信达证券：季报披露末期容易开始反弹

6月下旬，A股成交量持续维持低位。背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。

（1）成交量持续低：高频经济数据弱，但权益产品仓位低，买入和卖出力量均较少。6月下旬，A股成交量持续维持低位，市场情绪比较低迷。如果是牛市、震荡市或熊市初期，则成交量持续低迷的时间一般不会持续很久，一般是市场阶段性见底的标志。但如果是熊市后期，则成交量持续偏低的时间往往会比较久。

背后的原因，是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。

2023年市场调整后，市场下跌越来越快，但今年5月中以来的调整，刚开始调整较快，最近两个月反而下跌较慢。我们认为主要是因为，2023年8月后外资、雪球和量化产品先后出现了大量集中止损的风险。这些产品均出现了产品设计初期没有预料到的回撤压力。今年这种压力并不是很大，Q2调整以来，新出现风控压力的主要是可转债，从中证可转债指数来看，2021-2024年5月，虽然A股跌幅较大，但可转债一直相较A股更强。但近期调整幅度较大。这与去年量化雪球在2021-2023年Q3一直相对市场更强，但随后出现了快速回撤有类似的地方。

（2）季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。

（3）短期A股策略观点：8月底开始，可能会有反弹，能否反转观察铜价和二手房销售。历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4个月。5月中旬以来的调整，已经3个月了。8月底随着季报披露进入尾声，股市可能会开启反弹。

8月下旬后验证能否反转？关键看经济和盈利能否改善。（1）每年Q2，经济预期通常都会有季节性下降。花旗中国经济意外指数从4月下旬开始走弱，和历年走弱的时间类似，后续观察库存周期的支撑能否让经济增速企稳。（2）年初铜、PPI、制造业库存、全球PMI、出口等指标已经在改善了，近期有所反复。历史上经济增速下行到后期，经济指标大多会出现反复，甚至有时候会出现局部经济指标改善后，股市先见底，但债市和汇率市场依然偏弱的情况。如果后续出口数据和铜价能稳住，大概率意味着经济局部开始逐渐复苏，股市有望开启反转。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传统周期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多是同步的，所以我们认为库存不是行业排序的核心。核心是有比库存周期更强的Alpha，或至少没有产生负面影响的Alpha。上游周期产能格局的Alpha或将使商品价格下跌幅度可控，出海板块海外需求强的alpha有望对冲基于特朗普政策预期产生的担心，同时考虑到估值的变化和持续3年成长股的估值收缩，部分成长股或可开始配置。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

注：本文节选自信达证券2024年8月18日报告《季报披露末期容易开始反弹》，报告作者：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001