国君宏观：抓紧利率调降的窗口期

导读

银行负债端成本全面下调，为后续调降资产端利率打开空间，我们提示后续继续下调LPR和存量房贷利率的可能性。在汇率压力阶段性缓解的当下，货币政策面临的多重目标约束有所减弱，更加强调以我为主，应抓紧三季度利率调降的窗口期。

摘要

1、事件：7月25日早间，央行公告：以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，7月到期量为1030亿元，即本月放量1970亿元，中标利率为2.3%，较6月下降20bp。消息公布后，10年国债和30年国债收益率下行，离岸人民币汇率震荡后拉升。同日，四大行均宣布下调存款利率，1年期存款利率下调10bp，2年期以上均下调20bp，调整后，1年、2年、3年和5年存款利率分别为1.35%、1.45%、1.75%和1.80%。

2、银行负债端成本全面下调，重在保息差，我们认为这为后续调降资产端利率打开了空间，关注单降LPR以及调降存量房贷利率的可能性。

1）本周央行先后下调OMO、MLF利率，通过存款利率市场化调整机制引导商业银行下调存款利率，其中长期存款利率下调20bp，幅度较大，一方面凸显当前保息差、防风险的重要意义，另一方面也为后续进一步下调资产端利率打开了空间。

2）我们重申，本月下调LPR利率10bp，并非终点而是新一轮调降的起点（详见《克制的宽松：多目标权衡的管理艺术》）。此外，在缓缩表的目标指引下，除了收窄LPR和国债的利差，压缩存量房贷利率与新增房贷利率的利差同样重要，因此我们提示后续调降存量房贷利率的可能性，关注7月政治局会议的表态。

3、MLF放量续作，体现央行积极呵护银行间流动性。

1）尽管在新的利率走廊体系中，MLF的政策意义被弱化，但由于余额仍较多（7万亿元），需要逐步缩量直至退出，未来可能以降准和央行购债的方式进行置换，并以央行购债为主。

2）下半年MLF到期比较集中，共有4.68万亿元到期，若要全部置换，准备金率需要下调1.8%，或者央行购买同等数量的国债，而在当前准备金调降空间逐渐缩窄、货币政策强调保持正常向上收益率曲线的背景下，置换进程不会一蹴而就，因此MLF仍将在未来一段时期内作为银行的重要负债来源。

3）同时也观察到，MLF调降后的利率仍较高，作为对比，1年期同业存单利率已接近1.9%，从过去几个月MLF缩量的情况来看，银行使用MLF的意愿较弱，不排除后续银行间流动性较为紧张的情况下，MLF操作利率进一步下调的可能性。

4、汇率压力阶段性缓解，抓紧利率调降的窗口期。

货币政策面临多重目标：稳汇率、缓缩表、保息差，三者相互制约，而当前汇率压力有所缓解，因而货币政策的约束也有所减弱，现阶段强调以我为主。尽管美联储接连放鸽，但降息进展受到政治博弈影响，仍存在一定不确定性，如若9月靴子落地，降息后强化美国经济软着陆预期，反而支撑美元走强逻辑。考虑到三中全会带来的稳增长预期，我们预计三季度中后期货币政策可能有进一步的宽松操作。

5、风险提示：稳增长政策力度不及预期、后续汇率压力再次加大

注：本文来自国泰君安证券于2024年7月25日发布的《【国君宏观】抓紧利率调降的窗口期——2024年7月MLF&存款降息点评》，报告分析师：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫

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