下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
点击上方『价值事务所』可关注并“星标”本号。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
“这是价值事务所的第1630篇原创文章”
在近期疫苗行业系列（1）“未来10年最顶级的赛道，壁垒极高，批量万亿巨头、恒瑞医药的机会”的文章中所长有讲，咱们国内疫苗行业的前景非常光明，不过近期可以说集体处在寒冬中，哪怕是头部疫苗企业，当下都各有各的问题。但这些问题基本都可以归结于一点，那便是青黄不接，老的拳头产品增长乏力或面临挑战，但新的产品还迟迟没出来，即便暂时不存在这个问题的康希诺，未来也很快会面临这个问题。
面对当下的困境，国内企业基本采取了两大抓手，一是进一步加大研发投入，从临床管线的研发数量来看，截至2023年，国内疫苗有77个临床管线产品，而美国是97个，两者已经十分接近了，当下的中国已经晋升为全球疫苗第二大研发中心。
二便是加快出海的步伐，其实新冠对于国内疫苗出海的帮助是非常大的，在疫情之前，国内疫苗出海基本为0，而到2021年，国内疫苗出口金额竟然超过了1000亿人民币，首次实现出口金额大于进口金额，当然啦，这是新冠加持，疫情退去后自是打哪儿来回哪儿去。
不过，疫情出口还是给我们留下了宝贵的财富，一方面其他国家开始认可咱们的疫苗；另一方面，通过新冠建立了和其他国家的链接，使得后面其他产品出海会更容易。
在疫苗系列（2）“错杀太离谱，低位的不能更低位了，A股最接近默沙东的公司，股东全是机构！”的文章中，所长重点给大家介绍了智飞生物、康泰生物如何应对当下难题以及对未来的布局，今天就讲一下剩下的两个平台企业万泰生物、沃森生物。
01
价值事务所
沃森生物
沃森生物成立的时间晚于智飞、康泰，因此，底蕴相对要差一些，再加上因为历史原因曾经走过不少弯路，近期所面临的挑战也要大于智飞和康泰。
当下，沃森的业绩全靠两款重磅产品，一是肺炎13价疫苗，二是二价HPV。肺炎13价算是国内首个获批的，目前严格来说竞争对手就只有康泰一家，但13价的销售并不如大家想象的那么好。我们看下图，整个国内13肺炎市场，除了2020年在增长，后面2021-2023包括2024Q1，批签发整体都维持稳定，未能实现增长，在此咱都不说结构性问题（哪家卖的多、哪家卖的少），这个总量就让人觉得挺不可思议的。
数据来源：iFinD
毕竟肺炎13价在全球是仅次于HPV的第二大畅销苗，一年为辉瑞贡献60多亿美金，原以为到中国来表现也会很不错，哪想却是这个样子。
诚然，这里面有国内这几年新生儿数量断崖式下跌的问题，但这绝不是问题的关键，毕竟隔壁漂亮国的人口基数比我们少得多，新生儿也比我们少得多，肺炎13价却比我们卖的好，所以，核心还是在于市场潜力没开发出来。其实不论沃森还是康泰，他们的销售能力，有一说一都有点差劲。咱们看下图就知道了，为啥GSK、默沙东愿意和智飞合作，为啥万泰的二价HPV能卖得好，都是有原因的，康泰、沃森，都应该好好补一下销售短板。毕竟疫苗产品好是一码事，卖得好又是另一码事。
数据来源：iFinD
同理，沃森的13价吃了销售的亏，2价HPV更是，13价还可以说没有对手，2价HPV面对的却是万泰，那自然好日子过不了多久就要走下坡路了。
不算mRNA，当下沃森的管线中，即将上市且比较有看点的就是9价HPV和四价脑膜炎。不过，如果销售短板没补起来，估计到时候9价HPV的情况也不会好到哪里去，毕竟面对的对手又是万泰，另外还有营销能力更可怕的智飞，此外还会有其他企业的产品陆续上市。
数据来源：iFinD
至于另一个四价脑膜炎，虽然也是较为重磅的产品，但相比HPV和13价就不太够看了，大概率也不太能给沃森带来太多的业绩贡献。
沃森前些年在资本市场上很是风光了一把，核心在于mRNA，众所周知，mRNA是疫苗行业的下一代技术，基本算是兵家必争之地。
在疫情期间，沃森和艾博进行mRNA新冠疫苗的合作后又密集推进mRNA的多项临床，导致2021-2023研发费用激增，但艾博的进展并不那样顺利，mRNA新冠苗也因产品技术设计上存在重大缺陷一直未能在国内获批，其他产品至少就目前而言，情况也并不乐观，因此，沃森前不久先后终止了除与蓝鹊合作已获EUA并可迭代升级的mRNA外的其余全部mRNA项目。
虽然这些年在这里面投入巨大（前后花了小20亿吧），但也不算没有收获，毕竟通过这些年同艾博的合作，公司得以在内部建立了mRNA团队，并得到了mRNA技术平台以及丰富的mRNA临床经验。
不过，短期内，mRNA也难以给他带来实质的业绩改善，换句话说，沃森在13价肺炎和2、9价HPV后将面临一阵子断档的问题。
不过，值得一提的是，他算是和康泰一起，出海的步伐走在了一众疫苗同行的前面。截至2023，产品已累计出口海外19个国家，覆盖东南亚、南亚、中亚、非洲、美洲等区域市场，布局的出海国家每年新生儿人口数大约为4400万+，是国内的四倍还多。
得益于摩洛哥订单增长及其他国家陆续形成一定销售规模，沃森1-5月份出口额已接近2023年全年出口额（2.87亿），预计2024年出口有望取得100%增长。
如果他能好好开发营销能力，将已有的13价肺炎、HPV潜力都挖出来，再加上海外的增长，还是有希望平稳度过业绩断档期的。
02
价值事务所
万泰生物
万泰生物目前的当家花旦为2价HPV，其实在万泰的2价上市前，市场并不看好2价，因为GSK的2价在国内卖得并不好，只有4价、9价供不应求，但万泰牛叉就牛叉在，靠着自己逆天的营销能力硬生生给市场植入了一个“早接种、早受益”的理念，把2价市场开发出来了，并且还是超额开发。
换一家公司可能要6、7年才能实现的销售额，万泰两三年就达到了，一般而言，一款疫苗，前三家上市的企业都有肉吃，但由于万泰开发市场的能力太厉害，致使第二个上市的沃森基本没吃到啥肉，就喝到了点汤。
数据来源：iFinD
2022年是万泰的业绩巅峰，2价HPV全年卖了2500万支。2500万支是个什么概念呢？康泰最为人熟知、最畅销也最成熟的品种当属乙肝疫苗，其巅峰时期一年也就大约卖1000万多支，不足万泰HPV的一半，其余的畅销品种如肺炎13价疫苗、四联苗，这两年也就200、300万支的水平。
当然，市场开发过快+竞争加剧（成都所的4价也已经上市了），导致万泰的2价销售额开始回落，2023年业绩断崖式下跌，这里面虽然有IVD新冠检测试剂产品需求下滑的缘故，但最核心还是在于疫苗卖不动了，疫苗营收掉了一半多。
2024业绩继续下滑，毕竟万泰当下除了2价HPV啥也没有。其实核心还是在于在疫苗行业耕耘的时间较短，底蕴不够，产品断档了。接下来最快上市的应该是9价HPV，不出意外2025会上市，能接力一波业绩，但9价之后，公司的管线还是过于单薄了，水痘虽然进展也还不错，也算是个不错的疫苗，可市场空间比起HPV还是差太多，在HPV面前几乎可以忽略不计。
同沃森、康泰一样，万泰也将进一步增长的希望放在了海外。二价 HPV 疫苗通过 WHO PQ 认证后，截至2023年，已获得摩洛哥、 尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚、布基纳法索等 9 个国家的注册批件；此外，目前在亚洲、非洲、拉丁美洲等17 个国家的注册申报正在进行中。
不过，正如智飞因为有钱有营销能力，可以代理，甚至可以向创新药行业进军一样，万泰通过二价HPV和新冠检测赚了不少钱，也有不俗的营销能力，理论上讲，未来完全有可能会有一些对外合作，或并购或代理来填充自己产品线的机会。
03
价值事务所
最后
疫苗行业追踪到这里，我们其实发现了国内几大头部疫苗企业都各有各的问题，智飞、万泰、沃森都有产品青黄不接的问题，康希诺就更不用讲了，底蕴比沃森和万泰更差，只能说靠疫情挣了一波钱技术实力也还不错，勉强算个平台企业（当下能看的只有四价脑膜炎，两年后可能上市13价肺炎，再之后就断档了），这里面就康泰稍微好一点，但康泰的营收体量相比智飞、万泰算是最小的，营销能力也差人家十万八千里。
每家企业都不是完美的，都有各自的优点，但也有不足，都有非常明显的需要补齐的短板，本质还是咱们国内的疫苗行业发展时间太短了，而疫苗又是需要长时间投入的慢生意。虽然前景无比光明，但还是需要时间去孕育。
