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“这是价值事务所的第1613篇原创文章”

2024年至今，所长已经陆续追踪了不少企业的2023年报及2024一季报，不难发现，绝大多数企业，哪怕是最顶级的核心资产，刚需的不能再刚需的消费企业（牛奶、面包、包子、酱油等），业绩都非常拉垮，不少医疗服务企业也是如此。

牙茅通策医疗2023全年实现营业收入 28.46 亿，仅同比增长 4.70%，归属于上市公司股东的净利润 5 亿元，同比下降 8.72%。

2024Q1收入7.08亿，同比增长5.03%；净利润1.73亿，同比增长2.51%。

但即便在这样的大背景下，爱尔眼科也依然坚挺。

2023全年，爱尔眼科实现营业总收入204亿，同比+26%，归母净利润33.6亿，同比+33%；2024Q1营业总收入5.2亿元，同比+3%。但主要是因为2023Q1解封，积累的手术需求集中释放拉高了同期基数，如果把这两年4季度和1季度加起来看，平均增速就是18%。值得一提的是，哪怕去年Q1是高基数，归母净利润也有同比17.3%的增长，达到了9亿元。

要论稳健，还得是爱尔。

回顾一下过去十年间的表现，爱尔基本一直维持在平均30%左右的增速，放眼整个大A基本都找不出第二家。未来，肉眼可见，国内眼科医疗服务整体市场还会稳健增长，而竞争格局依然是爱尔之下无老二，即便放眼全球，都没有什么企业可以同爱尔相媲美。

医疗服务做的是时间的生意，属于越老越吃香、强者恒强，不出意外，未来爱尔眼科还会跟随国内眼科医疗服务市场的增长而增长，甚至会出海将生意扩张到全世界。

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爱尔值得注意的新增长点

截至2023年，爱尔在大陆外的营收合计约占整体营收的11%，按照近期投资者交流的说法，未来计划将这一比例提升至30%。其实爱尔出海探索早在2016年就开始了，之前一直都不温不火，此前爱尔在投资者交流中也比较少提及海外经营，近期突然开始谈及海外且设定了目标，这基本可以视作公司觉得自己已经大体摸清楚了海外的打法，准备开始向海外发力，公司还重点提到了东南亚。

这侧面透露了什么信息呢？

迈瑞医疗在2012年就并购了骨科器械企业武汉德骼拜耳，但并购后迈瑞就再也没和投资者谈起过它，也是在最近迈瑞才开始破天荒地讲到这家企业，之所以会开始谈及，还不是因为迈瑞觉得这家公司如今已开始渐入佳境，基本算是走完了试错阶段，从2023下半年起，已真正从营销的角度介入和发力。

所以，我们要重视投资者交流以及年报等官方透露的资料，过去不提及的东西突然提及，可能就意味着有积极信号，过去一直提及的突然被雪藏，可能就说明出了问题。

爱尔如今开始提到出海，大概率已经摸清楚了海外的打法，而近期公司也确实动作频频，比如将原国际战略中心拆分升级为国际事业部、国际交流与合作部和创新转化部，充分说明爱尔在海外未来可能会有非常不错的突破和增长。

在海外尤其是欧美的布局，即便不能给公司带来直接的收入贡献，但对爱尔整体的发展是有大利而无害的。

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爱尔的永续增长

因为爱尔在欧美有阵地，公司对前沿技术的追踪较其他同行就会更加紧密，所以，几乎所有的眼科创新药/医疗器械、术式，爱尔都是国内率先引进实施的。

在近期的年报中，爱尔讲到：

“公司引进了全新一代散光矫正型人工晶状体 TECNIS®Toric II、全球首款提供 33 厘米近视力的连续视程人工晶状体强生眼力健 TECNIS Synergy™跃无级®、普诺明全视®Max 连续视程多焦点人工晶状体、非衍射型波前重塑技术的景深延长型人工晶状体 Vivity IOL 等一系列新研发的功能性人工晶状体，不断推动屈光性白内障手术发展；

持续推进飞秒 ICL 及 3D 导航显微镜下的 ICL 植入术等新技术应用，引进光迹追踪引导的个性化飞秒手术技术及 ICL 第五代（V5）晶体，近视手术迈向更精准、更微创、更清晰的方向发展；推进 41G 超精微针黄斑下注射 tPA、氟轻松玻璃体植入剂和法瑞西单抗等新技术、新药品应用，为黄斑下出血、葡萄膜炎等眼底疾病提供了有效的治疗手段。”

也正是因为不断有这些创新术式、药物，爱尔整体客单价一直在提升，即便是经营多年的成熟老院，如武汉、长沙、成都、重庆、沈阳爱尔，营收也能保持一定的速度（大体10个点左右）稳健增长，而利润端的增速更是超过营收端。

数据来源：iFinD

讲到这里，其实就将爱尔眼科永续性增长的底层逻辑讲明白了，或者说，将所有医疗服务企业的永续性增长逻辑都讲明白了。

医疗服务就是一切医疗行为的载体，理论上讲，会受益于一切创新药、创新术式、创新器械等的出现，并在创新的驱动下实现永续性增长。不过，有的医院落实得会快一些，比如爱尔，有的医院就落实得慢一些，比如所长前东家（嗯，新东西基本都与它无缘）。

有一说一，爱尔在引进创新这块确实做得非常好，其他同行实在难以望其项背，这也算是他很重要的一个护城河，他之所以能做得这么好，也是因为拥有一些软实力，比如管理能力、朋友圈……

爱尔永续增长的一个驱动因素，即价的增长，这个价背后的本质是创新驱动。而其永续增长的另一个驱动因素，则是量的增长，量增长背后的本质，一方面是眼科各个细分市场渗透率的提升，一方面是老龄化带来的严肃医疗增量需求，另一方面则是多屏幕时代带来的近视等青少年眼科疾病需求，按照公司的说法是“潜在规模非常巨大”。

而这些新需求的承接，则得靠服务机构数量。从区域分布来说，目前爱尔的省会级医院布局已相对完善，医疗网络已覆盖了大多数地级市。按照公司的说法，目前的任务重点，一是往县级市发展，二是在居住密集区域、人流较大区位、学校集中区块布局眼科诊所，完善同城分级诊疗体系的构建。同城的眼科诊所未来会成为公司“强基层”规划的重要组成部分，因为一方面可以解决基础眼病、常见眼病问题，引导疑难眼病患者、需要进行手术的患者向医院转诊；另一方面，由于更贴近老百姓，很容易开展常规性的科普活动，持续增强大众的眼健康意识。

截至2023年底，爱尔眼科体内已拥有境内医院 256 家、门诊部 183 家，境外也布局了 131 家眼科中心及诊所。随着医疗网络规模不断扩大，终端需求便能得到更好的承接，另外，其分级连锁优势及规模效应都将随着覆盖网络的扩大而得到进一步发展。

值得一提的是，爱尔当下正在推进“1+8+N”战略，这个1+8的意思是建设一个世界级和八个国家级旗舰医院，将这1+8打造起来后，便可以推动其他的N共同发展。当然，这1+8的打造非一朝一夕之功，但也可以看出来爱尔眼科的管理层拥有非常长远的眼光和超凡的耐心，致力于要在眼科赛道深耕，这样长远且坚定的战略目标，其实对我们中小投资者而言是一颗定心丸。

毕竟绝大多数企业之所以陷入困境，就是贪大求全图快，哪里有钱赚就想去哪里插上一脚，不考虑是否合适，还想一口吃个胖子。

总的来说，虽然爱尔当下的体量已经不小了，一年200亿的营收，门诊量也达到1500万人次，但对比全球眼科服务市场而言，其实还比较小，不论境内外，都还有较为广阔的成长空间。

而相比其他同行，爱尔的优势不是一点半点，其竞争对手可以说拿着望远镜都找不到，因此，完全可以对爱尔多一些信心。在近期的投资者交流上，有机构向爱尔提问对外部环境的看法，所长觉得陈邦的回答非常好，直接贴在这里让大家看一下。是的，不论行业、企业还是人，发展都不是线性的，而是历经波折螺旋上升的。

爱尔眼科过往文章合集：爱尔眼科 

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最后，今天是2024年7月2日，也是约定每个月向各位老板们收点稿费（工资）的日期。

一眨眼，2024年都已经过去一半，热情似火的夏天也到来了，无论寒来暑往，价值事务所团队都将一如既往陪伴大家走下去。

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