除去菜肉，依然偏弱——2024年7月物价数据点评

摘要

7月CPI同比回升0.3ppt至0.5%，但主要受天气因素和产能去化下果蔬肉蛋涨价抬振，其他食品、酒类、核心商品及服务价格同比低迷，暑期出行延续以价换量，反映消费需求和购买力仍待恢复。PPI基数提振，但新涨价拖累，同比与环比跌幅与上月持平于-0.8%和-0.2%，上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍偏弱。往前看，翘尾因素提振近尾声，关注增量政策特别是财政政策对终端消费、进而对新涨价因素的支撑。

正文

7月CPI同比由6月的0.2%回升至0.5%，与我们的预期一致，其中翘尾因素较上月少贡献0.2ppt，新涨价因素多贡献0.5ppt，CPI环比为0.5%，高于十年同期均值0.3%，主要是果蔬肉蛋等食品价格推动，反映供给因素提振，而非食品消费品与服务CPI同比进一步走弱。

► 食品价涨主要是天气因素和产能去化等供给因素所致。一方面受部分地区高温强降雨天气影响，鲜菜价格环比上涨9.3%，大幅强于季节性、且为春节后首次环比转正，同比亦由上月的-7.3%转正至3.3%，鲜果和蛋类价格环比亦高于季节性、同比改善。另一方面，生猪产能去化效应逐步显现，二次育肥压栏情绪仍在，7月猪肉价格水平和同比再创19个月新高（同比升至20.4%）。

►但其他食品、核心商品和服务价格弱于季节性或反映消费需求和购买力仍待恢复。

    ● 其他肉价不升反降，其他食品方面以往猪肉价格上涨往往会外溢至其他肉类替代品，但牛羊肉价格仍在下跌通道，今年来与猪价的差距持续拉大，或反映食品消费需求较弱。

    ● 核心商品价格复苏波折，酒类价格同比在2015年以来最低的-1.6%，通信工具、交通工具、家用器具同比降幅扩大至-2.1%、-5.6%、-1.8%。

    ● 服务价格放缓，出游以价换量、购买力仍弱于意愿，服务CPI同比从6月的0.7%放缓至0.6%，毕业季租房市场“旺季不旺”，房租CPI同比降幅由6月的-0.2%走扩至-0.3%。暑期出游需求较旺，航班执飞量和酒店入住率都位于历史高位，或反映居民出游意愿强烈，但飞机票和宾馆住宿价格同比下降9.8%和2.6%，或反映购买力恢复较慢（关于服务价格的详细讨论可参见《服务价格复苏缘何偏慢》）。

7月PPI同比与6月持平于-0.8%，符合市场预期，翘尾因素较上月多贡献0.3ppt，但新涨价因素边际拖累0.3ppt。上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍偏弱。

► 原油与有色受美国降息交易影响而走弱。尽管石油开采和加工业、有色采选业PPI环比上涨，主要是均价高于6月，但自7月初以来，国际原油和铜价格受美国降息预期和衰退交易升温影响已下跌9%左右。

► 黑色系和建材价格普遍下跌。煤炭迎峰度夏、保供增产叠加水电充沛拖累动力煤价格。印度对进口煤需求持续疲软导致海运煤向中国大量发运，而国内高炉和电炉开工率下降，带动焦煤价格下滑。专项债向基建实物量的转化不畅、地产投资疲软以及高温影响施工压制黑色金属价格，行业联合限产和新国标一度推升水泥价格，7月有回落迹象，新房销售和竣工疲软带动玻璃价格环比下跌8%。

► 下游价格普遍走低。通用设备、计算机通信电子、锂离子电池、新能源车整车制造价格继续下跌。

往前看，翘尾因素提振接近尾声，关注增量政策对新涨价因素的支撑。超长期特别国债用途创新、支持两新（设备更新和消费品以旧换新），政治局会议[1]强调宏观政策要“更加给力”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，后续紧密关注增量宽松性总量政策、特别是财政政策对终端消费的提振力度。

图表1：CPI分项增速与贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：7月CPI新涨价因素贡献0.5ppt

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：7月PPI被新涨价因素拖累0.3ppt

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：7月CPI主要由食品因素推动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：CPI分项中食品、非食品和服务均超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：食品分项中鲜菜和鲜果均超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：7月猪肉价格与牛肉价格之间的差距略有收窄

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：交通通信和教育文化娱乐均超季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：汽车销售价格仍面临较大压力

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：黄金价格持续上涨

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：7月租房价格旺季不旺

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：7月航班执行班量与去年基本持平

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：7月酒店入住率与去年基本持平

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：8月中国酒店ADR同比较弱

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：PPI呈现出生产资料与生活资料分化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：7月PPI环比后五与前五行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：水泥与玻璃价格出现分化

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：本文来自中金公司2024年8月10日已经发布的《除去菜肉，依然偏弱——2024年7月物价数据点评》黄文静 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、吕毅韬 SAC 执业证书编号：S0080124050005、张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988