财报超预期，深度解码波司登（3998.HK）的强势增长

波司登的业绩又一次超预期。

财报显示，23/24财年（截至2024年3月31日），波司登实现收入232.1亿元，同比增长38.4%；净利润为31.2亿元，同比增长44.7%，均再创历史新高。同时，利润增速再超收入增速。

向外看，2023年以来消费行业保持弱复苏，市场竞争压力有增无减；向内看，波司登的收入和利润已经连续多年创新高，不断推高基数，而增速不降反升，这种经营韧性可谓强悍。

而波司登究竟是如何做到的？不妨一起来复盘其最新财年的增长逻辑。

多元增长点共振，汇集形成强劲动能

如果从财务视角出发，波司登的业绩超预期首先来源于多元增长点的共振。核心看点包括：

1）全业务单元高质量增长

23/24财年，波司登旗下四大主营业务单元的收入均录得增长。其中，品牌羽绒服主业实现收入195.2亿元，同比增长43.8%；贴牌加工管理业务的收入为26.7亿元，同比增长16.4%，收入规模均创历史新高。同时，女装业务也实现了同比双位数的增长。

2）羽绒服主业全面迸发活力

品牌羽绒服主业强劲增长背后，同样是全面开花。

分品牌来看，这一业务下的三大品牌均实现双位数增长。波司登品牌实现收入167.8亿元，同比增长42.7%，创历史最高；雪中飞实现收入20.2亿元，同比增长65.3%，进一步贡献业绩弹性。其组合而成的差异化品牌矩阵全面覆盖消费分化需求，表现持续优异。

分渠道来看，得益于波司登推动“以门店为中心、以顾客价值为原点”的业务流程变革、全方位升级打造Top店等，品牌羽绒服业务的单店经营能力及效率显著提升。其常规零售网点（不含旺季店）总数较上一财年同期净减少206家，但收入贡献保持较高水平。其中，波司登品牌门店数量同比减少186家，收入同比大幅增长42.7%。

同时，品牌羽绒服业务的线上收入同比增长41.3%，占品牌羽绒服业务总收入的35.0%，波司登品牌在线上渠道的领先地位持续巩固。“双11”及“双12”期间，波司登品牌蝉联多个平台的中国服饰品牌第一。截至这一财年，波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超1100万，新增会员超400万。

3）波司登品牌品类拓展见效

除了品牌、渠道等，波司登也从产品维度汲取到了增长动能，特别是波司登品牌的品类拓展成效显著，带来新的增量。具体可以分两个方面来看。

其一，波司登品牌聚焦羽绒服主品类，重点推动轻薄羽绒服二次迭代升级，推出一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，取得品类认知和经营业绩的双重突破。

2023年，波司登发布全新轻薄羽绒服系列，将羽绒服跨界拼接卫衣、冲锋衣、针织、衬衫、羊羔绒等时尚单品，打造出更多样、更时尚、更轻暖的产品，进一步开启跨季节、多场景时尚穿搭自由的格局。

相应的，波司登再次打破羽绒服品类边界，开辟新的品类空间，包括在全国区域、年轻群体中打下更好的市场基础。

市场反馈来看，全新轻薄羽绒服系列迅速引领风潮，展露超级大单品的潜质。

波司登一衣三穿冲锋衣鹅绒服则让羽绒服品类与冲锋衣产生连接，进一步拓展使用场景，卡位户外优质赛道，并以功能性与时尚性兼备塑造独特的竞争力，受到消费者青睐。

在业绩交流会上，波司登管理层透露,去年9月推出的户外场景三合一冲锋衣羽绒服品类销售额达6亿元。

其二，波司登品牌聚焦时尚功能服饰品类，加码布局防晒服品类，在3月新推出单壳户外冲锋衣，挖掘更多跨季节的业绩增量。

防晒服方面，期内波司登推出了主打“黑科技防晒”的防晒服，以领先市场的科技功能性铸就较强的产品力。23/24财年，其销售流水已达到5亿元，上一财年的数据为1亿元，发展势头强劲。

并且，稍微延伸来看，今年波司登继续加码防晒服品类，实现产品系列扩张，目标流水达到10亿元，大有成为“第二增长曲线”的趋势。

4）品类拓展协同带来增量

还值得留意的是，除了销售额，波司登品牌的品类拓展存在协同效应，进一步带来增量。

比如，随着轻薄羽绒服、防晒服的拓展，波司登逐渐突破季节性产品的发展桎梏，削弱了市场在这一方面的顾虑，使波司登更有机会获得优质的渠道资源，优化渠道质量。而这可以支撑羽绒服的旺季销售。

防晒服与羽绒服的热销季节“错峰”，波司登发力防晒服可以使其品牌热度一直维持在较高水平，对羽绒服主品类形成赋能。

此外，防晒服已深度融入年轻人的生活方式，拓展防晒服有助于波司登实现品牌年轻化，并从中获取更多新客，也能够赋能羽绒服主品类。

底层能力强大且保持进化，支撑业绩兑现

继续溯源来看，波司登之所以能够实现多元增长点共振，包括快速打造新增长点，与其强大且保持进化的底层能力有关。这也表明，波司登的成功经验具有可复制性，未来的增长确定性依然较高。

其中，重要的底层能力包括品牌价值、供应链管理能力、数字化运营能力等。

品牌端，由于羽绒服品类具有强功能性属性，天然存在一定的技术壁垒，具有很强的品牌护城河。纵观全球知名品牌，其大部分生意也来自品牌资产的带动，即走进消费者心智，实现指名购买。

波司登坚持品牌引领，期内持续夯实“全球领先的羽绒服专家”品牌形象，推动品牌认知升级。

比如，波司登从畅销款（Top款）推广打造、热销店（Top店）引流赋能品牌，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标；在米兰·达芬奇庄园打响“重新定义轻薄羽”品牌战役，立足稀缺的品牌营销资源抢占消费者心智，夯实认知领先地位。

期内，波司登品牌再次入选Brand Finance“2023年全球最具价值服饰品牌榜50强”榜单，并登上Brand Finance“中国品牌价值500强”榜单，排名较去年相比跃升30位。

根据世界品牌实验室(World Brand Lab)发布的“2023年度世界品牌500强”排行榜中，波司登也是中国服装服饰领域唯一入选品牌。

供应链管理则决定了一个品牌的产品品质、经营效率等，而且其同样需要漫长的时间沉淀，可以形成护城河。

这一方面，波司登持续夯实优质柔性快反的核心能力，比如持续维持40%左右的较低首次订单比例，使用拉式补货、小单快返的调节机制;持续从柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式突破,实现Top款补货可得率高达99%,落实“畅销款不缺货、滞销款不生产”。

相应的变化是，波司登库存周转天数再次下降。截至23/24财年，波司登集团库存周转天数为115天，较去年同期下降29天。

同时，波司登的供应链在质量运营、科研技术、资源整合及成本管理方面持续进行系统性的规划和升级。

科研技术为例，波司登持续加大长期投入，聚焦新品类、新材料、领先专利进行突破性研究，并与国内外顶级机构进行共创合作，初步构建了科技领先的流程体系。成效层面，23/24财年波司登共申报专利545项，冠军恒温舒适滑雪服拿下了ISPO大奖。

这也进一步夯实波司登的产品领先实质，表明其在功能性服饰领域具有核心竞争力。

另外，数字化运营方面，其能够更好赋能企业实现业务创新、降本增效等，并且随着“新质生产力”战略概念的提出，其重要性愈发凸显。

近年来，波司登在智能制造、智能物流、智能商品运营等领域的数字化实践成果显著，渐渐进入数字化转型的深水区。智能物流为例，波司登利用自研的先进算法以及先进物流信息科技系统、高度自动化的物流设备，大幅提升了出库速度和优化在途时间，使物流配送在行业保持领先地位，也对智能商品运营形成有效保障。

同时，波司登已初步完成了核心业务运营平台（用户、零售、商品）的设计、开发、测试，为继续推动数字化转型提供强有力的技术解决工具或方案。

数字化运营能力也成为波司登底层能力进一步进化的压舱石。

结语

透过最新财报，市场可以再次确认波司登的高质量发展。其不仅拥有出色的战略部署、增长模式，还拥有强大的落地能力。

同样，一个更具未来想象空间的波司登似乎已经成型。

特别是，波司登的创新品类拓展重塑增长力，打开了羽绒服主品类成长空间，意味着其第一增长曲线远远未达到巅峰，并且通过拓展防晒服等功能品类叠加打开多重空间，有机会形成多增长曲线。

对于这样的波司登，值得持续跟踪关注。