股是否结束，那过于片面。事实上，高息股逻辑在目前的大环境下是越买越顺的，当社会资产收益率下行时，高息股吸引力将继续扩大，只要核心逻辑未发生改变，那现金流强劲的高息股仍然值得配置。

当然，买高息股对选股是有一定考验的，并不是只要股息高就可以买，还要考虑到稳定盈利、后续分红能力强的公司。

那么，先回顾下近期高息股为什么跌，以及在下跌的时候，哪些高息股最抗跌？

回调带来的上车机会

首先，以中海油为例，近期H股中海油跌近15%，是这轮回调里跌幅较大的一家，因此最近其他资源股也有些回调。但由于中海油的运营情况未发生变化，下跌原因更多地是受宏观和市场交易影响。   

在过去半个月内，国内外宏观变化对高息股都有所影响。

影响中海油的主要是行业因素，随着川普回归的可能性上升，川普在外媒采访中透露，重新上任后会推动美国石油商增产石油，川普将尽力打压高油价，这使得近期油价有所下跌。

再叠加上今年中海油涨幅过大，年内最高涨近80%，所以有部分资金顺势获利了结，引发海油的回调。

不过，基于产油商和产油国的盈利角度来说，目前就说未来会大规模增产也并不现实，尤其是在产油国与美国关系恶化的背景下，这点更多地是影响油价短期波动的因素，增产逻辑还未成立。

从交易角度上说，目前市场能带来稳定回报的资产并不多，高息股里有部分资金是看着股息率炒估值溢价，把高息股当避风港，在前期经历了较大涨幅的透支后，这部分资金选择退出导致回撤也是很正常的情况，最重要的是长期投资的“红利”因子没有变化。

简单来说，高息股上涨逻辑主要分为三点：1、长期增长预期增速下行；2、无风险利率处于下行趋势。3、资产荒周期下，企业分红率提升，股息率与无风险国债利率的差额扩大。

再看到近月的国内宏观角度，实际上是继续有利于高息股逻辑的。   

一方面是6月份国内消费数据并不好，二季度GDP增速从一季度的5.5%下滑至4.5%，经济数据依旧表现疲软。另一方面，7月22日央行宣布1年期和5年期LPR降息10BP。

在经济疲软+降息之下，10年期国债收益率再创新低，最低触及2.13%。与此同时，近期保险的增额终身寿险产品年利率也跌穿3%至2.5%，银行存款利率跌至“1”时代，资产荒的情况依旧在加剧。

可以说，市面上能提供到3%以上收益率的产品已经寥寥无几了。

反观，再看到近期调整后的高息股，中海油、中移动、中石油仍有6%以上的股息率，远远高于国债水平，也远高于保险产品。更重要的是，买国债和买保险产品，高息股提供的流动性是不一样的，更不说还有估值上涨。

而从垄断性国企的竞争格局和市值管理KPI来说，这类型的高息股支付股息能力不用担心。

换个角度看，如何判断高息股是否还能买呢？

我们可以借鉴日本90年代后，外资炒作高息股的经验，结论：1、只要高息股利率高于无风险国债利率，那提供稳定回报的分红因子依然有投资价值。2、当企业分红比例持续提升时，即使国债收益率稳定在某个位置不再下行，但高息股会迎来更大一轮的定价。

考虑到安全边际，若股息率在5%以上，那高息股就有继续配置的价值。恰好近期高息股的回调，是个不错的回调上车机会。

值得注意的是，除了港股的三桶油、三大运营商股息率均在6%以上，目前港股的中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行的股息率均在7%的水平。   

对于投资者来说，买十年期国债只有2.1%的回报，那为什么不选择买兼具安全性和高回报的国有银行股呢？

截止24Q2，央企整体配置比例从15.4%升至17.2%，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业大型央企仓位由3.3%升至3.6%；高息股主题关注度持续升高，以中证红利成分股测算的仓位从5.1%提升至5.6%，但仍处于低配状态。

买高息股的资金不仅仅是公募机构配置，还有更大增量资金的保险机构，保险机构以应付未来长期的降息环境，在逐步扩大高息股的持仓。   

而配置高息股方面，保险机构更倾向于港股的高息股。因为在A/H两地上市企业，由于H股的折价率，普遍是H股公司的股息率更高，即使在扣除红利税之后，也仍然是投资H股的高息股性价比更高。

例如，H股中国银行股息率为7.5%，而A股中国银行股息率为5%；H股中海油股息率为6%，A股中海油股息率为3.9%；H股中移动股息率为6.6%，A股中移动股息率为4.2%。

不过，正如开文提到的，投资港股高息股对选股上是有一定考验的，所以通过ETF的方式将高息股一网打尽是个不错的选择。   

举例来说，近期港股通刚纳入的平安香港高息股ETF（03070.HK），年初至今涨幅为25%。相比起同类型的ETF，例如，工银港股通高息精选，年初至今涨幅为9%，博时恒生高股息率ETF，年内涨幅为7%；标普港股通低波红利指数，年初至今涨幅为9%；

为什么差距那么大呢？

拿博时恒生港股通高股息率ETF举例来说，自5月底以来回调幅度为11%。同期，平安香港高息股的回调幅度为3%。

从持仓上看，博时恒生港股通高股息率ETF的重仓股十分分散，且前几大重仓股也并不是市场最青睐的高息股。

但问题在于，并不是股息率高就代表有投资价值，而要重点关注盈利和分红能力。若持仓集中度不高，在大市回撤时，不好的持仓选择带来的拖累就更加大了。   

反观，平安香港高息股ETF的持仓集中度很高，主要集中在三桶油、国有银行、电信运营商，这些护城河最稳固的公司占ETF持仓的75%。这点就像美股炒科技7姐妹一样，真正为指数贡献上涨的主角只有头部那几家，投资大逻辑最重要的是选的对。

所以，截止7月26日，平安香港高息股ETF（03070.HK）跑出25%的涨幅，并且，过去一年的派息率高达6.94%，为投资者提供了超过30%的回报。远远领跑于同类型高息股ETF平均15%的回报。   

结语

在“资产荒”现象加剧的背景下，未来一年内可能会看到美元降息、国内利率继续下行，当核心逻辑未变化的情况下，近期阶段性回调后，反而为高息股提供了更好的配置机会，而配置时也应该选择跑出回报最佳的ETF。