业绩大涨后，九号公司会被资本市场重估吗？

文/熊逾格

编辑/子夜

业绩突飞猛进的九号公司，能在二级市场重回巅峰吗？

8月6日晚间，九号公司发布半年报。财报显示，2024年上半年， 九号公司录得营收66.66亿元，同比增长52.2%，录得归母净利润5.96亿元，同比增长167.82%，综合毛利率达到30.45%，同比增长2.8个百分点。

从业务调整角度来看，这是一份意义重大的财报。

在此之前，九号公司在很长时间里被视为依赖小米生态链的平衡车巨头。2023年，九号公司的小米相关销售收入降至4.27%，两轮电动车业务以41.4%营收占比成为第一大业务。

九号公司部分产品，图源九号公司官网

换句话说，当下的半年报是九号公司“去小米化”及入局两轮电动车两项战略基本完成后，迎来的首份半年报。

财报之外，值得关注的是公司股价。

2020年10月底在上交所科创板上市后，九号公司业绩一直都维持着不错的增长，然而股价却不如人意，2021年1月的历史峰值后，便开始近3年的持续下跌。

今年2月，九号公司股价开启反弹，在6个月超70%的涨幅后，截至7月底，九号公司市值相比2021年1月的历史峰值，跌幅仍超过6成。

九号公司近年股价走势，图源同花顺App

股价与业绩走势的不一致，反映出资本市场对九号公司转型的疑虑。如今这份转型完成后的亮眼业绩，或许有望将持续数年的观望情绪冲淡。

8月以来，九号公司走势良好。截至8月7日收盘，涨幅达到8.78%，半年报业绩利好下，当日涨幅达到7.5%，报收44.58元/股。

谈起这家曾经的平衡车科技明星公司，人们的第一印象不再只是平衡车了。或许市场正期待着，九号公司不断证明自己开辟的新路。

业绩涨了数倍，

能挽回资本市场的青睐吗？

将时间线拉长，九号公司在近几年业绩都不错。

2020年～2023年，九号公司分别录得营收60.03亿元、91.46亿元、101.2亿元、102.22亿元，年均复合增长率为19.41%；录得归母净利润7347万元、4.11亿元、4.51亿元、5.98亿元，年均复合增长率高达101.59%。

九号公司近年业绩，来源九号公司2023年报

但在亮眼的财务表现之外，九号公司在二级市场却没能“顺风顺水”。

在2021年1月达到112.42元的历史高点后，九号公司股价一路下跌，在今年2月初触及股价低点22.58元，相比上市发行价18.94元涨幅仅有19%。连续数年的下跌与上市时的盛况形成鲜明对比——当年九号公司上市后首日涨幅104.8%，7个交易日涨幅总计260.7%。

今年2月，九号公司股价开启反弹，截至7月底的6个月内股价涨幅为77.74%。尽管如此，据7月31日收盘价40.98元、总股本7.165亿股计算，当前市值相比历史高点接近800亿元的市值，跌幅仍然超过6成。

九号公司市值下跌的逻辑，藏在业内普遍关注的主营业务调整中。

2014年，历经2年早期创业后，九号公司品牌正式成立，凭借对于平衡车、机器人等业务的研究经验，同样毕业于北京航空航天大学的高禄峰、王野，分别担任CEO及公司总裁。

2015年，在红杉资本、小米、顺为基金等资本助力下，通过收购全球平衡车始祖Segway，九号公司将数百项专利技术纳入囊中，一举登上全球平衡车龙头宝座。

九号公司董事长兼CEO高禄峰，图源九号公司官方微信公众号

凭借“国内颇受瞩目的首支CDR”以及“全球平衡车龙头”两项标签，九号公司上市充分释放制度改革、细分赛道巨头的想象空间。但与上市同时，九号公司的业务调整愈发明显，经营业绩上重心的逐渐转移，使得资本市场对其上述期待减弱。

2020年，九号公司开始发布两轮电动车系列产品，这方面业务在主营业务中的占比不断上升，而传统的平衡车、滑板车业务的占比则在不断下降。2023年，两轮电动车业务以41.4%的主营业务占比一举超越平衡车、滑板车业务，成为九号公司第一大业务，暗示着九号公司形象的转变。

作为“两轮电动车生产商”，九号公司面对很多挑战。

首先，两轮电动车赛道相比平衡车是竞争更为激烈的红海市场。

起步于上世纪90年代的两轮电动车产业，在近30年中经历“禁摩令”、《道路交通法》、新国标等一系列变革后，是一片充分竞争与成熟的市场，更注重产品质量与性能，聚集起众多玩家围绕雅迪、爱玛、台铃三大巨头的局面。

相较之下平衡车市场则仍然称得上起步阶段。围绕平衡车、滑板车“路权”的行业标准化仍在推进，以美国、英国、德国、日本等国家电动滑板车的落地准入标准为引领，全球范围内对于这条赛道的立法仍在持续，而国内平衡车、滑板车尚未开放路权，形成行业标准化，意味着相当宽阔的市场未得到释放。

其次，两轮电动车产品在利润空间上逊于平衡车、滑板车。

在频繁、充分的价格战中走向成熟的两轮电动车市场，更加依赖规模效应，多数公司产品的毛利率都在20%之下，例如，雅迪、爱玛、小牛、九号在2023年的两轮电动车毛利率分别为16.9%、15.67%、21.5%、19.27%。

相比之下，仍处在早期阶段的平衡车、滑板车市场，产品毛利率普遍比两轮电动车高出10%左右，例如九号公司、涛涛车业平衡车业务2023年毛利率分别为27.87%及34.87%。

最后，九号公司是两轮电动车赛道的新玩家。

据开源证券研报，2020年，九号公司在滑板车全球市场、平衡车全球市场分别以52.7%、8.6%的份额占比位居龙头地位。而在两轮电动车市场，入局仅3年的九号公司市占率尚低于传统巨头，线下渠道门店也较少，不敌传统两轮电动车巨头。

近年两轮电动车市场竞争格局变化，图源方正证券研报

从细分赛道的龙头，到两轮电动车赛道众多玩家中的一名，这样的认知难免反映在资本市场情绪上，对股价走势造成影响。

转型是必然，九号要自己寻求活路

九号公司为何要闯进两轮电动车赛道？答案落在更实际的发展问题上——九号公司平衡车、滑板车的传统主业藏有隐忧。

作为小米生态链企业，发展早期的九号公司在销售上重度依赖小米渠道，无论是为小米代工平衡车产品，还是销售自营产品，国内业务基本都需要通过小米的渠道布局。

为争取更多的话语权、利润空间以及规模，并作为上市公司规避可能的风险，九号公司必须建立起自家更为稳定的销售体系。

图源九号公司官方公众号

上市之前的2017～2019年，小米相关销售收入占比为73.76%、57.31%及52.33%。上市后九号公司的“去小米化”进一步加快，2020～2023年，小米相关销售占比分别为45.91%、32.3%、12.64%以及4.27%。

然而另一方面，近年宏观背景下需求下滑，失去小米品牌“光环”的九号公司面临的问题同样严峻。

与“去小米化”的加速同时，九号公司的业绩增速猛然下降，2022年、2023年分别录得营收101.2亿元、102.2亿元，同比增幅分别为10.7%及0.97%，远不及2020、2021年30.9%、52.36%的业绩涨幅。

反映在平衡车、滑板车主营业务上更加明显。2021～2023年，九号公司平衡车、滑板车业务分别录得64.05亿元、55.37亿元、34.87亿元营收，同比变动分别为21.72%、-13.55%及-37.02%，毛利率分别为25.09%、29.44%及29.45%。产品毛利率上升的情况下，营收却不断下滑，暗示着失去小米渠道的九号公司，平衡车、滑板车销量发生锐减。

着眼于“去小米化”可能的困境，两轮电动车业务成为九号公司极为重要的一次押注。

发展电动车业务不仅能发掘新增长点，也能为九号公司的渠道体系建设提供稳定保障——相比小众的平衡车专卖店，一家电动车专卖店覆盖面更广。

2019年底，九号公司正式入局电动车赛道，这一年新国标实施，电动车消费市场步入下一阶段，要求高端化、高质量、高智能的产品，并掀起一波换机潮，成为九号入场的机会。

2020年，九号公司逐步将电动自行车、电动摩托车产品投入市场，11月公司上市后，宣布将上市实际募资净额12.4亿元中的3.5亿元，投入智能电动车辆项目的实施主体九号科技。年底，在“九号电动渠道赋能大会”大会上，九号公司表示，一年之内九号公司已经在全国布局700家专营店，一级代理商达到300家。

短短数年，九号公司两轮电动车业务快速崛起。

2020～2023年，九号公司两轮电动车业务分别录得4.32亿元、13.34亿元、26.63亿元及42.32亿元营收，除去从0到1的第一年，后三年同比涨幅分别为208.8%、99.62%及58.92%，毛利率分别为18.26%、11.19%、16.16%、19.27%。不难看出，两轮电动车业务营收增速一直很好，毛利率暗示着产品逐步在销量、定价上已完成适应市场的过程。

九号公司两轮电动车新品，图源九号公司官方公众号

在最新的半年报中， 九号公司自主品牌零售电动滑板车营收达到10.31亿元，同比增长21.51%；两轮电动车营收达到33.83亿元，同比增长119.12%，主营业务占比达到50.74%。在保证传统主业的增长下，转型成功的两轮电动车业务俨然成为九号公司新的业绩增长飞轮。

新国标阶段后，高端、智能化成为消费者对于电动车产品的新要求，九号公司跟上了趋势。不过，依靠科创走出“活路”的九号公司，仍需要更多展示能力的产品。

“科创”标签，九号公司还得烧钱做

九号公司在两轮电动车上的成功，根本上来说源于巧妙地切入高端市场。从发展历程来看，“科创”“智能化”正是九号公司的底色与标签。

“我们应该是全球两轮电动车行业做智能化最好最彻底的公司。”进军两轮电动车赛道一年后，九号公司董事长兼CEO高禄峰这样形容该业务，他表示，智慧物联网是未来最重要的风口之一，“我们把电动车从功能机向智能机做重要改造”。

在电动车赛道，九号公司成功避开雅迪、爱玛、台铃等企业主宰的中低价格段市场，利用较为熟稔的互联网打法，以E300P、猎户座等高端产品及M系列、N系列等中端产品开拓市场，在与直接竞争对手小牛的市场争夺中也不落下风。

自2020年发布至2024年二季度结束，九号公司电动车产品出货量已经突破400万台，线下门店数量达到6200多家。

不同价格段两轮电动车品牌销量对比，图源iresearch官网

艾瑞咨询数据表示，在2023年电动两轮车5000元以上价格段，九号公司销量位居第一，并在4000元以上价位领跑市场。2023年，九号公司两轮电动车单车收入2876.2元，高于雅迪的1488.2元，其高端产品售价在万元左右，拉高了两轮电动车高端产品均价。

与之相对，在市场愈发关注高端的总体方向下，进军高端市场已成为两轮电动车企业的主流趋势，九号公司的两轮电动车竞争压力也会日益显著，未来将面对雅迪、爱玛等巨头的进一步竞争。

在电动车业务之外，九号公司需要更多发挥想象空间的业务触点。当下，这个触点落在服务机器人、全地形车业务上。

财报中，九号公司曾提到在“智慧移动人（智能载人车辆）”外， “智慧移动物（运载服务机器人）”是公司业务的另一项重心。为此，“公司将在服务机器人领域加大研发投入，结合大数据、云计算、物联网等技术开发更多产品”。

九号公司称，“智能割草机器人业务”在产品、渠道上正趋于成熟，拥有技术、价格优势，有希望带来新增长点；而动力运动产品业务完成0到1，体系化初步成熟，以“混合高动力+智能简化操作体验”战略在该品类持续增长。

割草机器人，图源九号公司官网

同样，上述两项业务作为九号公司蕴藏的潜力正在被市场接受。

申万宏源证券指出，机器人、全地形车为蓝海新业务，前者二代割草机市场从欧洲拓展至北美、澳新等地，渠道拓展至线下零售，预计将维持高增长；后者在美国市场快速扩张，下半年混动全地形车新品上市，有望量价齐升。

开源证券认为，割草机器人行业处于明显迭代周期，逐步由埋线式、随机导航、随机碰撞产品向无边界、规划导航产品升级，前者以当前占据全球绝大部分份额的富士华、WORX为代表，而后者以九号公司、科沃斯为代表。在行业中，九号公司的割草机器人产品相较于富士华、WORX具备性价比，且优于大部分国产品牌，在欧洲线下网点超2000家，渠道开拓能力也很好。

2024半年报中，九号公司全地形车营收达到5.07亿元，同比增长78.25%；割草机器人营收达到4.49亿元，同比增长316.69%，均保持了亮眼的增长。

另一方面，这也意味着九号公司必须持续投入。2020～2023年，九号公司研发费用分别为4.62亿元、5.04亿元、5.83亿元、6.16亿元，研发费用持续走高。2024年上半年，九号公司研发投入3.5亿元，同比增长18.88%，研发人员占总员工比例达到34.39%。

公司上市时，高禄峰曾致辞称：“8年前，九号公司创始团队带着‘科技改变人类出行’的梦想推开智能短交通的大门，未来将始终坚持‘智慧移动能力公司’这一定位”。

九号公司在“智慧移动能力公司”的路上能走多远，仍需关注其能否以科创能力不断敲开新的大门。

（本文头图来源于九号公司官网。）