政策推动两轮电动车高质量发展，绿源集团控股(2451.HK)领跑者凸显成长性

2024年是两轮电动车行业的政策大年，工信部开启新国标修订工作，《电动自行车行业规范条件》正式实施，《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》强制新国标将落地执行。行业门槛提高将带来集中度提升，同时也将带来新一轮产品和服务升级所创造的发展机遇。

8月30日，绿源集团控股(以下简称"绿源")发布2024年中期业绩，收入为23.34亿元，同比增长约3.2%；毛利为3.03亿元，同比增长约2.5%；期内溢利为0.66亿元，同比增长约9.6%，绿源上半年整体经营业绩实现稳健增长。

技术壁垒深厚，上半年业绩进一步验证成长性

从2024年上半年财报可以看到，在头部竞争加剧的情况下，绿源整体继续保持增长，说明其市场份额仍在不断提高。而在目前的业务体量基础上，盈利增速快于营收增速，也体现出绿源强大的规模效应及产品竞争力。

回顾2019年新国标落地至今，行业加速出清，而绿源作为头部保持着明显跑赢行业的α增长。根据统计测算，2019年-2023年，绿源的收入CAGR达15.30%，股东占溢利CAGR达15.96%，保持行业领先水平。

那么，绿源能够长期领跑行业，份额持续提升，更深层次的原因是什么？

从行业角度来说，2019年至今行业加速回归"价值战"，资源向头部集中，是否有技术不再是各家竞争的关键因素，而是不同的技术路线及技术生态体系，决定行业新的格局。

无论是新能源汽车还是两轮电动车，三电系统始终是核心，作为电动车的主要成本部分，其性能和品质高度影响消费者的购买决策。而绿源选择坚定液冷技术打造电动车电机，2023年发布新一代液冷2.0系统，并逐步去探索液冷3.0和4.0的技术迭代，并且液冷技术将赋能绿源的全品类、全系产品。

值得注意的是，今年绿源在数字化电池技术上取得重大突破，通过进一步软硬件融合实现了电池性能的最大化。在低温环境下，数字化电池仍保持优秀的性能，冬季续航不减；在高温环境下，数字化电池的设计可保护自身结构的稳定性，从而提高电池安全性及寿命。此前，国家市场监督管理总局旗下《产品可靠性报告》指出，绿源数字化电池安全性更优。

在笔者看来，液冷技术、数字化电池技术等，是绿源用汽车级的标准去打造两轮电动车。在行业高质量发展的趋势下，将产品向耐用品升级，由此能够打动更多消费者，在竞争中脱颖而出。

所以，绿源的技术路线本质以用户为中心。通过自主研发，绿源不断强化两轮电动车产品性能、耐用性、安全及智能化等多个维度，解决行业长期普遍存在的痛点，推动市场的健康发展。反映到需求端，绿源通过技术带来了产品体验提升，最终将不断兑现出业绩增长。

截至2024年6月30日，绿源共拥有623项专利，研发费用增长双位数，上半年新增专利申请38项，新增专利授权76项。基于研发强化持续攀升，绿源将保持强化产品竞争力，从而带动销量持续上涨。

综上所述，通过技术创新形成差异化优势，驱动绿源的业绩向好，能够再扩大投入到技术创新，可见绿源已经进入到"滚雪球"时刻。结合上半年拓展分销网络，带来服务升级，以及积极打开B端市场，发展潜力十足。

价值投资视角，绿源潜力如何看待？

回归价值投资，绿源的质地如何？不妨从以下方面展望前景：

在政策端，近期全国大范围设备"以旧换新"提振更新需求，并且国家密集出台行业规范、管理办法，企业经营指标严格将成为趋势，中小企业预计进一步出清。这将明确利好具有竞争优势的企业，以绿源为代表的行业头部有望把握这一发展机遇。

不久前绿源入选工信部白名单，是符合《电动自行车行业规范条件》的首批4家行业规范企业之一。而在"以旧换新"大风潮下，绿源通过技术创新增强新产品竞争力，投入超亿元的技术普惠，围绕政策开展宣传活动，将抓住更多消费者的更新需求，有望率先享受行业发展红利。

根据德勤数据预测，2024年电动两轮车行业62.1%的消费需求来自于替换需求，且根据中国自行车协会数据显示，去年中国两轮电动车保有量就已达4.2亿，若以全国家庭户数计算，每5户家庭就拥有4辆左右电动两轮车，能稳定释放较大规模的旧车替换需求。

在市场端，先看供给，当市场迈入"价值战"，自主研发和智能化才能推动销量增长和品牌溢价。再看需求，面向C端，两轮电动车仍是中短距出行刚需；面向B端，天风证券指出，即时配送、共享出行等商业应用高速发展，其对电动两轮车依赖度高，高频用车特点促进购车换车周期缩短，带来电动车市场需求新增量。

通过业绩表现，已经验证了绿源具备供给优质产品的能力，绿源注重产品质量和研发投入，具备强劲的实力在后续竞争中胜出，继续实现经营规模和质量齐升。

在企业端，绿源技术研发实力带来完善的核心技术矩阵，使得其在头部博弈过程中，避免技术同质化，保持难以跨越的竞争壁垒，因此具备差异化竞争力。可见绿源作为投资标的，具备一定的"稀缺性"。

所以，对于绿源的内在价值值得重新看待。

绿源具备多年积累并不断提升的业务经营实力、产品实力、技术实力等，随着产能升级和扩充，规模效应不断释放，绿源多维度的优势在更多消费者面前进一步展现，享受到政策带来的红利，由此打开广阔的想象空间。

当前绿源的变现能力愈发变强，成长姿态也格外清晰，对于长期投资者来说，会是难得的价值机遇。