屠光绍：耐心资本的五个维度

给耐心资本更多耐心。

资本向新，产业向质。在新的周期转换中，我们要放弃以往的路径依赖，积极拥抱变化，寻找新的突破口。

对于投资行业来说，过去一年，周期性特征愈加明显，在科技创新和产业转型背景下，坚信价值投资显得尤为重要。这一点，深刻体现到中国的创新体系正在逐步形成，以AI大模型、算力芯片、机器人、生物合成、低空经济、航空航天等为代表的新质生产力新赛道不断涌现，国产替代依然火热，企业出海热火朝天。如何从“本地化”到“全球化”发展成为新的风口，这些都是创业创新者的新机遇，也是产业投资人的新动力。

7月10日，2024融中夏季峰会之融中2024(第十届)中国产业投资峰会于北京四季酒店盛大举办。峰会由融中传媒、融中母基金研究院主办、融中财经、融中咨询协办，以“穿越窄门”为主题，来自投资圈和产业界的重磅大咖新秀，围绕产业投资、CVC、医疗大健康、高端制造、新能源等领域展开探讨，深刻剖析了中国产业投资新质发展的趋势和机遇。

大会上，上海交通大学上海高级金融学院执行理事、上海市原常务副市长屠光绍分享了“耐心资本的五个维度”的主旨演讲，演讲中屠光绍就当前高质量发展中壮大“耐心资本”，从五个方面做出详细解读。一，从机构维度看耐心资本。耐心资本从狭义来理解，比较聚焦机构特别是某一类机构持有的、能长期运作的资本，比如保险、养老金、社保等机构，这当然是壮大耐心资本非常需要的；二，从时间维度看耐心资本。所谓“耐心”和时间密切相关，耐心资本通常都是进行长期投资，关注的是投资的长期收益，而长期投资并不局限于特定机构，各类投资人都可以是长期投资，耐心资本的来源应该是多元的，这也是当前和今后亟需发展的；三，从功能维度看耐心资本。耐心资本的基本特性主要是指注重价值投资，重视企业创新和发展核心能力，其作用是发现价值、挖掘价值以至参与创造价值，所以时间长短是一个维度但并不是衡量耐心资本的唯一标准，该长就长，该短就短，耐心资本也需要有效配置，才能体现耐心资本的功能；四，从体系维度看耐心资本。站在更广阔的角度来看，资本市场是由各类投资人、不同的投资动机、差异化的投资方式等构成的资本运作体系，合法依规运作，都是资本市场的参与和建设主体，耐心资本是相对于其它不太“耐心”的资本而言的，是在与市场上的其他资本相互依存和相互影响中发挥其作用；五，从生态维度看耐心资本。壮大耐心资本在支持科技创新、促进新质生产力、推动企业产业转型升级中具有重要意义，但耐心资本的形成和壮大需要良好的生态，既需要完善的基础设施和制度作为支撑，这涉及到法规、监管、税收等各方面，也需要加快资本市场的改革和转型，同时，投资和资产管理行业还需要不断健全功能和提升能力。壮大耐心资本是重要战略任务，亦需要有些“耐心”，这样耐心资本发展壮大才有坚实基础。

以下为屠光绍演讲主要内容，由融中财经整理。

耐心资本不只是长期被动持有资金

各位来宾、各位朋友大家好。

我们这个会每年都是在北京四季酒店，很有特别的寓意，季节在四季变化，经济也有周期，对股权投资行业，我们现在处于什么样的季节，我相信大家都有很多的感受，今天借这个会议就耐心资本我想谈一点看法，谈一谈耐心资本的五个维度。

直奔主题，耐心资本的重要性不言而喻，我们做股权投资的时候，特别是我们面临推动特别是壮大耐心资本，我们要更好把握和认识耐心资本。

今天我从五个方面谈一点我的认识，向大家请教。

耐心资本第一个维度，大家一般都会想到这是由一类机构，一类机构他们对于资本运作的耐心资本，一般我们说长期投资的，哪一类机构或者哪一类资本，比如保险、社保、养老金等等，包括我们政府资金，他天然必须要做长期投资，跟他的业务，跟他的定位都是相符合的，发展耐心资本，我觉得也是对的。从目前整个股权投资市场的情况来看。

目前构成股权投资资金的，总的来说在股权投资来说目前来自于保险，把它叫做长期资金这一类机构，保险、养老金、社保等，只占股权投资份额里面资金构成里面只占3%，我不知道数据是不是那么准确。

从另外一个角度来做一个印证，我今天过来的飞机上正好碰到一个比较大的保险公司的董事长，正好聊到这个事情，从他这一个保险公司的情况来看体量也比较大，目前投到所谓股权投资里面，70%以上都是固收，股权投资特别是在风投领域，投资占的比重非常小，可能小到连1%不到，第一个层面我们认识到壮大发展耐心资本，更多鼓励这些长期机构有长期资金配置的，这方面他应该更多的加入到股权投资行业里面，从而促进耐心资本的壮大，这是一个实际情况，这也是非常现实的问题。

第一个维度当然要发展，还是远远不够的，如果耐心资本就是长期资金来源，我们对于耐心资本，对于我们对耐心资本成长壮大，对股权投资行业的成长壮大，他就会形成很大的障碍，第一个维度是对的，但是不全面。

耐心资本注重价值投资

第二个维度，不限于资金从哪里来的，主要是一些具有投资价值取向和理念的投资人，不光是这些长期机构投资人，长期基金，也包括市场上其他各类投资人，他们也可以是耐心资本，这个范围就大的多，本人我也投一点基金，我也是耐心投资人，我的基金放在那儿都十几年了，曾经收益高一点，目前都是亏损的，我是二级市场基金，不是私募股权。

我想说的是，有真正做长期投资也更加注重基本面，更加关注企业长期价值，不管是哪类机构，也不管他是哪种投资人，这个都是耐心资本非常重要的构成部分，就是因为有了更加宽广、广泛耐心资本的基础，我们怎么让它更好促进我们的投资人，我促进耐心资本的壮大，更好服务高质量发展，科技创新，新质生产力，那我觉得这个才是我们的希望之所在。

壮大耐心资本

第三个维度，耐心资本是一种在市场上投资资本运作整体的方式，不光是我们看某一类基金，也不是看某一类投资人，而是投资市场是不是形成了有利于耐心资本存在、发展、壮大的资本市场的体系。

我们的市场是不同投资人构成的，一定不能简单理解为耐心资本就是长期持有。目前的结构在调整，无论是经济结构还是产业结构，我们都在进行调整，在不断转型，同时伴随着数字经济的发展以及绿色低碳发展转型，产业结构调整，经济结构调整包括技术进步，市场变化，既为不少企业和产业发展提供新的机遇，也会对落后产能、落后产业包括管理不好的企业也在不断进行调整，从这个意义来说，所谓耐心资本指的不是长期被动持有，而是对于挖掘价值和创造价值的坚守，是有选择的，是这样一种资本市场运作体系，在这个市场上也不能说全部都是被动长期持有的，我们投资对于产业企业进步和结构调整，所谓耐心资本就起不到作用了。

从这个意义来说耐心资本不能单独存在，要与不同投资人，不同投资的方式，而且是要跟经济、产业结构企业变动来密切相关的，这是耐心资本的另外一种维度。

耐心资本不能单独存在

第四个维度，探讨耐心资本他是有一套基础制度和规则以及基础设施共同来支撑的一种资本发展方式，我们谈耐心资本的时候，不能简单说你要当耐心资本，你就要长期投资，必须围绕几个项目不断投入，从大的方面来说，我们股权投资是配合也是服务，这谈到我们金融功能当然服务实体经济，但是实体经济是在变动的，我谈第三维度的时候，什么是实体经济，实体经济从古到今，从农业经济到工业经济，到信息经济一直到数字经济、智能经济，实体经济的概念是在不断变动的。

在农业经济阶段，大家搞工业那就是不务正业，只有种地是实体，这是农业经济；到了工业经济，有人想搞科技发明，有人说科技发明是奇技淫巧，也是不务正业，胡思乱想；到了科技时代、信息时代，实体经济概念都在变，比如说大量的平台经济，平台经济是不是实体经济，过去我们在中国传统上一直叫重农轻商，那个商业不是实体经济，商业就是从中谋利，赚取流通当中的利润，也不是实体经济。

我们现在是数字经济时代，包括网络、互联网、数字资产、数据资产支撑这些企业，用过去所谓的实体经济来衡量它也不是实体经济，在变动背后我们怎样用创投，用股权投资，在耐心资本去支持他，就需要有一套基本的制度，需要有一套从募投管退从金融政策、业绩考核、税收、监管等等，需要有一套制度，没有一套制度体系来支撑，在经济转型、在经济高质量发展过程中，我们创新资本就没有基础支撑，想发展壮大耐心资本，只能是愿望而已。所以需要一套制度体系支撑，这是第四个维度。

耐心资本需要支持

第五个维度，把前面四个加起来，第五个维度是更综合的维度，什么是耐心资本？耐心资本它是我们整个经济金融以及市场各方共同构成的资本生态，它是一个生态体系，耐心资本不能单独存在，耐心资本成长壮大也需要这样一个生态才能形成耐心资本的生存、成长、发展，当然我们股权投资也是这样。

对于耐心资本在更大范围内对股权投资，对创业投资都要有系统和体系性维度来考察它，来分析它，从而更好营造有利于耐心资本壮大有利的条件和环境，营造更好的生态。

从这个意义来说，有很多方面恐怕是需要付出更大努力，各个方面包括政府，包括本身我们股权投资机构，也都需要共同努力，来更好形成我们的合理。

头疼医疼不对，头疼可能是其他问题的反应，不能头疼医头，但更不能头疼医脚，那就更南辕北辙了，我们要围绕壮大耐心资本，它是如此重要，国家如此重视，高质量发展尤其迫切需要我们的耐心资本，我们只能更多在耐心资本成长壮大和可持续发展方面来花费更多的努力。

我特别强调从国家层面，上个月专门出台的，我看到目前应该是最高层面的，而且是系统性非常强的出台了一个文件，促进创业投资高质量发展若干政策措施，我想大家都在关注这个，我所在的高金也在专门研究对十七条也专门做了解读和分析，我们的结论，因为涉及募投管退各个方面，层次非常高，体系非常全，包含了我们整个股权投资，特别是耐心资本壮大的各个环节和各个方面。

只要我们能把若干政策措施真正能够落地，就可以为我们发展创业投资，发展股权投资，壮大耐心资本就能够真正起到基础性支撑，我们也相信随着国家这么重视股权资本和耐心资本，又有高层面若干政策措施，尽管现在我们确实遇到了困难和挑战，只要我们共同努力，落实好政策措施，我们一定会迎来股权投资行业以及耐心资本发展的春天。

最后我呼吁或者建议我们要壮大耐心资本，给耐心资本给予更多的耐心，谢谢大家。