金龙鱼坐上火山口

过去三年多时间，A股茅指数泥沙俱下，较历史高峰回撤52%。其中，金龙鱼最大跌幅超过82%，市值蒸发6400多亿元。估值从110倍回撤至如今的51倍，依然高高在上。

股价没有最低，只有更低。今日，金龙鱼因油罐车事件低开8%，最终仍然大跌4.4%，再刷新历史低位，再次让14万股东备受煎熬。

01

7月9日，一位学新闻的UP博主高剑犁曝光，曾被新京报报出的罐车（冀E5476W）行车轨迹显示，今年6月1日曾在中纺粮油（东莞）有限公司装车，之后一路北上，于6月4日在陕西咸阳咸兴路金龙鱼工厂卸货。另外，3月24日，还曾在“金龙鱼武汉工厂”卸货。

（截图来源：公关界的007）

由此，金龙鱼卷入“罐车运输乱象”事件，并很快登上热搜。当日晚间，金龙鱼回复媒体称，关注到近期出现散装食用油运输安全问题的报道后，集团内组织了全面自查，自查结果显示：集团各企业在散装食用油安全运输中充分履行了监管责任，运输车辆都进行了严格的查验、检验手续。

7月10日，金龙鱼再度回应表示，涉湖北武汉工厂行程为该车注册后第一次运输；涉陕西咸阳工厂行程，装载厂核验了罐身食用油标识及书面盖章证明，并进行了清罐、验罐，检验合格。收货工厂的指标检测结果显示，产品品质均符合国家有关要求。

对金龙鱼的多次回应，一些网友则质疑：自己查自己，一点问题都没有，这样的自查有何公信力可言？

更有网友九九直言不讳：这个油是从从中纺粮油（中储粮旗下）拉的，在装油前有没有验罐洗罐，要中纺粮油调查清楚才知道。而金龙鱼说装载工厂验看了罐身的食用油标识，从该车轨迹看，上一车拉的就是么煤制油，这说明这个标识是假的。

真相到底如何？

这需要权威监管部门的调查才可知。7月9日，国务院食安办已经明确回应，成立调查组彻查罐车运输食用油乱象。7月10日，对于混装罐车曾到过金龙鱼工厂一事，两地监管部门回应已经组织调查。

其实，这并不是金龙鱼第一次卷入食品安全相关事件。今年315前夕，金龙鱼旗下“天赋五常稻花香”产品被职业打假人王海质疑以中科发5号大米冒充稻花香2号。

紧接着，五常市市场监督管理局表示，针对该假冒伪劣事件成立调查组开展调查。金龙鱼则火速回应，五常大米所用水稻原料均为黑龙江省五常地区种植、收购，不会以次充好。

该事件已经过去4个月了，监管部门的调查结果依旧了无音讯，孰真孰假孰对孰错，消费者仍不知情。

食品安全，责任重于泰山。一旦爆发被实锤的负面食品安全事件，对于品牌的影响可能造成无法挽回的冲击与影响。比如，中储粮旗下的金鼎食用油在多个电商平台均遭到下架，对于业务和品牌的影响是深远的。

金龙鱼今日股价大幅暴跌，亦有这方面的担忧。

02

在资本市场上，金龙鱼曾经是A股的明星龙头。2020年上市创造了创业板最大IPO记录，并且在短短3个月之内大涨450%，市值逼近8000亿元，冲进A股总市值排行榜第11名。

风光之后，金龙鱼的超级泡沫彻底破裂了。除挤高估值外，业绩恶化也是股价大幅重挫的核心因素。

2020—2023年，营收从1949亿元增长至2515亿元，年复合增速为8.87%。归母净利润从60亿元持续下滑至28.48亿元，年复合增速为-22%。增收不增利，且利润连跌3年，而在上市当年及以前连增4年。

再看盈利能力。销售毛利率从2020年高峰的12.33%下滑至4.83%，净利率从3.17%下滑至1.11%。不管是从下滑幅度，还是绝对值看，金龙鱼盈利能力水平太差，且处于恶化之中。

毛利率大幅下滑，主要系原材料价格大幅暴涨。其中，原材料成本占比近40%的大豆从2020年开始开启了一波淋漓尽致的上涨。从3500元/吨大涨至2022年9月的近6000元/吨，如今回落至4459元/吨。此外，成本占比14.3%的小麦、12.1%的油菜籽价格均有不同程度的上涨。

同行对比看，均差强人意。2020—2023年，京粮控股、中粮科技毛利率累计下滑4.5%、4.9%，而道道全先跌后涨，毛利率反升0.3%，均要好于金龙鱼同期下滑的7.5%。净利率方面，京粮控股为0.87%，道道全1.2%，中粮科技-3%，均表现较差。ROE方面，金龙鱼和京粮控股均在3.2%左右，均较2020年下滑较大。

从以上维度看，粮油行业整体盈利能力都比较差，赚的规模效应下的辛苦钱，也没有很好的成长性预期。其实，这背后是行业商业模式决定的。

03

民以食为天，国内温饱早已不是问题，整个粮油市场需求几近饱和，行业几乎不再有增量蛋糕。

据国家粮油信息中心统计数据显示，2023年食用油消费量为3908万吨，同比上升4%。拉长时间看，消费量较此前年份有所下滑。

市场格局方面，TOP5分别是金龙鱼、中粮集团、山东鲁花、上海良友、长寿花，占比分别为39%、15.3%、6.7%、3.1%、2.6%。从过去多年现实数据看，金龙鱼市场占有率并没有继续上升，相反较2013年下滑了2.7%。而竞争对手鲁花集团同期上升了3.9%，中粮集团上升了0.9%。

此外，粮油定价权方面，金龙鱼表现怎么样呢？

从2020年开始，上游大豆等原材料有一波不小上涨。金龙鱼也于2021年进行过两次提价，并在2022年表示考虑第三次提价。以金龙鱼5升装的植物调和油为例，2021年的价格为59.8元/桶，2022年涨至79.9元/桶，至今亦是该价格，即便大豆价格已经有明显回落。

可见，金龙鱼作为国内粮油市场的绝对霸主，其实拥有不小市场定价权。从民生角度讲，粮油价格应该受制于国家管控，但这仅限于对国有粮油企业的影响力。但金龙鱼是一家地地道道的外资企业。

这里还有一段商业往事。中粮集团是粮油领域的“国家队”，曾占据着很高的话语权。1987年，中粮与马来西亚大亨郭鹤年成立了一家股权结构错综复杂的公司——南海油脂。简单来说，就是中粮是南海油脂最大股东，但实际控制权却落在了郭鹤年手中。

这家合资公司之后推出了金龙鱼品牌。1993—1994年，“二级油”普遍涨价之际，金龙鱼按兵不动，大获成功，市场份额提升至20%。伴随着金龙鱼做大做强，中粮却很尴尬，无法享受大股东的红利。

1995年，中粮另立山头，推出“福临门”，与金龙鱼分庭抗礼，多回合上演龙虎斗。2001年，中粮卖掉了南海油脂的股份，理由令人遗憾：因本公司所投资无法控制南海公司之管理，故董事认为应集中及强化资源，以管理及开发本集团享有独家使用权之“福临门”品牌食用油生产及分销业务。

此外，中储粮作为粮油“国家队”另一家大型央企，则承担着一项重要任务——稳定国内食用油价格。当市场食用油价格快速大涨的时候，抛售初步提炼的毛油甩给食用油精炼厂家，试图抑制终端价格。

中储粮曾经多次想要挑战金龙鱼的定价权，但没有得逞。尤其是2008年对抗尤为激烈。那一年，中储粮抛售了44万吨大豆毛油，而金龙鱼凭借庞大的资金实力和市场操作能力，快速将这批毛油收入囊中，最终瓦解了中储粮的进攻。

2011年，中储粮也上线了自家的食用油品牌——金鼎食用油，也就是此次油罐车风波中的这款产品。它想要通过销售终端精炼油来限制金龙鱼的话语权，但这些年下来，金鼎食用油的份额占比太小，都没入列市占率榜单。

加上中粮集团在食用油终端仅15%的份额，无法对金龙鱼的定价权构成实质性威胁。

综合来看，金龙鱼粮油销量上想去抢占其他对手份额的难度较大，但在终端定价上仍有不小话语权，未来营收保持相对稳定，或有小幅增长是可期的。但利润端表现会有较大波动，因为跟上游原材料价格波动关系非常之大。

除主营粮油业务，金龙鱼还在发力酱油、预制菜等业务，但这些领域竞争也尤为激烈，目前营收规模都很小，中短期无法拉动大盘增长。

04

上市之初，金龙鱼吸引了一大批散户投资者，股东数一度高达30.59万户，但后来伴随着超级泡沫的破裂，有超过16万户选择了离去，绝大概率是亏着钱走的。

现在，仍有14万股东选择坚持与陪伴，但需要做好心理准备。其一，伴随着金龙鱼业绩的恶化，现在PE仍有49倍，比刚上市时的35倍还要高出不少，比绝大多数消费龙头仍然要高得多。其二，油罐车事件到底真相如何，会不会实锤，均有很大不确定性。

且投且珍惜。