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昨天跟大家分析了市场的动向，结论已经很明确了，就是科创板。目前科创和中特估还有拉扯，科创板因为最近一段时间的上涨，估值从静态看确实不便宜了。红利虽然其实涨的更猛，业绩很多也都在跌，但是静态看还不贵，关键还是市场风险偏好太差了。

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“这是价值事务所的第1611篇原创文章”

但《价值事务所》一直都是看长远的，所以所长在这里再把看好科创的逻辑梳理一下，而科创板里面最核心的就是芯片。昨天讲了突破芯片是打破卡脖子以及经济升级转型最重要的抓手，现在展开讲讲为什么这么说。

注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

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美股为什么那么牛

前天英伟达市值大涨，短暂超过微软成为了全球第一，昨天冲高回落，又把市值第一的皇冠还给了微软。英伟达+微软+苹果，这三个巨头的市值加在一起接近10万亿美金，达到了全球所有公司市值的十分之一，这是全球历史上从未发生过的事情。

三巨头之后还有七姐妹，谷歌、Meta、亚马逊、特斯拉，随便拿出一个来，也是吊打A股所有的上市公司。为什么美股和七姐妹那么强？因为垄断了信息科技的高地，独享了全球财富和超额利润。我们拿两个例子来分析：

苹果

所长在分析韦尔股份的时候提过苹果，认为至少在手机领域，苹果这几年基本上是停止不前的。苹果现在之所以风光无限，是因为咱们的华为因各种大家懂的因素退出战场，苹果没有了最大的威胁和竞争对手。

从苹果的收入和利润也能看出来。拉长周期看，苹果10年间收入的CAGR只有6.5%，利润的CAGR也只有10%。利润在21年有个巨幅跳变65%，然后21-23这三年就很拉，基本就是原地踏步。

就这市场还给了苹果32倍的市盈率。不服么？如果一直没竞争对手，所长认为这32倍完全合情合理！因为苹果有太高的粘性，让用户一直心甘情愿地付高价买她的手机。她的体验虽然不求极致，但平衡、流畅。你所有的图片视频都在她的云空间，换手机太麻烦了。你用的app都在她的store里，你也用习惯了。内存、Flash不够，还得加钱买苹果更贵的机型，心甘情愿地给她上供。

30倍真还不是事。别看美联储现在还5%利率，坚持不了几年的。苹果的现金流超好，分红大方，30倍PE对应3%的股息率不香么？

亚马逊

亚马逊、微软、谷歌有自己的主业，也搞云计算。云计算就是IT的基础设施。本来企业搞IT需要自己买服务器、买软件，现在都不用了，租亚马逊的云计算就行，没有Capex，不需要雇IT运维人员，多好！这确实是时代的进步，是好东西。

亚马逊2023年AWS云计算收入同比增长13%，达到了910亿美元，折合人民币6600亿。已经赶上我们基建龙头中交集团2023年基础建设业务收入的6660亿。但人家这IT基础建设，亚马逊AWS的毛利率高达60%！咱们这基础建设，中交的毛利率只有可怜的12%。

而且中交这6600亿收入里面，只有不到20%来自海外项目，而亚马逊的6600亿收入，至少有30%-40%来自海外市场。中交要进海外市场，不太赚钱不说，还背着大量贷款，得承受可能的经营风险。亚马逊的云服务可牛气的很，你爱要不要，还能先款后服务。中交的项目，今年签一个，明年可能就没了，亚马逊的云服务年年续约，连销售成本都很少。

所以亚马逊51倍的市盈率贵么？也不贵。云计算确实是很好的商业模式，是未来的趋势，永续增长，给溢价没问题。

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因为范式变了

所以为什么美股那么牛？美国那么牛？因为这个世界经济、金融运行的范式变了。

美国以前是通过消费-金融-生产完成美元的大循环。美联储印出海量的美元，用美元来买全球大量的廉价商品，中国、德国、日韩这些生产国负责生产商品，产生的盈余，一部分买美国的商品(比如波音、大豆)，一部分买美国的国债回流美国。

但是因为咱们的崛起，不愿意在国际分工中单方面受美的剥削和压制，所以希望改进现有的规则，不买美货，也不买美债，美元的循环就打破了，这也是美国迟迟无法降息的原因。

但是美找到了一个全球收税更好的方式，就是更隐蔽的科技税。苹果、微软、亚马逊这些巨头有大量的海外收入，获取了超额的海外利润，这些都是美在向全世界抽税。

抽税能力越强，国家或者企业的价值就越高，所以美国不怕借债，只要能抽到足够的税，债务不是问题。美股这些巨头也不怕估值高，只要抽到足够的税，就能支撑高估值。

抽科技税的关键是科技领导力，在全球范围内，除了中国，其他国家连美国的尾灯都看不到。而且因为其他种种因素，文化洗脑，他们也不会对美国的领导力提出任何挑战。相反，屈从于美的压力，还会成为美国的帮手。

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规则在别人手里

对于中国来说，爬过了一座山，又看见一座山。爬过一道坎，又看见一道坎。

在2015年那会，美股最牛的互联网公司谷歌，市值只有现在的1/7，1500亿美元。当时世界最牛的公司还是大众、丰田、宝洁、可口可乐。

当时我们自然也不会想到今天会有天翻地覆的变化。

当时我们学习的典范还是德国的工业4.0，所以先进制造2025计划的推出，毫无疑问是先进的、正确的。我们的想法是，通过10到20年的时间追上先进工业国家德国和日本，我们工业品的附加值就会大大得到提高，我们居民的收入就会得到改善，我们就能全面进入小康社会。

经过十年的努力，我们把吹过的牛基本上都实现了。新能源车、大飞机、造船、无人机，这些工业明珠都被我们一一摘下。

2016年，以西方国家为主导签订了巴黎协定，在全球范围内要求减排、环保，推动了新能源产业的极大发展。我们先不说这是不是西方以环保为理由限制发展中国家的工业，反正我们是信了，也做了，一做就成为了全球光伏第一、风电第一、新能源电池第一、新能源车第一。

但是等我们成为全球第一，并且为全球减排做出了卓越贡献的时候，西方说规则变了，我们不这么玩了，我们继续搞我们的燃油车，光伏风电也自己玩自己的，你的再好对不起我也不要。

所以我们的工业能力、工程能力根本发挥不出来，就像孙大圣活活被套了一个紧箍咒。

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芯片是关键

所长在之前国际产能博弈篇分析过，封锁不可怕，技术和产品才是王道，只要市场有效，好的产品和服务总会得到应有的市场地位。

但是当市场行为受到外力因素干扰的时候，市场会被迫给外力让道。而这个外力取决于国家的实力，包括军事、文化、经济和财富。

如果美通过技术领域绝对的碾压持续保持在经济和财富上对全球的绝对优势，那么咱们在制造业上形成的优势就发挥不了太大的作用，我们奈何不了美，其他国家也不会帮我们。

云计算就是系统软件，我们的BAT等早就搞出来了，完全没问题。

我们在企业软件上确实有差距、操作系统也不太行，但这些软件问题、人的问题都可以解决，唯一的“硬伤”，就只有芯片。

没有芯片，我们就没有高端智能手机，没有高端GPU，没有高端AI，没有高端科技。

可以说，距离打破垄断，实现中华民族的全面复兴，就只差这一步，你说这重要性能不高么？能不倾其所有么？

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突破有信心

所长之前详细分析过芯片设备行业的各个分支，得承认我们离世界先进水平的差距确实很大，国外也确实开始对我们严防死守，我们真的有能力突破么？

如果早10年看，你说我们的新能源车、造船、无人机、家电能够打遍全球无敌手，基本上是没人信的。同样10年以后我们能做到什么地步，也完全可能出乎所有人的想象。

要知道在芯片设计领域，我们已经是全球先进水平了。华为能够设计手机芯片、电脑芯片、AI芯片，5年前就是世界顶级。

芯片制造领域我们要和谁pk呢？其实都不完全是美。美国有，还有荷兰、日本、韩国、台湾。我们的工业总量已经吊打这些国家/地区之和，我们不是搞不过，是还需要时间积累。台湾是我们的同胞，他们比我们更聪明么？日本从工匠已经成了躬匠，还需要仰视他们么？韩国就不说了，荷兰主要就是ASML能打，但ASML是集合了美日台之力，正巧在荷兰做出来罢了。

一旦形成了突破，我们就是规则的制定者了。凭什么苹果增速只有10%，也能给30倍，我们的北方华创增速有40%，也只能给30倍呢？

只要突破了，前方就是星辰大海。

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后续的计划

因此，接下来所长会花更多一些的时间在硬科技、科创板和芯片公司上。

关于价值30，所长已经在考虑了，但暂时还不会做大的调整。

一方面，当下价值30里的芯片企业已经是确定性最好的几家价值企业，贪多嚼不烂，我们先把行业吃透，真的有比他们更好的我们再换。

另外一方面，马上要开重要会议了，会议会不会有重大的举措，我们还不得而知，最好是等尘埃落定了再来做组合的调整。

消费、医药和其他价值30公司，请大家放心，所长还会继续持续跟踪。有行业性、方向性的变化或者问题，都会及时跟大家做分析解读。除此之外，如果仅是股价的波动，如非必要，大家就不要频繁问所长了。大家记住一点，有消费才有牛市，有牛市必有消费，你说中国会有牛市么？这是个信仰问题。

只要你相信，那就一定有！

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