目前省联社主流改制模式主要有统一法人,金融控股公司,联合银行和金融服务公司四种:①统一法人模式:指集中省内农信金融资源合并成立单一法人机构,但不意味着区域内仅保留一家法人机构农商行。②银行控股模式:设置“母银行”增持区域内中小银行股份,以大股东身份参与下级银行经营管理,部分区域出现了“母银行”和省联社并存的情况;③联合银行模式:由省内农信机构共同出资或由地方财政、国企出资设立省级农商联合银行,包括股权“上参下”与“下参上”两种模式;④金融服务公司:淡化省联社在人事、财务、业务等方面行政管理职能,强调服务属性,部分强势成员可能划归地方政府,受当地政府支持。
省联社改制过程中需关注两方面内容,包括改制目的和改制成本。省联社改制目的主要在于“适应银行法人治理体系”和“银行风险化解”两方面,不同改制方案也对应不同改制成本,包括资金成本和合并成本两方面。对于大部分区域而言,实现“法人治理”和“银行化险”的改制目的与低改制成本几乎构成不可能三角。现有的四种改制模式本身也是妥协的结果。
参考当前已改制省份区域情况,我们认为,对于省内农合机构整体可能呈现三种形态:①辖内机构实力普遍欠佳的区域,或者资源主要集中在省会城市的区域,如东北、湖南等地,改制方案可能会采用“上参下”(逐步)合并法人或参控股形式;②对于省内部分非省会农合机构整体实力较强,同时风险较小,改制成本较高的区域,如山东和福建,则更有可能采用统一法人+部分农商银行下放的模式;③对于辖内机构普遍业务能力较强,资产规模较大的区域,如江苏,则可能短期内维持现状,后续选择联合银行(下参上)和部分下放金融服务结合的模式。
从二永债投资角度出发,统一法人对改善弱资质银行安全边际的影响最大,其次是银行控股和联合银行(上参下),但由于改制成本较高,需关注实际落地与推进进度,联合银行(下参上)模式与金融服务模式下更有助于维持区域内强资质银行经营活力,此时需关注区域内对弱资质银行的监管模式。分区域来看,第一类即农合体系比较发达的区域,如浙江、江苏等地,可能可以进行进一步下沉;第二类即省联社对农商行管理权相对缺位的区域,包括下放管理权至市政府的广东,以及部分农商行独立于省联社的四川-成都等(后续可能还包括辽宁-大连,山东-青岛);第三类即正在转向或未来可能执行统一法人或控股模式的区域,如陕西、河南、贵州、吉林、湖南、广西等地,关注少量高收益机会。
风险提示:监管政策出现预期外变化;区域信用债突发负面舆情,打压债市风险偏好;债市调整带动二永债估值上行。
注:本文来自国泰君安2024年8月20日发布的《省联社改制:逻辑、前景与银行债投资机会的分化》,报告分析师:唐元懋 S0880524040002,汤志宇 S0880123070149
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