新增专项债项目资质有何特征？

核心观点

新增专项债项目资质有何特征？

从“债券存续期内所有项目总收益/所有项目总债务融资本息”角度观察，2024年上半年新增专项债项目资质整体维持在较高水平。2024年上半年，新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数维持在1.6以上，新增专项债项目收益对项目债券本息的保障倍数维持在1.85以上。尽管自2024年5月起，伴随新增专项债发行放量，相关项目的自身收益对债务本息、债券本息的保障倍数均略有下降，但整体看上述指标依然维持较高水平。

2024年上半年，不同省份发行的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数差异较大。在2024年上半年新增专项债发行规模超过100亿元的主要省份中，内蒙古、四川、江西3省的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数均突破2，但山西、河南、吉林、重庆4省（直辖市）该指标尚不足1.5，不同省份发行的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数差异较大。

地方债发行及灵活使用跟踪

当周发行安排（20240701-20240707）：全国计划发行地方债819.68亿元，环比下降62%。全国计划发行新增债规模达235.87亿元，较上周新增债发行规模环比下降87%。全国计划发行再融资债规模达583.81亿元，较上周再融资债发行规模环比增长129%。其中，一般债计划发行431.78亿元，环比增长19%；专项债计划发行387.90亿元，环比下降78%。

年内发行情况：自年初至今，（1）发行规模:地方债累计发行34928.01亿元，同比下降19%。新增地方债发行18258.69亿元，同比下降26%。再融资地方债发行16669.32亿元，同比下降8%。（2）发行期限:地方债平均发行期限达12.69年，同比下降0.63年。新增地方债平均发行期限达16.57年，同比增长0.23年。再融资地方债平均发行期限达8.45年，同比下降0.75年。（3）发行利率：地方债平均发行利率达2.46%，同比下降0.49pct。新增地方债平均发行利率达2.52%，同比下降0.52pct。再融资地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.44pct。

地方债灵活使用跟踪：自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14973亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达3737亿元。各省份累计公告22批次地方债涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”。

风险提示：（1）个别新增专项债未披露底层项目收益相关情况；（2）新增专项债“一案两书”披露情况可能统计不全；（3）Wind与财政部就地方债发行与到期的统计口径可能有所不同。

正文

新增专项债项目资质有何特征？

从“债券存续期内所有项目总收益/所有项目总债务融资本息”角度观察，2024年上半年新增专项债项目资质整体维持在较高水平。2024年上半年，新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数维持在1.6以上，新增专项债项目收益对项目债券本息的保障倍数维持在1.85以上。尽管自2024年5月起，伴随新增专项债发行放量，相关项目的自身收益对债务本息、债券本息的保障倍数均略有下降，但整体看上述指标依然维持较高水平。

2024年上半年，不同省份发行的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数差异较大。在2024年上半年新增专项债发行规模超过100亿元的主要省份中，内蒙古、四川、江西3省的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数均突破2，但山西、河南、吉林、重庆4省（直辖市）该指标尚不足1.5，不同省份发行的新增专项债项目收益对项目债务本息的保障倍数差异较大。

地方债发行及灵活使用跟踪

当周（2024/07/01-2024/07/07）地方债计划发行规模环比下降62%，计划平均发行期限环比下降3.60年。

计划发行规模方面：2024年7月1日至7日，全国计划发行新增债235.87亿元，同比下降50%、环比下降87%。其中：计划发行新增一般债36.00亿元，同比增长9%、环比下降86%；计划发行新增专项债199.87亿元，同比下降55%、环比下降88%。全国计划发行再融资债583.81亿元，同比增长506%、环比增长129%。其中：计划发行再融资一般债395.78亿元，同比增长311%、环比增长302%；计划发行再融资专项债188.03亿元，环比增长20%。二者合计，全国计划发行地方债819.68亿元，同比增长44%、环比下降62%。其中，一般债计划发行431.78亿元，同比增长234%、环比增长19%；专项债计划发行387.90亿元，同比下降12%、环比下降78%。

计划发行期限方面：2024年7月1日至7日，地方债平均计划发行期限达11.33年，同比下降1.85年、环比下降3.60年。其中新增地方债平均计划发行期限达18.12年，同比增长4.29年，环比增长2.27年；再融资地方债平均计划发行期限达8.59年，同比下降1.41年、环比增长0.41年。

自今年初至今（2024/01/01-2024/06/30）地方债发行规模同比下降19%，平均发行期限同比下降0.63年，平均发行利率同比下降0.49pct。

发行规模方面：自今年初至今，全国发行新增债券18258.69亿元，同比下降26%。其中：发行新增一般债3324.01亿元，同比下降15%；发行新增专项债14934.68亿元，同比下降29%。全国发行再融资债券16669.32亿元，同比下降8%。其中：发行再融资一般债7108.17亿元，同比下降42%；发行再融资专项债9561.14亿元，同比增长60%。二者合计，全国发行地方债34928.01亿元，同比下降19%。其中，一般债发行10432.18亿元，同比下降35%；专项债发行24495.82亿元，同比下降9%。

发行期限方面：自今年初至今，新增地方债平均发行期限达16.57年，同比增长0.23年。其中：新增一般债平均发行期限达8.91年，与2023年同期持平；新增专项债平均发行期限达18.27年，同比增长0.55年。再融资地方债平均发行期限达8.45年，同比下降0.75年。其中，再融资一般债平均发行期限达7.94年，同比增长0.59年；再融资专项债平均发行期限达8.83年，同比下降4.13年。二者合计，地方债平均发行期限达12.69年，同比下降0.63年。其中：一般债平均发行期限达8.25年，同比增长0.52年；专项债平均发行期限达14.59年，同比下降2.08年。

发行利率方面：自今年初至今，新增地方债平均发行利率达2.52%，同比下降0.52pct。其中：新增一般债平均发行利率达2.46%，同比下降0.42pct；新增专项债平均发行利率达2.54%，同比下降0.54pct。再融资地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.44pct。其中，再融资一般债平均发行利率达2.39%，同比下降0.39pct；再融资专项债平均发行利率达2.39%，同比下降0.54pct。二者合计，地方债平均发行利率达2.46%，同比下降0.49pct。其中：一般债平均发行利率达2.42%，同比下降0.39pct；专项债平均发行利率达2.48%，同比下降0.56pct。

本周（2024/06/24-2024/06/30）地方债发行规模环比下降41%，平均发行期限环比增长4.40年，平均发行利率环比增长0.06pct。

发行规模方面：2024年6月24日至30日，全国发行新增债1878.64亿元，同比增长25%、环比增长18%。其中：发行新增一般债265.34亿元，同比下降25%、环比增长90%，发行新增专项债1613.30亿元，同比增长41%、环比增长11%。全国发行再融资债254.98亿元，同比下降88%、环比下降87%。其中：发行再融资一般债98.57亿元，同比下降93%、环比下降89%；发行再融资专项债156.41亿元，同比下降75%、环比下降87%。二者合计，全国发行地方债2133.63亿元，同比下降40%、环比下降41%。其中，一般债发行363.91亿元，同比下降80%、环比下降64%；专项债发行1769.72亿元，同比增长1%、环比下降32%。

发行期限方面：2024年6月24日至30日，地方债平均发行期限达14.93年，同比增长4.09年、环比增长4.40年。其中新增地方债平均发行期限达15.85年，同比下降0.87年、环比增长1.57年；再融资地方债平均发行期限达8.18年，同比增长1.57年、环比增长0.57年。

发行利率方面：2024年6月24日至30日，地方债平均发行利率达2.38%，同比下降0.37pct、环比增长0.06pct。其中新增地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.51pct、环比增长0.01pct；再融资地方债平均发行利率达2.26%，同比下降0.36pct、环比与上期持平。

自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14973亿元，其中贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁6个省份相关发行规模均突破1000亿元。

自2023年9月至今，各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达3737亿元，其中天津、河南、湖北、江苏、新疆、广西、湖南7个省份相关发行规模均突破200亿元。

自2023年9月至今，各省份累计公告调整地方债募集资金用途67批次，其中22批次涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”，福建（厦门）、海南、河南3个区域涉及相关调整均超过1个批次。

注：本文来自方正证券发布的《新增专项债项目资质有何特征？-政府债券跟踪第26周》，报告分析师：芦哲 S1220523120001，邵新惠 S1220524040003