中金：A股稳增长举措有望进一步发力

​摘要

本周A股市场未能延续三中全会胜利召开前后的韧性表现，主要指数经历两周反弹后再创5月以来的调整新低，中金研究认为近期市场表现偏弱主要受到内外因素综合影响:

1）外部方面，美国大选扰动因素增加，叠加海外主要经济体PMI数据不及预期，日元套利交易逆转扰动全球主要市场大类资产表现，美股在高位出现大幅下跌，铜和油等大宗商品价格也明显回调，不仅影响A股风险偏好，也引发资源类股票大幅调整。

2）国内方面，近期6月经济金融数据边际走缓，本周公布的6月公共财政支出同比下滑，投资者期待在稳增长方面更大力度的财政和货币政策支持。但在本周市场调整期间中金研究也看到一定的积极迹象，财政部和发改委调整超长期特别国债用途，用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策出台，周五市场中的内需相关板块企稳，反映投资者对于政策调整的反馈相对积极。

展望后市，中金研究认为尽管近期市场在内部基本面和外部事件影响下出现一定调整，但短期风险因素集中暴露背景下资产价格可能已经反应过于悲观的预期，下半年完成全年预定增长目标可能仍需宏观政策进一步发力，本周货币及财政政策思路均开始出现积极调整，未来稳增长举措仍有望进一步加码，叠加前期三中全会明确中长期改革方向，资本市场改革有序落地，中金研究认为有望逐步助力投资者信心再修复。从估值维度，本周10年期国债利率跌破2.2%关口，沪深300股息率进一步上升至3.15%，相比10年期国债收益率已超出0.95个百分点，反映A股估值已具备较强吸引力，中期而言机会整体大于风险。

风格及行业配置方面，资本市场改革背景下短期大盘风格有望好于小盘；三中全会及财政政策受益行业，如设备消费以旧换新等领域短期或有相对表现；景气提升结合改革及政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。

正文

稳增长举措有望进一步发力

市场回顾

指数震荡调整，成交延续偏弱。本周我国稳增长政策频出，央行调降7天逆回购利率10bp，1年和5年期LPR也跟随下调，发改委和财政部统筹安排3000亿元左右的超长期特别国债用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新；海外方面，美股本周大幅下跌，美国二季度GDP增长超预期但并未改变市场的降息预期。内外因素作用下A股本周表现不佳，上证指数下跌3.1%并创出5月以来的调整新低。成交方面，上周日均成交额进一步回落至6325亿元，北向资金净流出114亿元。风格层面，代表大盘蓝筹的沪深300本周下跌3.7%，成长风格的科创50和创业板指分别-4.0%和-3.8%，红利风格延续回调，中证红利指数周度下跌2.6%。行业层面轮动较快，国防军工板块领涨市场，电力设备及新能源和建筑等行业也相对抗跌；有色金属、食品饮料及电子跌幅较大。

市场展望

稳增长举措有望进一步发力，助力预期重新修复。本周A股市场未能延续三中全会胜利召开前后的韧性表现，主要指数经历两周反弹后再创5月以来的调整新低，中金研究认为近期市场表现偏弱主要受到内外因素综合影响：

1）外部方面，美国大选扰动因素增加，叠加海外主要经济体PMI数据不及预期，日元套利交易逆转扰动全球主要市场大类资产表现，美股在高位出现大幅下跌，铜和油等大宗商品价格也明显回调，不仅影响A股风险偏好，也引发资源类股票大幅调整。

2）国内方面，近期6月经济金融数据边际走缓，本周公布的6月公共财政支出同比下滑，投资者期待在稳增长方面更大力度的财政和货币政策支持。但在本周市场调整期间中金研究也看到一定的积极迹象，财政部和发改委调整超长期特别国债用途，用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策出台，周五市场中的内需相关板块企稳，反映投资者对于政策调整的反馈相对积极。

展望后市，中金研究认为尽管近期市场在内部基本面和外部事件影响下出现一定调整，但短期风险因素集中暴露背景下资产价格可能已经反应过于悲观的预期，下半年完成全年预定增长目标可能仍需宏观政策进一步发力，本周货币及财政政策思路均开始出现积极调整，未来稳增长举措仍有望进一步加码，叠加前期三中全会明确中长期改革方向，资本市场改革有序落地，中金研究认为有望逐步助力投资者信心再修复。从估值维度，本周10年期国债利率跌破2.2%关口，沪深300股息率进一步上升至3.15%，相比10年期国债收益率已超出0.95个百分点，反映A股估值已具备较强吸引力，中期而言机会整体大于风险。风格及行业配置方面，资本市场改革背景下短期大盘风格有望好于小盘；三中全会及财政政策受益行业，如设备消费以旧换新等领域短期或有相对表现；景气提升结合改革及政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。

近期关注以下进展：

1）央行调整货币政策，调降利率水平。7月22日7天逆回购操作利率下调10bp至1.7%[1]，为2023年8月以来首次，随后1年期及5年期LPR同步下调10bp至3.35%/3.85%[2]。同时，为缓解债市供求压力，央行减免出售中长债机构的MLF质押品[3]，有助于维持收益率曲线陡峭度。此外，周中央行于7月25日增开MLF操作，MLF操作利率下调20bp，满足金融机构中长期资金需求。

2）积极财政政策进一步落地。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》[4]，提出将“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，结构上中央财政承担比例上升，同时在支持投资端（设备更新）的同时也支持消费（消费品以旧换新），后续建议重点关注汽车、家电政策提振效果。

3）上半年财政收支数据发布[5]。上半年我国一般财政收入累计同比-2.8%，一般财政支出累计同比+2%，其中6月一般财政收支分别同比-2.6%/-3.0%，整体收支边际回落，土地财政偏弱叠加专项债发行偏缓影响支出端表现，后续财政端仍有发力空间，稳增长政策有望进一步加码。

4）国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。[6]会议提出要推动央企在发展新质生产力中发挥主阵地、主力军作用，加大出资人政策支持力度，指导中央企业紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。

5）海外方面，美国大选相关事件性因素较多，拜登宣布退出总统竞选，并支持副总统哈里斯成为民主党候选人。美国经济及通胀数据公布，基本面仍具韧性。美国二季度实际GDP环比折年率2.8%，较一季度明显反弹，超市场预期，其中个人消费支出加速，设备投资强劲。通胀数据方面，美国二季度核心PCE指数环比折年率下跌至2.9%，美国通胀压力有所缓解，但仍高于市场预期。

行业建议

近期关注改革受益领域及中报行情。1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）受益外需好转的出口&出海领域仍具备比较优势，全球定价资源品高景气有望持续。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。4）上市公司中报期关注业绩向好领域及个股。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

注：本文摘自中金研究于2024年6月16日已经发布的《短期波折不改长局》，分析师：李求索 S0080513070004 ；黄凯松 S0080521070010 ；刘欣懿 S0080123070090；李瑾 S0080520120005；朱嘉懿 S0080123040067；魏冬 S0080523070023