成功落地S基金，静水湖创投：底层标的资产的质量是S交易的关键

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

据IPO早知道消息，静水湖创投与元禾辰坤日前对外宣布联合成立了一支S重组基金——苏州工业园区静水湖鼎辰创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“静水湖鼎辰”）。

这是今年以来业内不多的成功落地的S基金。据「IPO早知道」了解，这一S重组基金的投资标的为前期静水湖创投所管理基金之已投资的部分项目，且这一重组基金已顺利完成交割。

不可否认的是，过去两年“S基金”在创投圈被提及的次数越来越多，但真正完成落地的其实并不多。具体来看本次S重组基金的双方：元禾辰坤的行业地位不再赘述——国内首支市场化的专业母基金团队，目前管理着国内最大的创业投资母基金，得到了全国社保基金、银行、保险机构等众多机构投资人的认可。值得一提的是，元禾辰坤很早就布局了S业务，在S市场上持续活跃，拥有丰富的投资运作经验和专业成熟的估值定价体系。

而静水湖创投，则几乎在市场上没有任何“发声”。今年5月9日，静水湖创投管理合伙人张毅在“静水湖创投”公众号发表了一篇题为《感恩过往，再启新章》的文章，这也是静水湖创投的第一篇文章。张毅在文中如是介绍，“静水湖创投成立于2017年，深耕新能源和工业智能两大领域，过往投资覆盖新能源领域的光伏、储能、电力数智化、需求侧综合能源服务、AI虚拟电厂运营等，以及工业智能领域的人工智能、3D打印、工业机器人、光电器件等，且大多数投资都是在企业创业过程中早期轮次的重仓领投。”

在静水湖鼎辰S重组基金官宣之际，「IPO早知道」与静水湖创投管理合伙人张毅展开了一次交流，张毅分享并复盘了团队在S重组基金整个设立过程中的思考及经验。

以下系本次交流的精选：

Q：过去两年，S基金在业内似乎“雷声大雨点小”，本次静水湖与元禾辰坤合作成功落地S基金，您认为关键在于什么？

静水湖创投：主流的S基金策略是直接购买基金的LP份额，但这个策略由于买卖双方的信息不充分，往往GP的动力就会相对不足；同时，因为涉及的交易影响因素较多，特别是为数不多的S份额的成交其实也较难确定LP份额的实际公允价值，所以市场上大部分交易较难达成。

总的来说，S交易肯定是复杂的。我们这支S重组基金之所以能成功设立，核心还是底层标的资产的质量，这才能使得重组的项目资产在前期基金周期内实现较好回报的同时，还有较好的未来回报预期。当然，我们合作方元禾辰坤丰富的S交易实践经验和专业高效的决策执行能力也给了很大的加持。

Q：在实操层面有哪些经验可以借鉴？

静水湖创投：举个例子，单就协调各方、调动各方主动性、解决信息不对称方面，我们这次就做了诸多努力。

整个过程中，作为S重组基金的GP，也是S重组基金底层标的的前期股权持有基金的GP，我们需要协调的利益相关方比较多，其中包括前期基金的全体LP，底层标的的核心团队以及底层标的的所有股东等，协调各方这件事非常考验我们作为GP团队的执行能力和执行效率。这可能也是许多机构想设立S重组基金，在实操层面需要所面临的多重障碍。

当然，从另一个角度来讲，本次顺利落地S重组基金一定程度上还是得益于静水湖创投前期基金投资组合的整体质量不错，在S重组基金设立的同期也完成了其它数笔理想的退出。前期基金的整体回报并不依赖这个重组基金的落地，使前期基金和S基金的投资人都抱有理性、平和的心态去评估交易条件，直至交割的过程都进行的比较顺利。

Q：我们都知道，S基金结构较为复杂，合作方在前期也会有谈判平衡的过程。

静水湖创投：元禾辰坤确实对资产要求比较高，在资产评估和定价方面也较为成熟。此次合作，我认为他们还是比较主动地来做接续基金。重要的是，他们在市场上应该也看过非常多的资产组合，积累了很多信息和经验，所以在我们的交易过程中，他们既能敏锐地发现资产的价值，同时也坚守风控底线，又能与我们一起灵活设计交易方案，包括在条款设计上也花费了比较多的精力，非常专业且有主见。我们都知道专业且有经验的S业务管理人在国内也是屈指可数的，这一定程度上也基于元禾辰坤自身专业性和庞大的资源网络体系，是很好的交易对手，很高兴跟他们成为合作伙伴。

Q：就像您说的，这个基金跟主流S策略存在一定的不同，这具有可复制性吗？

静水湖创投：这是一个具有一定创新性且已经落地的尝试，但具体的基金不一定是可以复制的。比如，有的基金可能投了很多项目，但只有较少项目实现了较好的发展，造成了买方如果仅交易这些少数项目，前期基金的整体收益就会受很大影响，这样就很难实现交易的达成；再比如，很多SPV基金，底层标的只有一个，交易本身就是对各方有非常重大影响的事项，也可能很难达成交易。更大的不可复制性其实来自实操层面的各个环节，时间对整体交易的影响也是非常大的。

Q：这些标的项目的转让，静水湖创投的前期基金DPI也随之增长，能否分享下你们的DPI情况？

静水湖创投：这个S重组基金完成的标的转让可以进一步帮助我们的前期基金DPI到达一定数字。这里我想说明的一点是，这些底层标的预期还会有很好的未来表现，我们很看好这些底层标的的未来持续成长，相信元禾辰坤也很看好这些资产的未来成长性。

不过，我们前期基金的整体DPI并不依赖于本次S重组基金。我们之前基金也通过转让等方式实现了一定的DPI。其实，所有一级市场成功交易的本质都还是因为买方相信未来可以因为这个交易赚到更多收益，而卖方需要考虑的还有基金周期限制等因素。我们认为，底层项目的持续增长应该是更值得长期价值投资者关注的。

Q：成立7年来，静水湖创投在市场上“鲜有发声”。而静水湖今年的退出和募资业绩似乎都挺不错，能否借此机会，分享一下你们对今天这个市场的看法？

静水湖创投：的确，这两年的大环境有一定的挑战。作为投资机构，募资端、退出端也面临着诸多困难，这些都是不争的事实。

但大环境的低迷其实也是一个回归理性的过程，好的机会往往不会在热闹的时候出现。投资机构需要保持克制，要敢于做更多的创新实践，更需要做持续的努力。这一切都是需要耐心，回归投资本质。

举个例子，过去一些机构会去争抢Pre-IPO轮的份额，但他们没有充分考虑行业周期和企业长期发展因素，当下可能就会受到比较大的冲击；而对于长期主义的投资机构而言，他们不会以IPO与否去决定生死，短期的不利影响其实是考验投资机构是否能够长期穿越周期的有效手段。

我们还是持续能看到一级市场的不少投资交易在陆续完成，我们过去投资的绝大部分企业今年上半年也实现了较高的持续增长。

所以说，随着各种政策和资金的持续大力支持，我们静水湖创投对“市场正逐步企稳向好”这个趋势报以期许，悲观中保持乐观。