时代的贝塔：十七张图精解

前言：在《时代的贝塔——2024年中期策略展望》报告中，我们多视角剖析为何今年全球都是大盘、龙头跑赢，详细探讨了什么是高胜率时代真正的beta，并进一步细化分析了三高资产（高景气、高ROE、高股息）该如何选择以及为何15+3能够成为新时代的核心资产。我们精选报告中核心十七张图片，供投资者参考。

1

今年大盘、龙头风格成为A股重要的超额收益来源

我们统计了申万31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，绝大多数各行业均是龙头跑赢。

数据来源：wind，统计截至2024年6月20日

2

不仅仅是A股，放眼全球，都是大盘龙头跑赢

以MSCI指数为参考，2023年以来截至2024年6月20日，MSCI大盘股指数累计上涨38.73%，远高于同期中盘、小盘股指数16.60%和13.96%的涨幅。

数据来源：wind，统计截至2024年6月20日

3

从盈利的角度，大盘龙头优势持续显现

当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

数据来源：wind，截至2024Q1

分行业情况来看，多数行业龙头ROE水平高于行业整体。截至2024Q1，31个一级行业中，除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

数据来源：wind，截至2024Q1

4

ETF是今年重要的边际增量，推动市场向大盘龙头集中

被动指数型基金近年加速扩容，截至2024Q1末，被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元，而2018年仅有4466亿元。

数据来源：wind，截至2024Q1

被动基金持股占比快速提升，当前公募前50重仓股中被动与主动占比已经接近1:1，其对市场风格的影响也更为显著。

数据来源：wind，截至2024Q1

行业层面，截至2023年末，基金年报披露的全部持仓口径下，非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金。

数据来源：wind，截至2023年末

2023年12月以来，股票型ETF共计流入近4418亿元，其中又以沪深300为代表的大盘宽基ETF为主，推动市场向大盘龙头集中。

数据来源：wind，截至2024年6月7日

5

保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头

年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。

数据来源：wind，截至2024年4月

险资持仓素来偏好大市值个股，险资扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

数据来源：wind；注：口径为上市公司披露的2024年一季报十大股东口径；剔除中国人寿、中国平安和平安银行三家涉及自持的个股。

6

主动基金新一轮持仓从“分散”到“集中” 的转折点或已出现

基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来已连续回落3年，根据最新24Q1集中度已环比回升。

数据来源：wind，截至2024Q1

7

高景气：AI浪潮下，景气驱动美股科技巨头走强

美国方面，以Magnificent 7为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。

数据来源：Bloomberg，截至2024年6月7日

而美股Magnificent 7超额收益的背后，则是AI浪潮席卷之下，其持续兑现的高景气。2023年以来，Magnificent 7业绩增长明显好于标普500整体。

数据来源：Bloomberg，截至2024Q1

8

高ROE：欧洲经济疲软，但“十一骑士”支撑欧洲股市走强

对于欧洲市场，尽管经济整体疲软，但以欧股“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动欧洲股市同样表现强势。

数据来源：Bloomberg，截至2024年6月7日

欧洲核心资产的本质是高ROE资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。以“十一骑士”为代表的欧股龙头ROE长期维持在20%以上，远高于STOXX 600整体。

数据来源：Bloomberg，截至2024Q1

9

高股息：日本低估值、高股息龙头引领市场估值修复

对于日本，由于经济低迷缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），市场只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。

数据来源：Bloomberg，截至2024年6月7日

10

“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产，β中的α

今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，相当于是大盘风格的增强，是更顺应这个时代的核心资产。

数据来源：wind，截至2024年6月7日

风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

注：本文来自兴业证券股份有限公司2024年6月21日发布的《时代的贝塔——2024年中期策略展望》，报告分析师：张启尧 S0190521080005，张倩婷 S0190521110002，程鲁尧 S0190521120004，胡思雨 S0190521110003，张勋 S0190520070004，陈恭懿 S0190523060001，陈禹豪 S0190523070004，林怡 S0190523080001